Bonjour à tous, Chacun en étant réduit à conjecturer pour expliquer ce qui se passe ces derniers jours, je vous livre à mon tour une proposition de scenario, totalement fictif. L’idée de départ étant : et si une nouvelle meilleure idée de plan de restructuration avait émergé depuis 10 jours ?
Le constat : l’offre de reprise de Layani est ni plus ni moins qu’un plan à trois versants : -Un rééchelonnement des dettes
-Une modification de la structure du passif par réduction de la dette (2,9 Mds d’€)
-Une modification de la structure du passif par augmentation des capitaux propres (mais là, difficile de savoir précisément de combien)
Pour ce qui est du rééchelonnement de dettes : rien à dire, c’est en cours, on a ce matin une info sur les besoins court terme
Pour ce qui est du passif comptable : on sait que les 2,9 Mds de dette vont être convertis en 70% du futur capital (post dilution), mais on ne sait pas à quelle valeur nominale vont être émises les actions. En clair, cette info nous permet de savoir à quel cours les créanciers vont prendre le contrôle des 70%, mais ça ne permet pas de savoir précisément comment la manip va affecter la ligne « capitaux propres » du bilan : est ce de la conversion au nominal ?? (auquel cas les KP bondiraient de 2,9 Mds !!) ou un écrasement partiel de la dette ?
Pour ce qui est de l’augmentation de capital numeraire de 250 M€, on peut logiquement penser qu’elle va directement aller dans la ligne « capitaux propres », si ce n’est dans le capital social.
Donc en clair, la restructuration va entrainer une augmentation des KP, comprise entre 800 M€ (250 / 0,3) si la dette est convertie comptablement au taux de l’AK numeraire, et 3,25 Mds, si la dette est convertie au nominal, ce que je ne crois pas.
La part de l’augmentation des KP attribuable aux investisseurs est de seulement 250 M€, dont 75 à 100 par OnePoint…voir la dernière itw de DL aux Echos.
Et pour parvenir à cette restructuration, la direction d’ATOS a suggéré une première étape consistant à réduire le capital social par un facteur 100, c’est à dire supprimer environ 110 M€ de valeur des capitaux propres… avant d’en réinjecter.
Juridiquement, cette réduction du capital social est délicate, et il faut vraiment blinder les dépréciations (rapport accuracy, au fait ??).
Certains sur le forum on l’impression, que je partage, que cette dépréciation des KP et la réduction du capital social envisagée sont des prétextes pour faciliter la dilution…Nécessité fait loi…
Sauf que du point de vue strictement comptable, on pourrait parvenir à la restructuration envisagée sans passer par cette étape : Si on conserve les 110 M€ de capital social, l’apurement du bilan peut se faire en aboutissement aux mêmes éléments comptables (niveau de KP, de dette), en injectant moins de new money lors de l’AK.
Plutôt que de faire Moins 100 puis ensuite Plus 250, il suffirait au consortium de faire une AK réservée de 150 k€… pour un peu plus de 15% du KLes créanciers garderaient 70% avec leurs 2,9 Mds de dette convertie.
Et les actionnaires actuels conserveraient 15% , dilution bien plus faible qu’envisagée !
Pour que DL puisse prendre au moins 21% du K à terme, il suffit donc qu’il prenne 50% du capital actuel…. Qui lui couterait de l’ordre de 50 M€ pour monter de 11,4 à 50 au cours actuel.
Conclusion : avec ce scenario fictif, les créanciers restent maitres des 70% aux mêmes conditions que celles qui leur ont été « vendues » le 3 juin. Layani prend les 21 à 25% du capital pour 50 M€, soit moins que les 75 à 100 M€ qu’il a indiqués aux echos…
Et le renforcement des KP (hors conversion de dette) se fait de la manière suivante :
-150 k€ de new money par One Point et partenaires
-100 k€ par maintien du K social actuel
Coût global pour Layani et ses partenaires (hors acquisition de ses 11,4% initiaux) : 200 k€, dont 50 pour acquisitions d’actions actuelles. Mais ils feraient l' économie de la dépréciation de leurs actions initiales (estimées à 60 M€ par le forum jusqu’au mois dernier, avant itw aux échos… qui fait desormais penser à une acquisition entre 75 et 100 M€)
Bilan avantages / inconvénients : L’opération restructuration et prise de 20 à 25% K couterait à DL &Co entre 100 k€ nets et 140 k€ nets.
Sans impact sur le traitement des créanciers ni la structure du bilan à terme
A comparer au scenario actuel, à savoir réduction de K, dilution/recapitalisation, qui leur couterait 250 M€ en tout pour arriver au même stade…
Il suffirait donc d’un élément nouveau plaidant pour une réévaluation des dépréciations, ou une analyse du risque juridique associé au projet de réduction de capital social, pour qu’un scenario plus favorable à tous soit envisageable…
Si vous ajoutez à ça le fait que tout plan de sauvegarde sera facilité par un vote favorable de l'AG, et vous avez une explication (fictive mais plausible) de l'ntérêt de DL à monter au K
