Comme je l'avais écrit je repost mes objectifs de fair value et projections financières, mis à jour des données actualisées à la fin du T3 2019, objectifs et projections établis dans un principe de prudence.
Je rappelle que la méthode suivie est proche [car avec prise en compte de spécificités et particularités tant d'exploitation que managériale ou économiques] des méthodes purement financières classiques suivies par la plupart des analystes, institutions financières et d'investissements.
Je ne donnerai pas tous les détails de l'analyse et des critères, paramètres, postulats et calculs (car ils ont trop nombreux), mais je peux citer les principaux retenus.
1 - Vyzu : Prévision révisée une nouvelle fois à la baisse, avec CA 2019 40 M$ et pic d'exploit. en 2024 à 310 M$ p les US- peu p le Canada et quasi insignifiant p les autres (car non encore connus), et milestones attachés.
2 - NCX470 : Phase 3 fin 2022 - AMM 1 an >> 2023/début 2024 - 1° année commercial 2024 - Pic vente 2028 : US 450 M$ Chine 300 M€ europe et autres 200 M€
Roy.et Mil. sur contrat Chine, .et pour les autres stratégie annoncée par Nicox, soit part de création de richesse retenue à titre de marge(CA Net produit après déduction de tous les frais et charges de toutes natures jusqu'à commercialisation finale), soit 33 %. (a)et(b)
3 -Zerviate : Pic en 2028 à 260 M€ dont 150 aux US 80 en Chine et 30 en Europe
4- NCX4251 : AMM en 2023 Commercialisation 2024 avec pic en 2028 à 150 M€
5 - Autres actifs et portefeuille au 31 12 2019 à retenir : Actifs Incorp. 70 M€ -
Act. Financiers 20 M€ - et Dispo Net 5 M€ (Tréso-emprunt)
4 - Probabilité actuelle de réussite des objectifs définis :
Vyzu : 95 % Zerviate 80 % NCX470 50 % NCX4251 30 %
En dehors des accords déjà signés, en ce qui concerne les NCX470 et 4251 et Zerviate il est retenu la stratégie annoncée par la direction : « y aller seul ».
Sont aussi pris en compte d'autres paramètres, notamment en ce qui concerne les besoins financiers exprimés en aug. de K, pour assurer et les études de phases3+AMM, et la couverture des déficits d'exploitation > 2024.
(a) Dans sont étude BG a retenu un partenariat avec royalties, up front, et Milestone.
(b) il est usuel de retenir 40/50 %, mais d'ici 2024 il est probable, que sous diverses pressions tant politiques qu'économiques, ces taux soient revus à la baisse.
.
Après avoir ''mouliner'' tout cela (année par année, actualisé financièrement, puis computé) cela donnerait une valeur d'entreprise actualisée à aujourd'hui de 525 M€. (environ)
Maintenant p assurer le développement et la pérennité de l'entreprise jusqu'en 2024, l'importation de fonds financiers s'imposent dans une proportion notable, qui, en l'absence d'information sur ce point, est traduite en augmentation du K. selon, soit 6 M act à 8.5 € ou 10 M act à 5 €. ???? (les besoins devraient être de l'ordre de 45/50 M€ extensibles jusqu'à 60 M€ selon les coûts financiers des phases3 et AMM, comme des volumes réels de commercialisations).
[maintenant et comme il a déjà été fait état sur le forum, il existe des solutions alternatives aux augmentations de K, mais seront-elles explorées ?? et surtout réalisables ????]
.
En conclusion on arrive à :
FV / act : sur 30 M act (actuel) 17.50 € - sur 36 M act 14.60 € - sur 40 M act 13.10 €
.
Si (par malheur) il y a échec du NCX470 (refus d'AMM) cela devrait revenir à :
FV / act : sur 30 M act (actuel) 10.00 € - sur 36 M act 8.00 € - sur 40 M act 7.50 €.
.
En terme de données financières on devrait constater :
Resultat : 2019 : -12 M€ 2020 &2021 : - 26 M€ 2022 : -11 M€ 2023 : +30 M€ 2024 : +80 M€
Res Cumul : 2019 : - 445 M€ 2020 : - 471M€ 2021 : - 497 M€ 2022 : -509 M€ 2023 :- 479 M€ 2024 : - 399M€
Situation Nette (s/K 30Mact) : 2019 + 102 M€ 2020 : + 76 M€ 2021 : + 50 M€ 2022 : + 39 M€ 2023 :+ 69 M€ 2024 : + 149 M€ .
Trésorerie avec tot.Kréos(19.4 M€) et sans apports supp.: 2019 : + 24 M€ ; 2020 : - 8 M€ ; 2021 : - 45 M€ ; 2022 : - 65 M€ ; 2023 : - 40. M€ ; 2024 : + 35 M€.
.
J'ai bien conscience, que comme toute étude d'avenir, ces conclusions ne sont pas des certitudes ni même des affirmations, mais des points de repères prospectifs, argumentés, modulables en fonction des hypothèses que chacun retiendra, comme des décisions futures tant sur la stratégie de développement, que sur le choix des financements nécessaires à venir.
NB. Les chiffres sont le résultats de calculs précis, et s'agissant de prospectives, un marge d'erreur de +/- 5% serait tout à fait normale.
.
En terme de valorisation il se confirme qu'il y a bien une certaine dichotomie entre les cours de bourse actuels et les FV selon les diverses hypothèses.
En effet, même avec l'hypothèse la plus défavorable d'échec du NCX470 après financement phase3 et dossier AMM, et après une aug. de K de 10 Mact on obtient 7.50 €/act (avec aug.K 10Mact à 5€) > voir cour actuel ??
Maintenant si réussite, au grès du développement des activités, il est plausible de voir le cour se rapprocher des 13.10 € (avec aug.K de 10 M act), voir au pire des pires 7.50 €.
Pour l'explication de cette dichotomie, il est évident que plusieurs facteurs sont à considérer, comme l'état du marché des bio-tech, celui des bio-tech françaises, les déceptions commerciales successives, la perte de confiance, la concurrence, des intérêts particuliers, voir d'autres !!!!!!
Maintenant que faudra t-il ?; et quand ?, pour que ces facteurs de distorsion s'amenuisent jusqu'à disparaitre, et que le cour de bourse avoisine ces FV ?.
.
J'ajouterai en PS, qu'une simulation faite sur l'hypothèse initiale de Nicox concernant le Vyzu à savoir pic à 400 M$ (sous 6 ans) avec commercialisation conforme au plan initial (véritable 1° anné 2018), on aurait FV/K30 M : 21.70 FV/K36 M : 18.1 FV/K40 M : 16.30, avec si échec du NCX 470 - FV : 14.25 11.90 10.7 selon les K.
De là à conclure que la 'déception' sur l'état actuel du Vyzu pénalise la valeur de 3.60 € ?
Sur le plan financier, même dans cette hypothèse de départ il aurait manqué environ 5 M€ (environ) de tréso. pour boucler l'année 2020, mais surtout 30 M€ (environ 25/35) pour boucler les exercices 2021 & 2022 , *.
Donc de toute façon la nécessité de recourir à un appel de fonds même si, concernant le Vyzu, tout s'était bien déroulé conformément au plan initial.
.
Voilà mes considérations personnelles qui ne me font pas baigner dans un pessimiste excessif et récurent, mais plutôt dans un optimisme prudent, attentif, mesuré, et raisonné, assez loin des gesticulations « boursicotières » actuelles.
Maintenant à chacun de faire son opinion, notamment en fonction de AMM/ou non p le NCX470, et montants et financements des besoins de trésorerie, et des conditions de rapprochement du cour de bourse de la FV retenue.
