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Avis d'expert : Edmond de Rothschild Asset Management (EDRAM)

Edmond De Rothschild
EDRAM ASSET MANAGEMENT

Vue de marché (09/11/2018)

Les marchés d'actions ont poursuivi leur rebond avec toutefois un peu plus de volatilité cette semaine. Les résultats des élections américaines « midterms », conformes aux attentes, ont rassuré les investisseurs. Toute autre issue aurait pu les contrarier.

En effet, une victoire des Républicains au sein des deux chambres aurait permis à l'administration Trump de prolonger les baisses d'impôts et donc d'ajouter de la reflation dans un contexte où les craintes de surchauffe augmentent. A l'inverse, une victoire des Démocrates aurait créé de l'incertitude sur les précédentes mesures reflationnistes de Donald Trump.

Désormais, les marchés focalisent leur attention sur la réouverture des négociations commerciales sino-américaines. Elle jouera un rôle clé dans la direction des marchés étant donné qu'une partie du rebond récent repose sur la perspective de ces discussions. Par ailleurs, il est demandé au gouvernement italien de revoir son projet budgétaire, la Commission Européenne anticipant un dérapage excessif du déficit public. Pour l'heure, il s'y refuse. Enfin, les négociations sur le Brexit s'intensifient et les prochaines semaines devraient permettre d'y voir plus clair.

Si les questions politiques sont appelées à dominer d'ici la fin de l'année, on constatera du côté des fondamentaux un ralentissement économique plus rapide que prévu en Chine, le PMI composite d'octobre fléchissant à 50,5. Le Président chinois s'inquiète désormais ouvertement de cette décélation. Enfin, les dernières statistiques italiennes, mettant en lumière un ralentissement plus marqué que dans le reste de l'Europe, posent problème dans un contexte où les soldes Target2 montrent également des mouvements de capitaux hors Italie. Si l'Italie devait revenir à la stagnation économique, ses problèmes budgétaires n'en seraient qu'accentués alors même que la pression politique sera encore plus forte pour relancer l'activité.

Nos convictions (09/11/2018)

Segments de marchésScoresCommentaires
Emprunts d'État

- Les craintes entourant le budget italien sont toujours présentes. Les ministres des Finances de la zone euro ont pressé Rome de revoir le budget tandis que la Commission a estimé que le déficit public italien devrait s'accroître significativement en cas de non révision du plan budgétaire

Crédit Investment Grade

Le début de semaine était marqué par l'attentisme des investisseurs quant aux élections américaines de mi-mandat et à la réunion de la Fed. Les résultats (Chambre des Représentants pour les Démocrates et Sénat pour les Républicains), conformes aux attentes, ont été bien accueillis par le marché, tandis que le président de la Fed a confirmé poursuivre le resserrement monétaire

Le segment des financières a surperformé cette semaine. L'European Banking Authority (EBA) a publié les résultats des stress tests le 2 novembre. Ils sont sans grande surprise et indiquent une meilleure résistance des banques.

Crédit High Yield

Les spreads se sont resserrés cette semaine avec -8 points de base pour l'indice Xover.

Convertibles

En Europe, le marché primaire a connu un regain d'activité cette semaine. En effet, Qiagen, société spécialisée dans les sciences de la vie et les diagnostics moléculaires a émis pour 500 millions de dollars d'obligations convertibles.

Aux États-Unis, le secteur du cloud a progressé cette semaine grâce aux impressionnants résultats trimestriels de Twilio, une société de communication basée sur le cloud.

Au Japon, Toray (leader mondial dans la fabrication de fibres de carbone) a réalisé des résultats supérieurs aux attentes.

 

Du côté des émetteurs

Deux principales émissions cette semaine sur le High yield européen (19/10/2018)

Rossini (B2/B), la holding de contrôle de Recordati, laboratoire pharmaceutique italien, a émis vendredi dernier à 7 ans pour 1,3 milliard d’euros en deux tranches fixe (6.75%) et variable. UGI, opérant dans le secteur de l’énergie, a émis de son coté à 7 ans pour 350 millions d’euros avec un coupon de 3.25%.

Plusieurs émissions cette semaine en Europe (05/10/2018)

Cette semaine Warner Music Group (B1/B3) a émis à 8 ans pour 250 millions d’euros avec un coupon de 3,625%. El Corte Inglés (Ba1/BB), chaîne de magasins espagnole, a émis à 6 ans pour 600 millions d’euros avec un coupon de 3%. Lloyds a émis une obligation AT1 de coupon 7,50% pour 1,5 milliard de dollars.

Des résultats hétérogènes en Europe. (31/08/2018)

Les obligations Douglas (B/B2) ont souffert après l’annonce de résultats en déclin. Certains résultats sont plus satisfaisants : Selecta Group (B3/B), qui opère dans la distribution automatique, publie un chiffre d’affaires brut en légère hausse (0,4%), confirmant sa guidance. Salt (B2/B+), opérateur télécom, affiche une stabilisation du chiffre d’affaires mais une croissance de l’EBITDA plus faible. Enfin, certaines publications de résultats s’avèrent encourageantes. CBR Fashion (B2/B), détaillant en habillement, affiche une progression du chiffre d’affaires et de l’EBITDA de 3% et 14% au cours du trimestre.
Au sein du secteur de la construction, Loxam (BB-) publie un chiffre d’affaires en hausse de 4,8% sur un an (rebond de la construction en France) et Algeco (B2/B-) annonce une progression de 17,8% du chiffre d’affaires au deuxième trimestre.

Un marché primaire animé sur le marché des obligations convertibles (13/07/2018)

La société biotech suisse Idorsia a placé pour 200 millions CHF d'obligations convertibles à 6 ans assorties d'un coupon de 0,75% et levé dans le même temps 305 millions CHF de fonds propres pour financer ses essais cliniques. Cette émission a été bien accueillie par le marché. Aux États- Unis, la société de cybersécurité Palo Alto Networks a effectué une méga-émission (1,5 milliard USD d'obligations convertibles à 5 ans assorties d'un coupon de 0,75%) affectée au refinancement de son émission 2019 et au financement de possibles acquisitions. Rocket Internet a placé pour 254 millions EUR d’obligations convertibles qui seront rachetées à 110% du pair lors de leur échéance en 2022.

Un marché primaire dynamique en Europe tant sur l’Investment Grade que sur le High Yield (22/06/2018)

Le marché primaire a été très actif cette semaine. Bayer (Baa1), fabricant de produits pharmaceutiques, a émis plusieurs souches d’obligations pour un total de cinq milliards d’euros sur des maturités 2022/26/29 en coupons fixes et variables. EDP (Baa3/BBB-), fournisseur d’électricité au Portugal, a émis 750 millions d’euros à 8 ans avec un coupon de 1,625%. Deux émetteurs italiens ont émis pour se refinancer (IGT et Telecom Italia). Danske Bank, banque danoise, a émis une obligation Additional Tier 1 pour 750 millions de dollars avec un coupon de 7%. CNP, groupe d’assurance-vie français, a émis une obligation Restricted Tier 1 pour 500 millions d’euros avec un coupon de 4,75%. Enfin, Caixa Geral, banque portugaise, a émis une obligation Tier 2 de maturité 10 ans avec un coupon de 5,75% pour 500 millions d’euros.

Un marché primaire dynamique en Europe cette semaine (18/06/2018 )

Schneider (Baa1 /A-), groupe industriel français opérant dans le secteur de l'électricité, a émis une obligation pour 750 millions d'euros de coupon 1.375% et de maturité 2027. Groupe Bruxelles Lambert (NR), société de services financiers, a émis une obligation pour 500 millions d'euros avec un coupon de 1.875% et une maturité de 7 ans. Vivat (BBB), groupe d'assurance néerlandaise, a émis une obligation 7 ans, de coupon 7% pour 300 millions d'euros.

Un marché primaire actif du côté des obligations convertibles (08/06/2018)

La semaine a été chargée sur le marché primaire, avec neuf nouvelles émissions. Parmi ces émissions, on note :
- En Europe, le réassureur suisse Swiss Re a placé (à des fins de refinancement) pour 500 millions de dollars d'obligations convertibles à 6 ans assorties d'un coupon de 3,25% et d'une clause de conversion conditionnelle.
- Aux États-Unis, Twitter a émis pour un milliard de dollars d'obligations convertibles à 6 ans assorties d'un coupon de 0,25%. Le produit de cette émission servira au refinancement de l'émission convertible existante, qui arrive à échéance en 2019. Le fabricant de composants électroniques Vishay Intertechnology a placé pour 575 millions de dollars d'obligations convertibles à 7 ans assorties d'un coupon de 2,25%. Le produit de cette émission servira au rachat d'une partie de ses obligations convertibles en circulation.

Les nouvelles du marché primaire en Europe (25/05/2018)

Chemours (Ba2/BB), opérant dans le domaine de la chimie, a émis une obligation de maturité 8 ans pour 450 millions d'euros avec un coupon de 4%. Sydbank, groupe bancaire danois, a émis une obligation AT1 de coupon 5,25% pour 100 millions d'euros.

Un marché primaire qui ralentit légèrement (27/04/2018)

Flora Food Group, fournisseur alimentaire, a émis des obligations senior de maturité 8 ans, sur deux tranches dollars (525 millions) et euros (685 millions) avec des coupons de 7,875% et 5,750%. Fedrigoni (B1/B+), spécialisé dans le papier haut de gamme, a émis des obligations pour 455 millions d'euros avec une maturité de 6 ans et un coupon variable. Atalian (B2/B+), leader dans les services aux entreprises, a émis des obligations en deux tranches euros et livres sterling pour un total de 610 millions d'euros avec une maturité de 7 ans et des coupons de 5,125% et 6,625%.

Un marché primaire très actif (20/04/2018)

Softbank (Ba1/BB+) a émis des obligations de maturité 5 et 7 ans, en deux tranches de 1,45 milliard d'euros (coupon de 4% et 4,5%) et 750 millions de dollars. Piaggio (B1/BB-) a émis des obligations de maturité 7 ans pour 250 millions d'euros avec un coupon de 3,625%. Iliad, groupe français de télécommunications, a émis des obligations de maturité 3 et 7 ans pour 1,1 milliard d'euros avec des coupons de 0,625% et 1,875%. Samsonite (Ba2/BB+) a émis une obligation de maturité 8 ans pour 350 millions d'euros avec un coupon de 3,5%. Enfin, KBC, banque belge, a émis une obligation AT1 avec un coupon de 4,25% pour un milliard d'euros.

Un marché primaire très actif cette semaine (13/04/2018)

Le marché primaire a été très actif. Fives (B3/B+), groupe d'ingénierie industriel, a émis deux souches obligataires, à taux fixe (5%) et flottant avec une maturité de 7 ans pour 600 millions d'euros. Vallourec (B), fabricant de tubes en acier, a émis des obligations pour 400 millions d'euros avec une maturité de 5.5 ans et un coupon de 6.375%. Deutsche Pfandbriefbank (A-), banque allemande, a émis une obligation AT1 inaugurale pour 300 millions d'euros avec un coupon de 5.75%.

Un marché primaire peu dynamique en dehors des financières (06/04/2018)

Le marché primaire High Yield n'a pas été très dynamique mais il y a eu de nombreuses émissions du côté des financières. Société Générale a émis une obligation Coco pour 1,25 milliard de dollars avec un coupon de 6,75%. UBI Banca a émis une Senior Non Preferred pour 500 millions d'euros et avec un coupon de 1,75%. Enfin, Aegon, assureur néerlandais, a émis une obligation Tier 2 pour 800 millions de dollars avec un coupon de 5,5% et une maturité de 30 ans.

Un marché primaire en pause (29/03/18)

Le marché primaire n'a pas été très dynamique cette semaine. Ibercaja (Ba3/BB+), banque espagnole, a émis une dette Coco pour 350 millions d'euros avec un coupon de 7%. Coty (Ba3/BB), producteur de produits de beauté et de soin, a émis des obligations senior en trois tranches euro (4% et 4,75% de coupon) et dollar (6,5% de coupon) pour 550 millions de dollars et 800 millions d'euros sur des maturités de cinq et huit ans.

Un marché primaire qui continue son rebond (23/03/18)

Du côté du marché primaire, le voyagiste TUI a finalement reporté son émission obligataire car il n'arrivait pas à obtenir un taux correspondant à sa demande (inférieur à 1%). Team Systems (rating B), fournisseur de logiciels de paie, RH, finance aux PME en Italie, a émis 750 millions d'euros de bonds FRN – 5 et 7 ans à E+400bps. LKQ, sous-traitant automobile américain, a émis un milliard d'euros pour financer une acquisition, en deux bonds de 8 et 10 ans aux taux de 3,625% et 4,125%.

Un marché primaire qui redevient actif (16/03/18)

Le marché primaire est redevenu actif cette semaine, marqué par le retour des banques espagnoles sur le marché des AT1, nommément Caixa Bank et Santander. Deux émetteurs High Yield ont refinancé leurs dettes existantes, le packager Progroup et l'entreprise de recyclage française Paprec avec 450 millions et 800 millions d'euros d'émissions, respectivement.

Des émissions en baisse en février (09/03/2018)

En février, le total des émissions primaires concernant le segment High Yield européen atteint 3,8 milliards d'euros, bien en deçà des 5,7 milliards d'euros enregistrés le mois dernier. Le flux de nouvelles émissions aura été ralenti par la résurgence de la volatilité sur les marchés de crédit et par le début de la saison des publications de résultats.

Réouverture progressive du marché primaire (02/03/18)

La période de résultats touche à sa fin et le marché primaire sur le High Yield va se ranimer. Teva prévoit de lancer une méga-émission en USD et en €, la semaine prochaine. Orpea (EHPAD) est venu émettre une émission obligataire sur du 7 ans avec un coupon de 2.625%. Metro AG a émis, quant à lui, un 5 ans avec un coupon de 1.125%. Equinix (Data Center aux US) est sorti sur du 6 ans avec un coupon de 2.875%. Fiat Chrysler étudie la scission de sa filiale Magneti Marelli (fabricants d'alternateurs et de batteries pour véhicules automobiles) et Autodistribution (pièces automobiles) prépare son IPO. En Investment Grade, Renault Credit International et Prologis sont venus alimenter le marché primaire. Sur les financières, après cette période de blackout nous avons observé cette semaine de nombreuses émissions primaires sur les HoldCo Senior et sur les non-preferred Senior (Société Générale, BBVA et RBS).

Réouverture progressive du marché primaire (23/02/18)

Le marché primaire s'est rouvert côté financières subordonnées avec des émissions T2 de Société Générale et Svenska Handelsbanken. Par ailleurs, l'assureur italien Unipol a émis un T2 de 500 millions d'euros à un coupon de 3,875%, remboursant 300 millions d'euros de prêts subordonnés préalablement détenus par Mediobanca. Mediobanca, en échange, a souscrit la nouvelle obligation à hauteur de 250 millions d'euros. La saison des résultats continue. Elle est globalement de bonne facture et ne révèle pas de surprises matérielles.

Un marché primaire qui redémarre cette semaine (09/02/18)

Sur le marché du High Yield, Elis, société française de blanchisserie industrielle notée BB+, a émis un milliard de bonds bullet, à 2% de yield pour le 2023 et à 2,875% pour le 2026. Algeco, société de construction modulaire notée B, a refinancé sa dette existante en émettant 1,1 milliard d'euros de bonds, à 6% et 10% pour une maturité 2023 (senior et subordonnée).

 

Copyright © 2017 - Edmond de Rothschild Asset Management (France)

Avertissement : Les données chiffrées, commentaires et analyses figurant dans cette présentation reflètent le sentiment de Edmond de Rothschild Asset Management (France) et de ses filiales sur les marchés, leur évolution, leur réglementation et leur fiscalité, compte tenu de son expertise, des analyses économiques et des informations possédées à ce jour. Ils ne sauraient toutefois constituer un quelconque engagement ou garantie de Edmond de Rothschild Asset Management (France). Tout investissement comporte des risques spécifiques. Tout investisseur potentiel doit se rapprocher de son prestataire ou conseiller, afin de se forger sa propre opinion sur les risques inhérents à chaque investissement indépendamment de Edmond de Rothschild Asset Management (France) et sur leur adéquation avec sa situation patrimoniale et personnelle.

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