Tarif, bébé, tarif !
Les politiques économiques imprévisibles et incohérentes ne sont pas seulement ennuyeuses. Elles frustrent aussi la planification des entreprises. Les ambitions de l’administration Trump pour le pétrole, par exemple, sont relativement simples - soutenir la production grâce à « Drill, Baby, Drill » et à des prix plus bas aux pompes - un substitut pour abaisser l’inflation et, par la suite, les taux d’intérêt. Cette simplicité fait défaut lorsque l’on considère la façon dont ces politiques seront mises en œuvre. Il y a trois ans, lorsque la Russie a envahi l’Ukraine, le prix du pétrole brut a grimpé à 125 $ le baril. Au cours des six derniers mois, il a à peine dépassé les 80 $. L’ambition de Trump d’aller moins loin, dans un contexte de surabondance de l’offre et de faible demande, est ambitieuse mais pas impossible. Cependant, les menaces tarifaires sans fin font obstacle. Le pétrole a grimpé jusqu’à 2 % jeudi, car Trump a insisté pour qu’un prélèvement de 10 % sur les exportations canadiennes de brut vers les États-Unis soit imposé la semaine prochaine :
En termes simples, le fait que le président se soit concentré sur le Canada a donné une poussée d’adrénaline au prix du pétrole, même temporaire. À l’exception d’une correction sismique, l’or noir est sur le point de connaître sa plus forte baisse mensuelle depuis septembre. Le problème sous-jacent demeure que sans clarté sur les tarifs, prédire leur impact exact est futile.
D’autres politiques pourraient contrecarrer les tarifs. La résolution du président de mettre fin au conflit en Ukraine, qui devrait ouvrir les portes à davantage d’exportations russes, pourrait faire baisser les prix. Natasha Kaneva, responsable de la stratégie mondiale des produits de base chez JPMorgan, suggère que Trump pourrait faire preuve d’une certaine souplesse en ce qui concerne les sanctions à l’encontre de l’Iran et du Venezuela, ce qui ouvrirait encore plus le robinet. La demande de pétrole brut étant en baisse et les stocks à leur plus bas niveau depuis des décennies, selon Kaneva, il est moins probable que les prix continuent d’augmenter :
La reconstitution des réserves stratégiques pourrait soutenir les prix du pétrole au cours des cinq prochaines années, mais
Les faibles stocks gouvernementaux réduisent le tampon contre les risques de hausse des prix, qui comprennent un retour à des tensions géopolitiques accrues, des retards dans les projets en eau profonde et un ralentissement majeur des ventes mondiales de véhicules électriques. À notre avis, les principaux risques baissiers comprennent une période de croissance économique mondiale faible, des volumes plus élevés de production de l’OPEP+ et des améliorations imprévues de la productivité du schiste aux États-Unis.
Ce graphique de la Bank of America donne un aperçu de l’offre mondiale :
Les fondamentaux de l’offre et de la demande donnent une autre raison d’espérer que les tarifs ne feront pas monter les prix. La demande mondiale devrait augmenter d’un million de barils par jour en 2025, ce qui est plus lent que la croissance prévue de l’offre des pays non membres de l’OPEP+ de 1,2 million de barils. Mais le cartel produit déjà plus d’un million de barils par jour et a une capacité de réserve de plus de cinq millions. Bart Melek, chef de la stratégie sur les produits de base à Valeurs Mobilières TD, soutient que cela rend une remontée soutenue peu probable :
Les droits de douane à long terme sur le pétrole brut canadien pourraient entraîner une hausse robuste et soutenue des prix. Mais la capacité de réserve de l’OPEP et sa détermination à regagner des parts de marché, ainsi que la probabilité que les droits de douane sur les produits énergétiques soient éphémères, feront qu’il sera difficile de survivre à toute nouvelle hausse.
Des prix plus bas découragent les entreprises de forage d’aider à augmenter la production. Les producteurs doivent être convaincus qu’ils peuvent obtenir un bon prix avant de « Drill, Baby, Drill ». Pendant ce temps, l’utilisation du pétrole par Trump comme outil de négociation tarifaire pourrait se retourner contre lui. Les pays affichant d’importants excédents commerciaux, comme l’Inde et le Japon, sont en train de se rabaisser pour acheter plus de gaz naturel liquéfié américain afin d’échapper à la colère du président. Avec d’autres personnes qui s’apprêtent à se joindre à cette liste, il pourrait ne pas y avoir suffisamment de GNL.
Les États-Unis exportent déjà du GNL à une capacité presque complète. Tom Holland, de Gavekal Research, souligne qu’en décembre, avant que les négociations avec les partenaires commerciaux n’aient commencé, le ministère de l’Énergie prévoyait que les exportations américaines passeraient de 12 milliards de pieds cubes par jour en 2025 à 14 milliards en 2026. Compte tenu des contraintes de capacité, l’augmentation des commandes de GNL ne peut pas augmenter ces montants de manière significative et le « mouvement d’exportation aura tendance à faire grimper les prix de l’énergie au pays tout en ayant un impact négligeable sur le déficit commercial américain ».
L’économie sous-jacente suggère que Trump ne peut pas avoir son gâteau et le manger. En fin de compte, l’administration doit choisir entre des politiques qui font baisser les prix du pétrole, c’est-à-dire une inflation et des taux d’intérêt plus faibles, ou des politiques qui augmentent les prix pour rendre le forage plus attrayant. Il est plus facile de faire les deux. Le marché parie prudemment que l’administration se trompera en faveur du pétrole moins cher.
—Richard Abbey
