(Zonebourse.com) - Deutsche Bank a choisi de miser sur les fabricants de "pelles et de pioches" nécessaires à la construction des centres de données dédiés à l'IA, préférant investir dans les acteurs de l'ombre plutôt que de parier sur les géants des logiciels ou des processeurs.
D'après la banque allemande, la fièvre de l'or de l'IA ne se joue plus seulement au niveau des puces ou des applications, mais plutôt au niveau de la conception des outils de connectivité et de gestion de la chaleur nécessaires au développement des infrastructures.
"La première vague du déploiement était une histoire de calcul, la suivante est une histoire de connectivité", écrit Gianmarco Conti, analyste chez Deutsche Bank.
Dans une note d'initiation consacrée aux fabricants de matériels, le professionnel explique en ce sens privilégier les équipementiers réseaux et optiques, plaçant des valeurs comme Cisco, Arista, Lumentum et Coherent en tête de ses recommandations.
"Dans le monde de l'IA aujourd'hui, qu'est-ce qui est réellement indispensable ?", s'interroge-t-il.
De son point de vue, la réponse ne se trouve pas dans les modèles de langage, ni les logiciels, mais plutôt dans les équipements physiques qui permettent de connecter les supercalculateurs.
Une préférence pour les spécialistes de la lumière
Au coeur de sa sélection figurent deux acteurs de l'optique, désignés comme ses deux plus fortes convictions : Lumentum (achat, objectif 1 200 dollars) et Coherent (achat, objectif à 400 dollars).
Dans son étude, DB rappelle que Nvidia vient d'injecter 2 milliards de dollars dans chacun de ces deux concepteurs de puces laser afin de sécuriser sa propre chaîne d'approvisionnement, qu'il s'agisse de transcepteurs optiques traditionnels ou de plateformes de commutation intégrées (CPO).
Au-delà des composants optiques, Deutsche Bank dit privilégier les équipementiers de réseau capables de résoudre la crise énergétique liée aux serveurs, dont Arista Networks (achat, objectif 220 dollars), qui se distingue notamment par ses architectures de refroidissement liquide XPO conçues pour éviter l'étouffement thermique des équipements.
Gianmarco Conti recommande également le géant Cisco à l'achat, avec un objectif fixé à 135 dollars, qui profite selon lui d'un cycle forcé de modernisation des réseaux d'entreprises.
Il conseille aussi d'acheter le titre HPE, avec une cible de 62 dollars, saluant la stratégie du groupe consistant à se concentrer sur des contrats avec des entreprises et les gouvernements présentant des marges plus élevées et sa technologie de refroidissement liquide direct plutôt que de sacrifier ses marges en signant avec les hyperscalers.
Etre un géant sectoriel ne garantit pas forcément une recommandation d'achat : Deutsche Bank adopte ainsi une opinion neutre sur Dell, qui fait l'objet d'un avis conserver avec un objectif de 480 dollars.
Si le groupe texan enchaîne les records de commandes pour ses serveurs d'IA, ces équipements génèrent des marges opérationnelles faibles tout en souffrant de la banalisation imposée par les architectures de référence de Nvidia.
Même constat pour la distribution avec Ingram Micro (conserver) ou la sécurité de niche avec A10 Networks (conserver), que DB juge pénalisés par des marges trop faibles ou par une trop forte concentration de leurs clients.
En Bourse, ces commentaires avaient peu d'effet sur les titres concernés. Cisco perd actuellement autour de 1%, HPE lâche 1,7% et Arista cède 2% dans un contexte de remontée des rendements obligataires, qui pénalise les valeurs technologiques jugées richement valorisées.
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