TOTALENERGIES : Avis KEPLER du 25 mars toujours 72 euros visé---)

Rafi66

02 avr. 2024 •17:01

25/03/2024
Secteur Pétrole et Gaz / Focus sur le Gaz.
L'Europe est passé structurellement d'une dépendance au gaz naturel russe à une dépendance au gaz naturel liquéfié (GNL) américain. D'après nos estimations, l'Europe devra compter sur des volumes de GNL importés d'environ 140 millions de tonnes par an (mtpa) sur 2023-30, même dans un scénario de baisse de la demande de gaz dans la région. Sur ces 140 mtpa, seuls 50-70 mtpa (en fonction des années) font l'objet de contrat à long terme, laissant ainsi l'Europe à la merci des variations du prix du gaz sur 2023-30 (pour environ 80 mtpa de volumes de GNL au prix spot). Face à ce constat, nous comprenons que le prix du gaz naturel en Europe dépendra fortement de l'évolution de l'offre et de la demande du marché mondial du GNL. En évaluant les perspectives de prix du gaz naturel en Europe, nous notons deux issues possibles : 1) un marché du GNL tendu, où la demande européenne pour le gaz naturel américain devra rivaliser avec la demande asiatique et 2) un marché du GNL en surabondance, lié à une offre excédentaire. Au global, malgré la forte baisse des prix du gaz naturel en Europe au cours des six derniers mois, ils restent supérieurs aux coûts « tout compris » du GNL américain, qui correspond à : 115% du prix du gaz naturel américain + USD 2.25-3.5/mètre cube de gaz naturel (mbtu) de coût de transport/liquéfaction + USD 2/mbtu de coût de regazéification. Selon notre analyse, tant que le marché du GNL ne sera pas en situation excédentaire, les prix européens du gaz resteront supérieurs aux coûts « tout compris » du GNL américain livré en Europe. Cette situation devrait selon nous perdurer jusqu'à mi-2026, reflétant un marché du GNL tendu. A plus court terme (c'est-à-dire en 2024), nous anticipons une situation similaire à celle de 2023, avec : 1) un hiver doux qui a conduit à un niveau de stocks confortables (réservoirs remplis à 63% à fin février en Europe vs 61% l'année précédente) ; 2) un ajout limité de capacités de GNL ; 3) un rebond de la demande de GNL en Chine et en Asie du Sud-Est et 4) une forte concurrence entre l'Asie et l'Europe pour remplir au maximum les réservoirs de gaz naturel avant le début de l'hiver. Dans l'ensemble, nous estimons que le marché du GNL restera tendu au moins jusqu'en 2026, en raison d'une hausse limitée de l'offre et d'une croissance de la demande en Asie. Nous prévoyons donc un prix du gaz naturel de USD 11/mbtu en 2024E, USD 10.7/mbtu en 2025E et USD 10/mbtu à partir de 2026E (vs USD 8.8/mbtu en moyenne depuis le début 2024). Cette situation devrait soutenir les résultats et la génération de trésorerie des entreprises du secteur.