RALLYE : émission obligataire de 200 M d' euros | page 2

M2588811

21 novembre 2016 •18:00

http://www.rallye.fr/medias/editor/2016_11_09%20Notice%20to%20bondholders.pdf

M2588811

21 novembre 2016 •18:48

Donc, pour résumer:

- Emission de 200 MEUR
- Prix initial d'échange = 59.9769, disons 60 €/action casino
- Prix de référence 46.1361, disons 46.14 €/action casino
- 1667.31 actions pour une obligation

Je crois avoir enfin compris la mécanique des obligations échangeables sans effet dilutif en actions existantes, remboursables uniquement en numéraire :
- On valorise le placement en un nombre d'action, ici 1667.31 actions par obligation
- Au jour du remboursement, on rembourse au max de {1667.31*cours; nominal)
Donc :
- si l'action reste inférieure ou égale à 60€, le remboursement sera de 100KEUR, pour 100KEUR touchés
- si l'action est supérieure, de manière incrémentale on remboursera 1667.31 * cours.

=> La question des calls est critique, bien sûr. Sans doute strike hors la monnaie, autour de cette cible de 60 €/action. Quid des dividendes et de leur impact sur Rallye?
Quid d'un dividende exceptionnel de CO, qui gonflerait la tréso de Rallye en faisant chuter le cours de l'action CO? Selon la structure de la couverture, moyen de faire une énorme culbute, avec un risque maitrisé...

MI345

21 novembre 2016 •21:25

"Selon la structure de la couverture, moyen de faire une énorme culbute, avec un risque maitrisé..."
Qu'avez vous en tête ?

M2588811

22 novembre 2016 •09:36

Bjr MI345,

Je reprends mes idées antérieures :
- Si les 24.8 MEUR de call pris concernent les couvertures mentionnés dans les communiqués de presse, on a une prime de 7.44 €/action à couvrir.
- Le coût de l'option est considérable, mais somme toute pas déconnant pour une parité de 1/1. Néanmoins, on a plusieurs inconnues : 1/ strike de l'option (je penche pour un strike autour de 60 €/action, en ligne avec les montages mentionnés dans cette file). 2/ structure du produit (dividende décrémentant le strike ou pas).
3/ l'échéance des options.

Je considère que la prime est payée quoi qu'il arrive (ce qui est factuel)
Or, si le dividende est décrémental, on a en perspective un strike ramené à 45€/action (dividende en 17,18,19,20 et 21, pris à 3 €). Dès lors, si l'action vaut entre 45 et 60 en février 2022, le différentiel va dans la poche de Rallye, jusqu'à 60, où on atteint 15€/action de performance, contre 7.43 de coût d'option, soit 7.57 €/action de bénéfice sur la couverture.
Au delà de 60, le gain incrémental est rendu au détenteur de l'obligation : c''est une forme de call spread, en somme.

Par ailleurs :
- Rallye dispose d'une faculté de sortir de manière anticipée de son obligation, selon des modalités inconnues
- Quid d'un dividende exceptionnel de Casino qui accentuerait encore le gain sur le call spread?
- ces options représentent 6% du flottant de Casino, quand même...

Attention! j'admets que mon hypothèse structurante "si le dividende est décrémental" n'est pas une certitude...

MI345

23 novembre 2016 •14:05

Merci M25 pour cette analyse.
Vu les sommes en jeu, on peut penser que des clauses du contrat d'option prévoient les cas de dividendes ordinaires et exceptionnelles.