Les cinq motifs d'inquiétude sur une potentielle bulle IA

information fournie par Agefi Dow Jones •29/06/2026 à 16:06

(Crédits: Adobe Stock)

S'il tente un rebond ce lundi en début de séance, le Nasdaq a accusé une cinquième séance consécutive de baisse vendredi 26 juin pour la première fois depuis le début de l'année. Après avoir porté le marché, les valeurs technologiques commencent à patiner, victimes de perspectives de croissance très ambitieuses et de valorisations élevées. La Bourse de Séoul, dont la performance dépend de ses deux premières capitalisations SK Hynix et Samsung Electronics, portées par l'engouement pour le secteur des semi-conducteurs, a connu la semaine dernière deux importantes chutes, et a perdu 7%. A Wall Street, le Nasdaq a abandonné plus de 4% sur la période, portant à près de 7% son repli par rapport à son pic de début juin.

Les inquiétudes concernant l'exubérance du secteur des semi-conducteurs ont également accentué ce repli et la rotation vers les secteurs non technologiques. Quelques grains de sable sont venus enrayer la mécanique qui a porté à nouveau la technologie depuis la fin de l'année dernière. De premiers signes qui pourraient être les prémices d'un mouvement plus vaste.

+ Le casse-tête de la rentabilité +

L'inquiétude entourant la rentabilité des énormes investissements réalisés par les hyperscalers dans les infrastructures d'IA est revenue en force sur les marchés. Les hyperscalers (Alphabet, Amazon, Microsoft et Meta) devraient investir 800 milliards de dollars cette année et 1.000 milliards l'an prochain minimum après 300 milliards l'an dernier. De leur côté, Samsung et SK Hynix ont annoncé lundi 29 juin des programmes d'investissements de 520 milliards de dollars pour construire quatre nouvelles usines de fabrication de puces mémoire. Or, certaines entreprises commenceraient à freiner l'utilisation de l'IA face à l'augmentation forte des coûts d'utilisation ou à utiliser des modèles moins coûteux.

"Si l'utilité de l'IA ne fait plus de doute, la disposition des utilisateurs finaux à payer pour ces services reste incertaine, jugent les stratégistes actions de Bank of America (BoA). L'adoption initiale a été stimulée par des tarifs subventionnés, mais les récentes hausses de prix pratiquées par les principaux fournisseurs de modèles ont mis en évidence la sensibilité des utilisateurs au coût. Cette dynamique laisse entrevoir un marché davantage banalisé et concurrentiel que ne le suggèrent les prévisions de marges record." Cette hausse vertigineuse des coûts est illustrée par les résultats spectaculaires des sociétés de semi-conducteurs, dont Micron Technology la semaine passée, dont l'action a été multipliée par près de quatre depuis janvier. De leur côté, les Sept Magnifiques (les Mag 7, comprenant Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Nvidia et Tesla) sous-performent le S&P 500 de près de 14 points, avec un repli de 5,4% sur la même période (à la clôture de vendredi).

+ L'IPO de trop +

OpenAI, le créateur de ChatGPT, pourrait finalement attendre l'an prochain pour son introduction en Bourse, illustrant ainsi qu'un changement s'opère dans le sentiment sur le marché. Les méga-IPO, orchestrées depuis des mois, devaient être l'événement de l'année sur les marchés, mais pour certains, le dernier signe des excès du marché.

SpaceX a réalisé la sienne avec un énorme succès, dans un premier temps, mais l'action du groupe spatial et d'IA fondé par Elon Musk est revenue à son premier cours le jour de l'introduction et traite environ 10% au-dessus de son prix d'introduction de 135 dollars. "OpenAI pourrait annoncer un report de son introduction en bourse, ce qui pèse une fois de plus sur le moral des marchés", souligne Emilie Tetard, stratégiste cross-asset chez Natixis. Les conseillers d'OpenAI ont présenté aux dirigeants de l'entreprise l'option d'attendre 2027 pour entrer en Bourse avec une valorisation de 1.000 milliards de dollars, ou d'abaisser la valorisation ciblée pour une cotation plus rapide, selon le NYT. Ce à quoi le directeur général, Sam Altman, aurait répondu que le seuil du millier de milliards de dollars de capitalisation n'était pas négociable. Ces informations ont fait chuter l'action du groupe japonais Softbank - qui compte parmi les principaux actionnaires d'OpenAI - de plus de 12% lors de la séance de vendredi.

+ Un marché obligataire abreuvé d'hyperscalers +

Les levées de capitaux se sont multipliées ces derniers mois afin de financer ces énormes investissements. Sur l'obligataire, les hyperscalers ont inondé l'ensemble des marchés. Mais une limite semble avoir été atteinte. "L'inquiétude persistante des investisseurs concernant l'offre d'actions et d'obligations liées à l'IA a été mise en évidence par la réaction initiale du marché à l'émission obligataire de 25 milliards de dollars de SpaceX", souligne Emilie Tetard. La transaction a attiré 90 milliards de demande mais la valeur de certaines obligations a rapidement baissé. Les échéances à 20 ans et 30 ans ont reculé entre 2 points et 2,5 points avec des écartements de spreads de 25 points de base (pb) à 30 pb (soit de 0,25 à 0,30 point de pourcentage), ce qui est l'une des baisses les plus marquées récentes pour une nouvelle émission.

Les émissions d'Alphabet ou Amazon avaient entraîné des écartements de spreads, ces transactions gigantesques étant réalisées avec des primes d'émission importantes pour assurer leur bonne exécution. "Nous avons réduit la part du crédit 'investment grade' dans notre allocation au minimum en raison de ces importantes émissions, indique John Lloyd, responsable de la gestion crédit multi-secteur chez Janus Henderson. Historiquement, lors des grandes vagues d'investissement, les sociétés à la manoeuvre ont fini par sous-performer, comme le secteur des télécoms dans les années 2000."

+ Une Bourse coréenne stimulée au levier +

L'ascension fulgurante des ETF à levier sur les actions des géants Samsung Electronics et SK Hynix est allée de pair avec le bond spectaculaire de la Bourse de Séoul. Mais après avoir été multiplié par plus de trois en 18 mois, l'indice Kospi est de plus en plus sujet à une volatilité extrême. La semaine dernière, les cotations ont dû être suspendues (coupe-circuits) à deux reprises et pour la cinquième fois de l'année. Le 22 juin, le Kospi a chuté de 10%. Il avait déjà dégringolé de 12% début mars. Mais il progresse toujours de 100% depuis le début de l'année.

"Le cas du Kospi est frappant. L'indice a enregistré des variations absolues supérieures à 5 % lors de trois des cinq séances de la semaine [dernière, ndlr]. Nous pensons que l'augmentation des encours des ETF à effet de levier y est pour partie responsable, les effets de 'gamma négatif' marqués agissant comme des amplificateurs de volatilité", souligne Emilie Tetard. L'actif sous gestion des ETF sur ces deux valeurs a été multiplié par 2.000 depuis leur apparition à la Bourse de Hong-Kong en octobre dernier et a doublé à 30 milliards depuis leur autorisation à la Bourse de Séoul en mai, selon Société Générale CIB.

"Bien que l'exposition notionnelle (environ 2% de la capitalisation boursière sous-jacente) demeure modeste, une rotation élevée et une part de liquidité croissante impliquent un impact disproportionné sur la dynamique des échanges", relèvent ses stratégistes actions Asie. Dans certains cas, ils représentent plus de la moitié du volume de transactions des actions sous-jacentes et parfois jusqu'à 60% du volume quotidien.

La forte volatilité entraîne des flux de rééquilibrage accrus. "La volatilité réalisée sur trois mois pour ces deux actions a récemment dépassé le seuil de 90", remarquent ces stratégistes. De quoi exacerber les mouvements. Mais pour le moment ces instruments n'ont pas été testés car le marché rebondit vite. Qu'en sera-t-il quand la correction sera soutenue? Les régulateurs commencent à s'en inquiéter.

+ Des taux plus élevés plus longtemps +

Le dernier risque, mais pas le moindre pour l'univers de la tech et les valeurs de croissance, est l'environnement de taux plus élevés et plus longtemps. "Le resserrement des conditions financières a entraîné une aversion au risque sur les marchés avec un changement de leadership, relève Emmanuel Cau, stratégiste actions chez Barclays. Les valeurs ayant affiché la meilleure dynamique depuis le début de l'année (principalement dans les secteurs de la technologie, de l'IA et des matières premières) ont subi des prises de bénéfices ces derniers jours".

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