Eric Galiègue
l’écrasante domination américaine sur le monde des actions
Nous vivons dans un monde de bulles et de krachs depuis la fin des années 90. L'imbrication des sphères réelles et financières accentue la dureté du cycle et l'amplitude des mouvements boursiers. Auparavant, avant 1998, il y avait une forme de compensation entre les deux sphères ; les phases correctives portaient sur 25 à 30%, maximum. Aujourd'hui, il faut craindre des baisses de l'ordre de 50% de la valeur initiale. C'est en tous cas ce qui s'est passé en 2001-2002 et en 2008-2009.
Nous craignons aujourd'hui une phase corrective majeure ; elle va se produire, mais nous n'en connaissons évidemment pas le catalyseur, ni le timing précis. L'alerte de la fin 2015 et du début 20016 a été chaude, mais le rebond des prix du pétrole a permis une stabilisation des marchés financiers, et leur forte hausse depuis. L'amélioration progressive de la conjoncture économique européenne, des USA et de la Chine, en ce début 2017, justifie un meilleur comportement des marchés d'actions. Mais l'accélération récente des cours, notamment depuis le vote britannique pour le « Brexit» et l'élection surprise de M. Trump, nous semble excessive et infondée. A ce titre, on peut parler de « Trumpomania », dans la réaction favorable des marchés aux promesses du nouveau président. Les marchés semblent ne voir que les effets favorables potentiels des baisses d'impôts et des dépenses d'infrastructure, et oublier les problèmes de financement et les obstacles parlementaires à la mise en œuvre de ces mesures. Ce cycle haussier atteint probablement actuellement son paroxysme ; il peut encore durer éventuellement quelques semaines, pour respecter précisément la saisonnalité des marchés (acheter début novembre et vendre fin avril), mais il nous semble désormais « mur ». Pour illustrer notre sentiment négatif, nous avons sélectionné 4 graphiques qui montrent, à notre sens, que l'investisseur prudent (profil de risque faible et moyen) ne doit pas acheter maintenant des actions. Ces 4 graphiques parlent d'eux-mêmes.
L’indice des actions va trois fois plus vite que les bénéfices des entreprises
Source : Factset et VALQUANT
Depuis 3 ans, l'indice S&P s'est apprécié de 28 %, alors que les bénéfices anticipés n'ont progressé que de 10% sur la période : la bourse a été trois fois plus vite que les entreprises. Par ailleurs, le dollar contre € a gagné de plus de 30% : le cumul de l'appréciation de la devise et des actions est plutôt de 60%, vu de ce côté-ci de l'Atlantique. C'est beaucoup…
Source : Factset et VALQUANT
La performance relative des actions américaines est impressionnante depuis 8 ans, comme avant l'éclatement de la bulle internet des années 2000-2002. La surperformance actuelle des USA sur le reste du monde est désormais comparable à la situation des années 60…
le PER médian des actions américaines a atteint le niveau de la bulle de l’année 2000
Source : Factset et VALQUANT
Depuis octobre 2014, la Fed a terminé son Quantitative Easing : le total de son bilan est stable. Cette grandeur a été très corrélée avec la capitalisation boursière des actions américaines post crise de 2009. Or, depuis l'élection de M. Trump, les cours ont progressé sans création de monnaie. On espère tous que cette situation est désormais durable…
Technomania, trumpomania ?
Source : Factset et VALQUANT
Le calcul du PER peut donner lieu à des résultats très différents selon la méthodologie retenue. Nous considérons que la bonne mesure doit être médiane : il y a dans l'échantillon retenu, autant de PER supérieurs, qu'inférieurs à ce chiffre. Le PER médian du S&P 500 s'approche actuellement de 19, et est désormais comparable aux niveaux observés pendant l'année 2000, qui reste la référence historique de la surévaluation des actions…..
Même si la phase actuelle peut durer encore quelques semaines et quelques pourcents, nous recommandons la plus grande prudence sur les actions américaines, et donc sur les actions mondiales.
Eric Galiègue – Président – VALQUANT Recherche
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