TOTALENERGIES : Kepler analyse du 9 février sur TTE --) 74 euros

Rafi66

13 févr. 2023 •10:47

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09/02/2023
Retour sur les résultats du 4T22.
TotalEnergies a publié mercredi (08/02) des résultats particulièrement solides au titre de l'exercice 2022. Le groupe a enregistré le RN le plus élevé de son histoire, à plus de EUR 20 md. Ce record a d'ailleurs été battu alors que TotalEnergies a provisionné près de USD 15 md liés à la Russie. Ses ventes ont finalement été gonflées par les prix élevés du pétrole (USD >100/b de Brent en moyenne) et du gaz, mais aussi par ses raffineries qui ont été utilisées à 82% en moyenne, avec des marges élevées. Toutefois, malgré ces bons chiffres, le cours de l'action a reculé en séance car la publication du 4T22 est ressortie « seulement » en ligne avec les attentes, et le groupe a légèrement déçu au niveau de la génération de trésorerie. En substance, les FCF opérationnels ajustés (hors BFR) ont été inférieurs à nos attentes à USD 9.1 md (vs USD 10.2 md E). Sur une base déclarée, le constat est plus décevant, les FCF opérationnels (non ajustés) ont manqué les attentes du consensus de plus de 40%, à USD 5.6 md (vs USD ~10 md). Cette sous-performance serait due à une importante « dégradation » du BFR, en raison d'une augmentation des appels de marge et d'une certaine saisonnalité de l'activité de fourniture de gaz et d'électricité. Cette publication nous semble néanmoins positive au global. Nous avons apprécié le ton confiant du management lors de la conférence téléphonique qui a suivi. Ce dernier en a profité pour réitérer sa volonté de reverser 35-40% de ses FCF aux actionnaires et ce, à travers toutes les conditions de marché. Le dividende du 4T22 a en conséquence été relevé de 7.2% à EUR 0.74/action. Côté perspectives, le groupe a indiqué s'attendre à ce que sa génération de flux de trésorerie sous-jacent augmente encore en 2023 (hors impact de l'environnement : prix du pétrole, gaz naturel, etc.), de USD 1 md, notamment grâce à la croissance des volumes du GNL et de l'électricité intégrée. TotalEnergies s'est également montré particulièrement optimiste quant à sa découverte du site « Venus » en 2022 au large des côtes Namibiennes, et anticipe le démarrage de trois autres projets importants de GNL en 2023 (US Cameron expansion, PapuaLNG, Qatar-NFS expansion). Nous nous attendons à ce que le groupe restitue 40% de ses FCF aux actionnaires cette année (USD 16 md de liquidités), offrant ainsi un rendement intéressant de 10%.