RALLYE : émission obligataire de 200 M d' euros

jacqu687

19 octobre 2016 •09:51

Quelqu'un a une idée sur la finalité d' un tel montage ?
AMF : je suis actionnaire de Casino et de Rallye

spy102

19 octobre 2016 •09:53

Merci pour l'info
Je serai aussi curieux de comprendre les implications.

ludpub

19 octobre 2016 •10:40

Par curiosité car le ticket d'entree est trés élevé à 100K la piece.
Comment se déroule la souscription à ce genre d'obligation ?
Cela passe par n'importe quel courtier ?

MI345

19 octobre 2016 •10:54

Le but est de payer l'echancier obligataire de novembre en faisant rouler la dette et en faisant appel aux zinzin. C'est une pratique courante de la maison, cela n'a pas d'incidence sur nous actionnaire PP.

bap74

19 octobre 2016 •12:08

Pas d'incidence certes mais je trouve le taux élevé
taux nominal annuel compris entre 4,5 et 5,25%.
A 6 ans, vous ou moi, on serait à moins de 1%...en cdt immo certes.

MI345

19 octobre 2016 •12:21

Il faut comparer avec ce qui est comparable.
Pour le taux d'emprunt d'un particulier en immobilier, nous avons la BCE de notre coté.

M3649304

19 octobre 2016 •14:05

il faut aussi noter le "Le prix initial d'échange fera ressortir une prime d'émission comprise entre 30% et 35% par rapport au prix de référence."

Donc Rallye emprunte 130, paie entre 4,5 et 5,25% sur 100 et rembourse 100 en 2022.

Brave12

19 octobre 2016 •16:57

M3649304

La prime d'émission c'est exactement l'inverse de ce que vous décrivez. Il s'agit d'une prime d'émission pour l'obligataire...

Rallye emprunte 70, paie entre 4.5 et 5.25% sur 100 et rembourse 100 en 2022.

En d'autres termes, le taux reel sur somme prêté est bien plus élevé que celui affiché.

C'est une pratique courante.

songeur3

19 octobre 2016 •18:04

Brave12, ca m'etonnerait que vous ayez raison... ou alors tres grosse arnaque a eclaircir.
En effet l'oligation 4% remboursable en 20121 cote environ 95.5% du nominal et rapporte du 5.1% par an.
Cette emission apporte une garantie supplementaire (actions Casino) donc rapporte moins, certainement pas plus.
Ma comprehension est la suivante
La combinaison de ces 200 millions (en fait 260 Millions dont une part a utiliser pour acheter les options) et de l'accompte dividende Casino permet de rembourser l'emission de Novembre 2016. Tres bien joue.
Par contre, evidemment, Rallye doit acheter les options d'achat d'actions Casino afin de couvrir le risque de hausse des actions Casino (Bien reel).
Rallye a donc du faire le calcul que les options couteraient moins cher que de payer un taux d'interet eleve sur les obligations (je n'ai pas les chiffres).
Les acheteurs d'obligations acceptent un taux derisoire si le cours de Casino ne bouge pas sur 6 ans (paye 130%, touche 6 fois 5% et est rembourse 100% en action donc taux zero si cours inchange), mais si le cours de Casino augmente, ils touchent plus .
Bien sur, c'est malin car, en achetant des options d'achat d'actions Casino, Rallye fait indirectement monter le cours des actions Casino.
Les actions Rallye suivent car l'hypotheque du refinancement de l'obligation 2016 est levee et que Rallye resoud son probleme de financement pour 2016 et 2017 a bas cout (?) grace a un financement astucieux.
Il reste a apprendre combien auront coute les options d'achat.
Mauvaise nouvelle pour les Vadeurs

finkbro1

19 octobre 2016 •19:06

personnellement je ne connais rien à ce genre de montage, mais le taux m apparait aussi fort élevé par rapport à ce qui se pratique actuellement révélant une prime de risque importante.

songeur3

20 octobre 2016 •00:00

J'ai lu le communique de Rallye. Mon poste au dessus est un tissus de betise. Malheureusement pas de possibilite de l'amender. donc a ignorer.

g.lecoq

20 octobre 2016 •09:22

lu sur edubourse.com:
La prime d'émission se retrouve aussi sur le marché des obligations. Au moment de l'émission de nouvelles obligations, l'émetteur peut émettre ses obligations à un prix inférieur à la valeur nominale de l'obligation. La prime d'émission est alors à comparer à une prime de bienvenue. Elle permet d'attirer les éventuels obligataires. Une prime de remboursement peut aussi être associée à la prime d'émission afin de gonfler le rendement de l'obligation. La prime d'émission influence le taux actuariel de l'obligation en l'augmentant par rapport au taux nominal.

La prime comprise ainsi, Rallye aurait émis avec un taux actuariel proche de 8% ... pas très cohérent avec le rendement des autres obligations.

joelle46

20 octobre 2016 •12:16

Il faut aussi considérer que le souscripteur d'une obligation à 100 000 euros pourait avec cet argent acheter des actions rallye qui actuellement lui rapporterait du 11% environ. Oui mais ce serait un actif plus risqué...

Ytre123

20 octobre 2016 •12:42

Rallye est trop endettée tout simplement d'où ce taux et ces conditions désavantageuses
3 milliards de dettes pour des fonds propres de 1,5 milliard
Les banques forcent ainsi la main à ce que devra faire JCN : rembourser une partie de sa dette
-soit en vendant des actions Casino = cédant une partie de sa participation
-soit en diminuant le dividende pour l'affecter en partie au remboursement de la dette
Une option pour Rallye est que Casino rachète ses propres actions sur le marché et les annule, ce qui automatiquement fait monter la part détenue par Rallye et sa valeur

M2588811

20 octobre 2016 •14:44

Bonjour,

J'ai lu attentivement le communiqué et ne comprend rien.
- Les obligations seraient échangeables en actions CO, mais remboursables uniquement en numéraire?
- Rallye disposerait de possibilités dans certains cas de rembourser par anticipation, sans plus de détail?
- Rallye s'assure de la prise d'options sécurisant le risque sur l'émission?

Il est précisé que les modalités détaillées, hors prix de référence et de négociations, seront communiqués "dans la journée", mais rien de plus???

Si un expert de l'émission obligataire peut intervenir, je suis preneur.

De prime abord, je vois dans cette opération une opportunité exercée par JC Naouri pour valoriser la décôte de l'action casino, mais j'ai du mal à visualiser plus précisément...

D'avance merci à vous.

napssico

20 octobre 2016 •22:33

Amha
on parle de prix initial d echange faisant ressortir une decote par rapport au prix de ref des actions casino.
Il s agit de fixer le nombre d actions à donner lors d un remboursement EN ACTIONS. Dans ce cas on considere le prix actuel des actions casino reduit de 30%. En cas de remboursement en actions, le preteur est avantagé.

napssico

20 octobre 2016 •22:46

ou en d autres termes le remboursement sera soit
- de 100 en numeraires,
- de 130 en actions casino considerees au prix actuel

Les interets (coupon) sont versés annuellement = 5,25

Il devient avantageux pour Rallye de rembourser en actions casino si le cours de casino baisse de plus de 30% par rapport au cours actuel.

Rallye emprunte bien a 5,25%!

napssico

20 octobre 2016 •22:53

Le rendement est relativement élevé mais en cas de problemes financiers de casino et rallye, le preteur est mis a contribution puisqu il recoit en paiement des actions dont la valeur a chuté et ne recupere donc pas forcement sa mise.

songeur3

21 octobre 2016 •09:56

" Le prix initial d'échange fera ressortir une prime d'émission comprise entre 30% et 35% par rapport au prix de référence. "
Ma comprehension est que le prix d'echange sera 30% plus eleve que le cours initial determine par les 15 jours a partir du 20 Octobre. Vous comprenez l'inverse et en tirez d'autres conclusions.
Il y a beaucoup de phrases ambigues pour le commun des mortels.
Le produit le plus proche de cette emission est l'obligation 4% a echeance 2021 (versus 2022 dans ce cas). Ce produit (500 Million d'obligations en nominal) cotait 95 %.et rapportait 5.1% lors de l'emission et a baisse legerement a 94.6% rapportant donc du 5.4% lors de la derniere quotation/transaction.
Si la nouvelle emission a des termes ts differents, cela veut dire ue les termes sont assez eloignes du marche et demande des explications ,
Si vous avez raison cette emission rapporte le meme interet (5.25%) et en plus une prime enorme au remboursement ce qui parait tres anormal.
si mon interpretationn est la bonne, alors, le remboursement se fera a 100 sauf si l'action Casinno a monte de plus de 30%. Dans ce cas, le preteur a l'option de demander la conversion en action qui se traduit par un remboursement en numeraire superieur a 100 (puisque Rallye a achete des options d'achat).
Ceci voudrait dire qu'il y a une petite chance de profit supplementaire pour cette emission par rapport a l'obligation a 4%.
Bien sur Rallye doit acheter ces options. Cependant, elles ne doivent pas etre cheres pusique le marche estime que Casino a peu de chances d'augmenter de plus de 30% (ca rapporte du 7% alors si en plus le cours va monter de 30%, c'est Broadway!!!)
Il semble donc que le cpurs de l'obligation 4% se soit aligne avec les conditions finales de cette emission (initialement 4.5% a 5.25% d'interet et 30 a 35% de prime)

napssico

21 octobre 2016 •10:24

Ce que je pense, c'est qu'il n'y aurait une prime au remboursement que si le remboursement se faisait en actions sans que le cours de l'action ait baissé de plus de 30% entre temps.
Hors cette prime ne sera jamais payee. En effet, si c'est moins cher pour Rallye, l'obligation sera remboursée en cash (numéraire). Il n'y aura alors pas de "prix d'échange" puisqu'il n'y aura pas d'échange en action.

bof2014

21 octobre 2016 •18:08

l'obligation est remboursable en action, mais seulement sous la forme de numéraire correspondant à la valeur de l'action lors du remboursement. En bonne logique, rallye va acquérir des calls pour se couvrir, ce qui conduira les vendeurs à acquérir des actions casino pour se couvrir, ce qui fera monter le cours de référence. La prime de 30% correspond à un complément de rémunération pour les investisseurs, subordonné au cours de Casino, qui peuvent se couvrir avec un put, qui annulerait l'effet haussier. Opération complexe et peu lisible en l'absence de document, z priori couteuse du fait du coût des calls, mais on ne connaît pas les modalités de la couverture.

svallene

21 octobre 2016 •22:52

pour moi chaque obligation produira environ 5% d'interet et sera remboursée :
- soit 100K
- soit à la valeur de 1667 actions Casino (30/35% donne 60€)

Etant entendu que si Casino cote 60€, la situation de Rallye devrait être plus sereine

Curieux de savoir quels calls Rallye va prendre... l'hypothèse de ne pas avoir à servir les porteurs d'oblig et donc de garder les call pour elle-même existe.

songeur3

24 octobre 2016 •09:59

Je comprends comme Svallene (NB: je ne suis pas sur). Les preteurs beneficieraient si Casino se redresse a plus de 60€. Mais Rallye beneficierait (redressement du cours, valeurs des options d'achat).

MI345

27 octobre 2016 •12:56

24,8 M€ d'option d'achat sur casino pris sur Euronext Paris le 19/10.

Ça c'est du call !

MI345

27 octobre 2016 •13:28

Plus j'y réfléchit et plus je me dis que je me suis trompé:
- ça a une incidence sur le cours de l'action casino.
- J'en viens aux conclusions de Songeur3 dans son premier message et de bof2004

Rallye fait acheter par les contreparties une couverture sur 200M€ (=4,44 Mt à 45€)
le volume du 19/10 était de 717kt

Si je ne me trompe pas, cette manœuvre, de très belle ingénierie financière, n'a pas fini de produire son effet.

MI345

03 novembre 2016 •09:53

"La prime de 30% correspond à un complément de rémunération pour les investisseurs, subordonné au cours de Casino, qui peuvent se couvrir avec un put, qui annulerait l'effet haussier."

Les zinzins n'auront pas besoin de souscrite à un put.
En cas de baisse du cours, la partie obligataire avec remboursement au pair prendra le dessus.
Pour un zinzin, cette obligation est un win-win avec pour seul risque une faillite de Rallye sous 6 ans.

longines

03 novembre 2016 •10:02

MI345, je ne comprend pas, il me semble que les obligations sont uniquement échangeable en actions casino calculée selon un prix moyen que nous connaîtrons bientôt augmentée d'une prime de 30% durant la durée de vie l'oblig et ou remboursée en cash à l'échéance.
J'ai peut être zappé un truc, il faut me dire lequel.

MI345

03 novembre 2016 •11:20

Rallye place une émission obligataire de 200M€ répartis en 2000 titres de valeur nominal unitaire de 100k€ à un taux de 5,25% annuel payable semestriellement, remboursable en 2022.

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"Ces obligations sont échangeables sans effet dilutif en action existantes casino. Remboursable uniquement en numéraire" " Les Obligations étant remboursables uniquement en numéraire, elles ne donneront pas droit à la remise d’Actions en cas d’échange. "

Le texte semble se contredire mais en lisant finement, il faut comprendre qu'à l'échéance, Les obligations sont remboursable soit au nominal soit à leur valeur de marché au prix des actions casino.
Il n'est pas possible d'échanger ces obligations contre des actions Casinos.

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"Les Obligations auront une valeur nominale unitaire de 100 000 euros. Le prix initial d’échange (le « Prix Initial d’Echange ») fera ressortir une prime d’émission de 30% par rapport au Prix de Référence (tel que défini ci-dessous). Le prix de référence de Casino (le « Prix de Référence ») sera égal à la moyenne arithmétique des cours moyens quotidiens en euros de l’Action pondérés par les volumes de transactions sur le marché réglementé d’Euronext à Paris sur la période de 15 jours de bourse
Consécutifs à partir du 20 octobre 2016 (inclus) (la « Période de Référence »). "

Supposons que le prix de référence est de 46€. Le prix initial d'échange est de 46*1.3=60€. Ainsi à ces Obligations de valeur nominal unitaire de 100 000€ sont aussi associés100 000/60=1667 titres Casino.
En 2022, les investisseurs institutionnels pourront demander le remboursement au pair : 100 000€ ou le remboursement du prix associé à 1667 titres Casino.

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" Concomitamment, Rallye procède à l’achat des options d’achat dénouables uniquement en numéraire (les « Options ») en vue de couvrir l’exposition économique de Rallye en cas d’exercice des droits d’échange attachés aux Obligations. "

Par déclaration à l’AMF, (voir les BDIF), Rallye achète pour 24,8M€ d'option d'achat le 19/10/2016.
24 800 000 / (2000 x 1667) = 3 330 000.
J'estime que cela porte approximativement sur 3,3 Millions de titres Casino.

"Il est prévu que les contreparties des Options mettent en place des opérations de couverture de ces options d’achat au moyen d’achats ou de ventes d’Actions ou de toutes autres transactions, sur les marchés et hors marchés, à tout moment, et en particulier pendant la Période de Référence ainsi qu’au moment de l’échange ou du remboursement des Obligations."

AMHA, Attention, théorie, Mon hypothèse, réfléchir par soi-même, tout ça, tout ça !!
Il y a beaucoup de manière pour les contreparties de couvrir la vente des options. La plus simple reste encore de se porter acquéreur sur ces 3,3Mt Casino. Alors certes, il n'y a pas d'urgence, l’acquisition pouvant se produire sur les 6 années à venir. Mais par cette manœuvre, Rallye a "créé" un acquéreur sur 3,3Mt.

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Pour comprendre cette émission obligataire spéciale. Il faut bien comprendre les acteurs et leurs intentions :
- Rallye/ Casino.
- Les Investisseurs institutionnels.
- Les contreparties de l’option d’achat : un ou plusieurs gros banquier qui vendent à Rallye 24,8M€ de warrant call.

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Quelle incidence pour nous PP :
Les calculs suivant sont approximés et servent à illustrer la « vague de fond ».
Le capital de Casino est composé de 111Mt.
Rallye en contrôle 53%. Le flottant est de 52Mt.
La VAD déclarée porte sur 5,6% du capital = 6,2Mt.

Sur ces données de base apparait un ou plusieurs acquéreurs portant sur 3,3Mt.

Question : Quel et l’effet sur les cours de Casino (et en corrélation de Rallye) de ce nouvel acteur ?

Longines, c’est pour moi un petit jurançon doux servi frais dans un cadre champêtre.

longines

03 novembre 2016 •11:43

"Longines, c’est pour moi un petit jurançon doux servi frais dans un cadre champêtre."
C'est mérité :)

Merci pour cette explication compréhensible par tous.

MI345

03 novembre 2016 •11:54

Erratum ici : 24 800 000 / (2000 x 1667) = 3 330 000.
le calcul n'était pas homogène ; il faut lire :
(2000 x 1667) = 3 330 000.

songeur3

07 novembre 2016 •09:34

MI345, j'ai besoin d'une petite clarification:
- L'emission pourrait mener a un remboursement soit au nominal (200 M€) soit a la valeur de 3.3 millions d'actions Casino si la valeur de l'action est superieure a 60€ au moment du remboursement: OK je comprends
- Quel rapport avec les 24.8 M€ d'options d'achat? A quoi correspondent ces 24.8 M€? Cout des options? Valeur des actions couvertes par les options (donc 24.8 sur 200 M€ deja couverts?)?... autre definition.

Remarque: des options d'achat d'action Casino a 60€ doivent etre tres tres bon marche car le marche ne croit pas que le cours de Casino puisse monter a 60€ dans les 6 prochaines annees (si vous achetez au cours actuel, cela voudrait dire que vous touchez du 7% par an plus vous touchez plus de 30% de plus value dans 6 ans)

MI345

07 novembre 2016 •11:02

Songeur3, pour répondre rapidement,

- 24,8M€ est le prix de souscription par Rallye au contrat d'option d'achat.
- A priori, ces 24,8M€ couvrent la totalité des titres associés aux 200M€ des obligations.

- Selon mon estimation, le coût unitaire de l'option d'achat sur une action Casino est de 7,15€. Mais nous ne connaissons pas le prix d'exercice fixé par l'option.


/remarque : La méthode de fabrication habituellement utilisée par les banques pour créer les warrants se base sur le Modèle de black-Scholes. Les paramètre entrant dans ce modèle sont :
- la valeur actuelle de l'action sous-jacente,
- T le temps qu'il reste à l'option avant son échéance (exprimé en années),
- K le prix d'exercice fixé par l'option,
- r le taux d'intérêt sans risque,
- sigma la volatilité du prix de l'action.

"la foi du marché" n'est pas incluse dans la formule de création des warrant (sauf à la considérer présente dans les autres paramètres mais nous rentrerions là dans un débat philosophique).
Cette " recette" de fabrication a été beaucoup critiquée. C'est néanmoins celle utilisée pour tous les warrants destinés aux Investisseurs Individuels.

MI345

07 novembre 2016 •11:09

Erratum:
Coût estimé pour un warrant unitaire : 7,51€

grrr.

songeur3

07 novembre 2016 •11:24

Merci pour les infos.
24.8 Million pour couvrir un risque sur une emission de 200 M€, c'est enorme (12.4% sur 6 ans a ajouter au taux de 5.25%) .soit un taux de 7%+ environ pour une emission echeance 2022.
Je note que ce taux de 7% est tres superieur au taux actuel de l'obligation a 4% echeance 2021 (500 M€) qui rapporte en ce moment du 5.5% environ (cote 94% du nominal) et qui rapportait du 5.25% avant l'emission pour une echeance assez proche.
Vous soulevez a juste tiitre la question des termes des options d'achat. En effet si Rallye a achete des options d'achats a un cours inferieur a 60€ et a echeance 2022, il est possible que Rallye puisse faire un profit superieur au cout de la clause de cette obligation (si bien sur le cours depasse le cours d'exercice de l'option). Mais on ne sait pas.
En tout cas merci pour explications claires.

napssico

07 novembre 2016 •11:37

Tout cela prouve néanmoins quelque chose : la communication financière de Rallye est à améliorer d'urgence!

songeur3

07 novembre 2016 •14:15

MI345.
Juste une autre question sur la valeur des warrants: est ce que le dividende entre dans le calcul du cout de l'option?
Il a un effet evident dans le cas Casino (6 versement de 7% au cours actuel presque 20€ par action)

MI345

07 novembre 2016 •18:59

Ma réponse à sauté.
Bref, elle se trouve sur le net.

songeur3

07 novembre 2016 •19:23

Merci. Je suis alle sur Wilkipedia et le modele de black Scholes suppose dans le cas d'une action que " celle-ci ne paie pas de dividendes entre le moment de l'évaluation de l'option et l'échéance de celle-ci.".
Donc, les organismes financiers et Rallye auront donc probablement adapte/ integre un element tenant compte des versements de dividendes ou choisi une periode courte sans dividendes avec l'intention de renouveler/adapter les options/warrants.
.

M2588811

18 novembre 2016 •17:26

Bjr,

question bête :
- En cas de dividende, le cours de référence de l'option call diminue d'autant, non?
- Donc, si Casino, sur la durée de vie des obligations émises (6 ans), maintient un dividende de l'ordre de 3.12 €/action, alors le strike du call tombe (si échéance 2022) à 45 - 6*3.18 = 26 environ
Et la surprime de 30% est sans objet, si le cours se maintient au niveau actuel, puisque payé par l'option (yc prime).

Je débute sur ce genre d'analyse d'ingénierie financière, aussi n'hésitez pas à me recadrer avec bienveillance.

Cdt,

AP Oil.

MI345

19 novembre 2016 •11:35

Les warrants pour les investisseurs individuels ont des maturités dépassant rarement l’année.
Pour ces warrants-là, le dividende est une information déjà acquise et intégré dans le produit.

Pour illustration, voici le 1218B , warrant call Casino.
http://www.boursorama.com/cours.phtml?symbole=2rPNL0011581418
le 17 mai 2016, après versement du dividende de 3,12€, le cours de Casino a baissé mais pas celui du warrant.


Pour notre warrant objet de cette discussion, la maturité est de 6 ans.
L’influence des dividendes peut être intégrés ou non selon les détails du contrat qui ne nous sont pas connus.

Un petit mot tout de même sur l’utilisation spéculative des warrants. Dans 90% des cas, elles finissent avec des valeurs nuls. Les warrants ne font la fortune que de ceux qui les créent. Seuls 5 % des traders réussissent à être dans le vert avec ces produits.
Si malgré ces mise en garde on est toujours intéressé par les produits dérivés, je pense (je n’ai pas les statistiques) que l’espérance de gain (au sens mathématique du terme) est plus grande avec les certificats qu’avec les warrants.