par Carolina Mandl et Laura Matthews
Les impacts du débouclage d'une stratégie de portage très populaire, qui ont fait chuter les marchés ces derniers jours, n'ont pas fini de se répercuter, selon des investisseurs qui estiment que les tensions pourraient se poursuivre les prochains jours.
Les stratégies de portage sont fréquemment utilisées par les investisseurs qui empruntent dans des devises de pays à taux faibles, comme le yen ou le franc suisse, pour financer des investissements dans des actifs aux rendements plus élevés - les actions, actuellement.
La hausse des taux japonais, décidée mercredi 31 août, a poussé les investisseurs à sortir de leurs positions, exacerbant la nervosité sur des marchés inquiets d'une possible récession aux États-Unis.
Si les ventes ont ralenti ces dernières heures, les investisseurs estiment que la volatilité perdurera.
"Les ventes d'actifs devraient se poursuivre encore quelques jours car ces stratégies (...) sont en général assez importantes", explique Zhe Shen, responsable des stratégies de diversification chez TIFF IM. "Les opérateurs constatent qu'ils perdent beaucoup d'argent en débouclant leurs positions et choisissent d'attendre un peu avant de reprendre les ventes".
Le débouclage complet de la stratégie de portage pourrait prendre plusieurs jours et exacerber des pressions à la baisse sur les indices, ajoute Zhe Shen.
"De nombreuses positions doivent encore être closes", estime Ulf Lindahl, directeur général de Currency Research Associates, un groupe de conseil aux investisseurs.
Les opérateurs cherchent encore à déterminer le volume total de ces stratégies et des positions sur les actions encore à clore.
Selon des calculs de PivotalPath, les stratégies de gestion alternative les plus exposées à un rebond du yen sont les stratégies quantitatives global macro et "managed futures", car les deux sont vendeuses de la devise nipponne. La hausse du yen en août implique des pertes de 1,5% à 2,5% pour ces stratégies, estime PivotalPath.
"Il est très difficile de calculer la taille totale de ces positions, et de savoir lesquelles sont couvertes et lesquelles ne le sont pas - et donc jusqu'à quel point les investisseurs sont pressés de vendre", résume Kathy Jones, responsable de la stratégie obligataire chez Schwab. "Avec des hedge funds recourant à du levier et peut-être à des produits dérivés, la réaction est importante".
BAISSE DU RISQUE
Certains gérants ont déjà commencé à réduire le risque de leurs portefeuilles ces derniers jours.
"Les stratégies 'momentum' ont beaucoup réduit le risque ces derniers jours, et cela se transmet à toutes les catégories d'actifs", pointe Mike Gleason, responsable des stratégies actions alternatives chez Acadian.
Steve Sosnick, trader en chef chez IBKR Securities Services, constate que les échanges dans la nuit de dimanche et lundi "semblaient être des ventes forcées".
"On aurait dit que les opérateurs cherchaient à sortir le plus vite possible, ce qui ne se sent plus désormais".
Les fonds alternatifs avaient commencé à réduire le risque de leurs portefeuilles il y a environ deux semaines, lorsque les actions avaient commencé à reculer. Morgan Stanley calculait le 25 juin que les fonds macro pourraient vendre jusqu'à 110 milliards de dollars d'actifs si les conditions de marché se détérioraient.
D'autres investisseurs remarquent que la chute du Nasdaq, qui a perdu 10% depuis son record du 10 juillet, pourrait pourtant ne pas déboucher sur un rebond rapide.
"La plupart des opérateurs n'ont encore rien vendu, car ils estiment qu'il ne s'agit que d'une correction. Or, c'est plus sérieux: vous ne pouvez pas avoir des chutes de 4%, 5% à l'ouverture et puis rebondir. Un effondrement important se prépare", craint Ulf Lindahl.
Pour autant, les investisseurs semblent tirer parti des points d'entrées offerts par la baisse des valorisations.
"De nombreuses personnes cherchent à acheter la baisse. Cela donnera probablement un marché à deux vitesses", conclut Kathy Jones.
(Reportage Carolina Mandl et Laura Matthews à New York, version française Corentin Chappron, édité par Kate Entringer)
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