BUDGET TELECOM : Résultats 2018 : Pertes supérieures aux attentes

information fournie par GreenSome Finance •25/04/2019 à 11:03

Opinion: Achat
Objectif: 6,87 € vs 7,51 €
Potentiel: +77,1%

RN 2018

• Marge brute de 9,6% en ligne avec notre estimation
• Pertes supérieures à nos attentes
• Les investissements marketing ont été plus importants que prévus
• La conquête clients va rester soutenue dans un contexte de marché plus favorable

Budget annonce pour son exercice 2018 des résultats en repli : la marge brute s'établi à 2,5 M€ soit 9,6% du CA proche de notre attente de 2,57 M€. L'EBIT ressort à -1,91 M€ vs -0,06 M€ en 2017 et -1,22 M€ estimé et le RN à -2,38 M€ vs -0,32 M€ en 2017 et -1,31 M€ estimé.

Compte tenu de la très forte montée en puissance de l'activité Énergie (pour rappel CA 2018 multiplié par 6,8x à 20,7 M€) le taux de marge brute affiche comme prévu un fort repli à 9,6% du CA vs 29,2% en 2017. Sur l'année 2018, le groupe a, de plus, été particulièrement pénalisé par la forte hausse des prix de l'électricité (+25% entre mars et décembre 2018).
L'EBE subit la forte augmentation des dépenses marketing engagées sur l'exercice (partenariats commerciaux, campagnes TV, Web et affichage...) à hauteur de 1,9 M€.

Le principal écart avec nos prévisions se situe sur ce poste puisque nous avions anticipé un budget de 1,5 M€. Les frais de personnels demeurent proches de nos estimations à 1,36 M€ vs 1,24 M€ et confirment que le groupe est capable d'engranger une forte croissance sans pour autant alourdir sa structure de coûts.

Quant à l'écart au niveau du RN, il s'explique par la constatation d'une charge exceptionnelle de 0,26 M€.
La structure financière demeure solide avec des capitaux propres de 2,3 M€ et une position de trésorerie nette de 5,8 M€.
Concernant ses perspectives, le groupecompte poursuivre le développement de son pôle Energies avec la volonté d'augmenter sa base d'abonnés aussi bien de particuliers (nous tablons toujours sur plus de 70 000 clients fin 2019 vs 50 000 fin 2018) grâce à un contexte de marché plus favorable puisque la hausse prévue des tarifs réglementés pourrait pousser de nombreux consommateurs à changer d'offre et à migrer vers des solutions plus économiques que des professionnels pour lesquels il vient de commercialiser une offre dédiée.

En termes de résultats, nous attendons un rebond dès 2019. Le taux de marge brute de l'activité Énergie devrait s'améliorer du fait : 1/ de l'augmentation des tarifs réglementés annoncée par le gouvernement pour le 1erjuin qui doit compenser la hausse des prix de gros, 2/ de la mise en place d'un nouveau contrat d'approvisionnement à des prix plus avantageux et 3/ d'une pression concurrentielle moins forte avec la concentration du secteur.

Quant aux investissements marketing ils seront nettement moins élevés, puisque pour faire baisser le coût d'acquisition, le groupe va désormais privilégier le parrainage pour le recrutement des nouveaux abonnés.

Toutefois il semble que le rebond de la rentabilité sera légèrement plus progressif que prévu. Nous ajustons donc nos prévisions afin de tenir également compte du poids plus élevé des impôts et taxes collectés pour le compte de tiers dans le CA. Nous tablons désormais sur une marge d'EBIT en 2019ede 1,2% vs 1,9% et de 3,4% en 2020e vs 4,8%. L'impact sur les BPA est de -27,3% en 2019e et -19,7% en 2020e.

Au final, nous confirmons notre opinion Achat avec objectif de cours ajusté à 6,87 € (vs 7,51 €) soit un potentiel de hausse de 77,1%.