RALLYE : Valeur de Rallye

M1947871

05 novembre 2017 •13:06

2) flux d'argent
Dividendes recus par Casino “en année normale” (3.12*56.7) : 177 M€
Frais financières : -120 M€
Frais généraux : -15 M€
Dividendes versables : 177-120-15= 42 M€
Dividende versable par action : 42 M€ / 52.5 M€ = 0.8 €
Si on veut un rendement de 6%, l'action Rallye vaut 0.8/0.06 = 13.3 €
Avec 4% on trouve Rallye = 20€
Cette méthode ne considère ni la croissance de Casino, ni la valeur de Gosport et du portfolio d'investissement

M1947871

05 novembre 2017 •13:07

3) valeur de liquidation de Rallye
Si Rallye vendait tous ses assets, à combien ils pourraient etre vendus?
Amazon a acheté pour 13700 M$ Whole food (qui avait un chiffre d'affaire, CA, de 15000 M$, mais était en perte). Big C a été vendu pour 3100 M€, pour un CA de 1800 M€. Les ratios (valeur payée/CA) sont 0.9 et 1.7.
Si Casino était vendu en entier, son CA est d'environ 38000 M€, il est raisonnable d'utiliser ad minimum un ratio de 0.7.
38000 M€ * 0.7 = 26600 M€
Si la dette n'était pas comprise dans la vente, on devrait considérer 26600-4000=22400 M€
Nombre d'actions Casino total : 111 M
22400 M€ / 111 M = 201.8 € valeur liquidative d'une action Casino
Rallye devrait recevoir donc 201.8 M€ * 56M = 11300 M€
11300 M€ - 2900 M€(dette) = 8400 M€
8400 M€ / 52.5 M = 160 € valeur d'une action Rallye
Bien sur il faut trouver l'acheteur.
On pourrait objecter que le ratio 0.7 est trop elèvé, si on utilise 0.5 on obtient 89 € pour la valeur d'une action Rallye.
On pourrait objecter que Rallye a le controle mais pas la totalité de Casino.
Dans ce cas on peut plutot calculer que Rallye doit d'abord faire un OPA sur Casino, avec une prime de 30 % minimum, disons 50%, sur les environ 50€ de Casino, donc devrait payer 75 € par action Casino.
Nombre d'actions à acheter : 111 M (total actions Casino) -56 M (déjà possédées par Rallye ) = 55 M
55 M * 75 € = 4125 M€ à payer par Rallye (hypothétiquement financé par de la dette, disons 5000 M€, difficile à contracter)
Dans ce cas Rallye aurait la totalité de Casino, mais avec une dette de 2900 + 5000 = 7900 M€.
22400 M€ reçu de la vente de Casino – 7900 M€ = 14500 M€
14500 M€ / 52.5 M (nombre actions Rallye) = 276 € valeur d'une action Rallye

On pourrait objecter que le CA de 38000 M€ ne peut pas etre entièrement attribuée à Casino,
j'ai simplifié beaucoup, vous pouvez changer les chiffres, mais il me semble difficile de justifier une valeur liquidative de Casino inférieure à 100 € par action.
On a pas considéré Gosport et le portfolio d'investissement, des miettes par rapport à Casino.
Vos avis ?

M1947871

05 novembre 2017 •15:07

Bonjour Axelleax,
j'avais écouté l'audiocast, j'arrive pas à comprendre le cash flow positif de 20-35 ME (il me semble), à moins de vendre le portfolio d'investissement (57ME) et le "other" (32ME). Dans ce cas
89ME dividendes reçus
57+32 = 89 ME vente portfolio investissement et other
-15 ME dividendes payés aux actionnaires Rallye
-120 frais financières
-15 frais généraux
89+89-15-120-15= 28 ME
Une réponse plus simple qu'un proche qui ne comprends rien de bourse m'a donné est:
"les dirigeants manipulent toujours les chiffres"...

LBASTIE

05 novembre 2017 •20:44

Tres belle analyse. L'option 3 est evidemment merveilleuse :) Je rajouterais que cela ne prend pas en compte via varejo (3B euro de capi, dont 40% a casino)

Le CA du groupe casino va se renforcer avec la croissance economique de retour en France et le renforcement du Bresil (hausse du petrole, retour de la croissance, baisse des taux...). Je ne serais aps surpris de voir 44B de CA en 2018. A confirmer.,

LBASTIE

05 novembre 2017 •20:49

je viens de verifier le ratio capi / sales:
- Casino 0,15
- Carrefour 0,17
- Walmart: 0,55
- Costco 0,56
- Target 0,47
- CBD (GPA0,47
- Tesco 0,26

Il faudrait mettre les dettes en perspective.

La distribution europeenne est vraiment massacree...

napssico

06 novembre 2017 •10:47

A M1... :
Il semble que pour l'instant c'est l'option n°1 qui est privilégiée par le marché, toujours sous l'influence de Moody Water et à cause de la baisse de la notation de casino qui a renchéri le cout de la dette.
Attention aux prophéties autoréalisatrices de MW. Actuellement la valeur de Rallye suivant l'option 1 étant nulle, le refinancement devient difficile.
J' espere que Naouri s'entend bien avec ses banquiers.

darnaud5

06 novembre 2017 •11:59

"J' espere que Naouri s'entend bien avec ses banquiers"

Depuis le temps,... on se rend bien compte que oui.

yves666

06 novembre 2017 •13:22

Merci M194.

Ne pas oublié pour l’équation de cash flow les conséquences du mode de payement du dividende :
" Le prix d'émission des nouvelles actions a été fixé à 16,67€, correspondant à 90% de la moyenne des cours d'ouverture des vingt séances de bourse précédent le 10 mai diminuée du montant du dividende.

77,8% des droits ont été exercés en faveur du paiement en actions.

Cette opération permet à Rallye de renforcer ses fonds propres de 53,1 millions d’euros, par la création de 3 182 997 actions nouvelles (6,5% du capital) dont la livraison et l’admission aux négociations sur Euronext Paris interviendront le 9 juin 2017. "
http://www.businesswire.com/news/home/20170607005876/fr/

C'est aussi une conséquence du désendettement de fonciere euris. Elle a moins besoin du dividende.

M1478879

06 novembre 2017 •15:20

Concernant l'audiocast à l'époque (Juillet 2017) il n'excluait pas également un acompte sur dividende. Aujourd'hui on se dit qu'ils ont du choisir l'option de la vente du portfolio...

M2588811

07 novembre 2017 •09:45

Bonjour,

Je pense avoir déjà exprimé mon point de vue sur le sujet...
Compte-tenu de l'acompte versé en 20166 au titre de 2016, le flux de dividendes remontés vers Rallye en année civile est 3 fois supérieur sur 2016 (div 100% titre 2016 + 50% titre 2017) à ce qu'il sera en année pleine sur 2017 (50% titre 2017).
Il me parait donc impossible de parler d'une équation positive sur 2017.
Que l'équation soit positive de manière récurrente est fort possible, mais pas avec les acomptes irréguliers.

J'avais à l'époque pointé du doigt l'abus de language des dirigeants qui parlait de "recurring cash flow" au titre des flux 2016, alors même que l'impact de l'acompte n'est par essence par récurrent.

napssico

08 novembre 2017 •11:13

Autre mode de calcul :
admettons qu'une augmentation de capital ait lieu pour rembourser toute la dette (2900M) de Rallye et que les nouveaux actionnaires attendent un rendement de 5% d'un Rallye completement desendetté avec un dividende recu et redistributé de 177M /an => capital nécessaire 3540 MEur (=177/5%)

3540M-2900M=> valeur actuelle de l'ensemble des actions Rallye 640 MEur => valeur d'une action 12,29 Eur.

Si le rendement attendu par les nouveaux actionnaires est supérieure à 6%, la valeur des actions rallye actuelle est nulle.

songeur3

08 novembre 2017 •13:58

Il y a un probleme car Casino ne verse pas un accompte cette annee donc Rallye n'aura touche qu'un demi dividende en 2017. De plus, le nombre d'actions a augmente (dividende a payer...)
Plusieurs interpretations:
- Rallye n'en a pas besoin (amelioration des comptes Go sport, meilleur acces a financements bancaires...)
- Rallye va reduire/supprimer le dividende a nouveau
La baisse de 30% du cours depuis le printemps dernier (alors que Casino a peu bouge) semble indiquer que le marche n'est pas tres optimiste.

songeur3

08 novembre 2017 •14:01

Le raisonnement de Napssico est assez juste en principe.

lanza

08 novembre 2017 •17:04

14,34 semble avoir été le rebond