Les marchés de taux US entament la semaine sur une petite embellie qui calme un peu le jeu après le faux pas de vendredi qui avait propulsé les rendements -en Europe comme aux Etats-Unis- au contact des pires niveaux observés depuis près de 20 ans (18 ans pour nos OAT,19 ans pour les T-Bonds). Le "10 ans" US efface -3,5Pts vers 4,702%, le "30 ans" -5Pts vers 5,225% mais le "2 ans" se dégrade de 0,5Pt à 4,239%. En Europe, le Bund semble littéralement congelé autour de 3,26% depuis 4 séances : il efface 0,7Pt vers 3,2500%, nos OAT sont sur "pause" vers 4,1250% (contre 4,128% vendredi).
Le spread OAT/Bund frôle maintenant 88Pts et la barre des 90Pts se rapproche.
Il reste de 83,5 face aux BTP italiens qui ont également stagné vers 4,086%.
Les compteurs sont également à l'arrêt complet depuis 4 séances pour les "Gilts" britanniques, autour de 5,06/5,07%.
Les rendements avaient commencé à se détendre outre-Atlantique dès le début de la matinée, dans le sillage du pétrole avec des compte rendus contradictoires évoquant -côté Etats Unis- un trafic soutenu de dizaines de pétroliers dans le détroit d'Ormuz qui déjoueraient la surveillance iranienne en profitant de la nuit.
Mais d'autres sources évoquent un circulation qui ne dépasserait 5% de ce qu'elle était avant le déclenchement de la guerre au Moyen-Orient, autrement dit, la version américaine serait une nouvelle tentative de manipuler les marchés en faisant miroiter une réouverture partielle d'Ormuz.
Scott Bessent est intervenu pour préciser quel sera l'ampleur du programme de rachat de T-Bonds par le biais des "réserves du Trésor" (près de 940 Mds USD) : il indique qu'elles pourraient être intégralement engagées, à raison de 4 MdsUSD par opération.
Techniquement, il s'agit d'une manipulation de la courbe des taux (soulager la partie longue mais charger la barque sur les émissions court terme) ce qui ne résout pas le problème du volume de la dette et augmente la fréquence des refinancements.
Le risque est de voir le "2 ans" se tendre avec des appels au marché plus massifs et plus rapprochés, sans même évoquer le risque de voir la FED s'impliquer dans une lutte plus intensive contre l'inflation (synonyme de relèvement du loyer de l'argent d'ici fin 2026).
Kevin Warsh saisira peut-être l'occasion du symposium de Jackson Hole (mercredi et jeudi) pour préciser la stratégie monétaire de la FED si les coûts énergétique continuent de progresser (le diesel se négocie 183 USD le baril, soit près de 100 USD de plus que le baril de WTI -record absolu- qui oscille entre 86 et 86,5 USD ce lundi).
Par ailleurs les Etats-Unis s'apprêtent à dévoiler de nouvelles sanctions économiques contre l'Iran -baptisé le "D-Day économique"-, ce qui signifie tenter l'asphyxie financière de l'Iran par l'impossibilité de vendre son pétrole (la Chine absorbe 90% des exportations iraniennes) : si 2 millions de barils/jour ne trouvent plus preneur demain, où les acheteurs vont-ils se procurer les quantités manquantes ?
Côté chiffres, le marché a pris connaissance de l'indice d'activité nationale de la Fed de Chicago: il s'est dégradé en juillet, ressortant à -0,08 point après 0,06 point le mois précédent.
Mercredi, les investisseurs surveilleront de près l'indice des prix PCE, principal baromètre de l'inflation suivi par la Fed... et les discours tenus à Jackson Hole marqueront peut-être un tournant pour les marchés obligataires à l'approche de la rentrée.
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