Eric Galiègue
Les « small caps », les petites sociétés, ont subi une contreperformance majeure depuis 18 mois.
Les « small caps », les petites sociétés, ont subi une contreperformance majeure depuis 18 mois. Leur baisse depuis le 31.12.2017 est de -15%, mesurée au niveau de l'indice CAC Mid & Small, contre une stabilité des cours pour l'indice CAC 40 sur la même période.
Source : FACTSET et VALQUANT EXPERTYSE
Source : FACTSET et VALQUANT EXPERTYSE
Un autre exercice permet de mieux mesurer la forte contreperformance des « petites actions » (« small caps ») par rapport aux « grandes actions » (« large caps ») : les 12 plus petites capitalisations relevées fin 2017, ont baissé en moyenne de -28%, alors que les 12 plus grandes capitalisations ont progressé de +15% sur la même période…
Source : FACTSET et VALQUANT EXPERTYSE
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Les « smal caps » sont-elles durablement en disgrâce ou est-ce le moment de les acheter ? Nous proposons trois éléments de réponse.
1/La virulence du marché baissier nous fait penser que la correction des cours pourrait encore durer quelques semaines ou quelques mois. La baisse de la moyenne mobile un an est franche et a constitué une résistance très efficace à la tentative de reprise du printemps 2019...
Source : FACTSET et VALQUANT EXPERTYSE
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2/ Sur longue période, depuis la création de l'indice en janvier 2005, la comparaison de l'indice de cours avec l'indice des bénéfices anticipé par les analystes du consensus Factset permet de mieux comprendre la baisse des 18 derniers mois. Elle a suivi une période de hausse excessive en 2017, dépassant largement les performances fondamentales mesurées par le bénéfice prospectif. En ce sens, la correction des 18 derniers mois parait justifiée. Elle remet simplement « les pendules à l'heure ».
Source : FACTSET et VALQUANT EXPERTYSE
Source : FACTSET et VALQUANT EXPERTYSE
3/En termes d'évaluation, l'indice des « small caps » montre un PER 2 points supérieur à celui du CAC 40. C'est le cas aujourd'hui, malgré la baisse des cours des 18 derniers mois…
Source : FACTSET et VALQUANT EXPERTYSE
Source : FACTSET et VALQUANT EXPERTYSE
En synthèse, il nous semble utile de rappeler que les « small caps » surperforment à long terme les large caps , en raison de leur croissance bénéficiaire très supérieure, qui par ailleurs justifie une prime de PER de 2 points, en dépit d'un risque plus élevé.
La contreperformance actuelle suit une période de surperformance excessive (année 2017). Elle peut paraitre surprenante, car les « small caps » sont plus tournées vers le marché intérieur et dépendent moins que les grands groupes qui subissent la guerre commerciale Chine –USA.
L'investissement dans des « small caps » sélectionnées sur des critères fondamentaux et sur la base d'une analyse financière de qualité est toujours recommandé, sous réserve d'un diversification suffisante des lignes. Mais, en raison d'un contexte général de marché toujours aussi tendu, nous recommandons d'intervenir sur réaction, et donc d'attendre une baisse supplémentaire des cours avant d'acquérir les meilleurs dossiers.
Le 4 juin 2019
Eric GALIEGUE,
Président de VALQUANT EXPERTYSE
Président du Cercle des Analystes Indépendants
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