Driver de la hausse : la publication des résultats de Casino le 13/07
Par ailleurs avec un free cash désormais positif, Rallye retrouve des marges de manœuvres.
1. Le free cash est désormais positif.
Compte tenu de frais financiers annuels cash d'environ 100M€, de frais de holding de 17M€ et d'une sortie de dividende de16 M€ (23% en cash pour les minos) on arrive à 133M€ de charges.
Côté recettes c'est facile 3,12€ par action casino sur 56 millions d'actions cela fait 175 M€ à l'année.
La poursuite des cessions du portefeuille de private equity doit permettre de sortir entre 10 et 20M€ par an sur 3 à 4 ans pour ramener le portefeuille de 78M€ à 0 d'ici quelques années.
On peut donc tabler sur environ 50M€ de Free cash Falow
2. 3,3 G€ d'euros à rembourser...pour désendetter Rallye.
Sur ces 3,3G€; 1,7G€ est de l'obligataire dont 0,4G€ remboursable en actions casino soit 13% de l'EFN.
Restent 2,9 G€. La récente levée de mai de 350 M€ doit servir à refinancer l'oblig 2018 mais laisse 50 M€ de marge.
Toutefois la fin de 2018 risque de voir une besoin de financement de 325M€ avec le put de l'obligation échangeable 2020.
Outre le roulement de la dette, on peut donc s'attendre à la poursuite de l'option de paiement en actions du dividende qui permet à Foncière Euris de se renforcer tranquillement au capital, voire de proposer des ORA ou autres obligations échangeables comme cela a été fait fin 2016.
3. Quelles options pour utiliser le Cash de Rallye?
a. L'option du rachat des titres Casino permettant de soutenir le cours et de renforcer le contrôle de Rallye (comme fin 2016) et/ou de céder les actions casino excédentaires via une nouvelle ORA semble la plus probable. Cela permettrait en outre de bénéficier de la recovery du Brésil
Par ailleurs, le versement d'un dividende exceptionnel de Casino parait peu crédible. JCN préférera utiliser le cash de Casino pour sortir les minos d'Exito, société toujours en forte croissance, plutôt que d'en verser la moité aux minos de Casino. S'il en reste il procédera probablement à des rachats et annulations d'actions Casino pour renforcer le contrôle de Rallye sans que cette dernière ne sorte de cash.
b. Une autre option serait d'investir ce cash dans le Groupe Go sport pour accélérer son redressement via la croissance de Courir et le développement international (Pologne, Afrique, Amérique du Sud...).
c. Refaire des opérations de développement de galeries commerciales avec Euris comme ce fut le cas en Pologne
4. La suite :
a. OPR sur Rallye?
La question d'une OPR sur Rallye par Foncière Euris ne paraît quant à elle pas d'actualité avant 2020 (même si Euris est à ce jour désendettée) , date à laquelle les leviers combinés du groupe devraient être améliorés amha.
b.Cession de Go sport et Courir ?
Le brio financier de JCN et les opérations récentes sur Christian Dior de B. Arnault et Havas par V. Bolloré laissent cependant à penser qu'un rachat de Courir (bénéficiaire) et Go sport (une fois redressée) par Casino via un endettement de Casino ou Euris n'est pas à exclure et permettrait de transférer la dette de Rallye sur Casino ou Euris et de ramener l'endettement de Rallye à un niveau permettant à celle ci de retrouver un levier plus acceptable.
D'autant que ces opérations ont été bien accueillies par le marché.
Toutefois cette option n'a d'intérêt que si la valorisation de Go Sport/ Courir est proche de1 G€ ce qui suppose que l'EBITDA de ce groupe dépasse les 100M€ ( actuellement négatif).
C Fusion Casino Rallye
Possible mais peu probable, JCN ne voulant probablement pas abandonner son contrôle majoritaire à ce stade surtout après avoir du batailler ferme pour prendre successivement le contrôle de Franprix, Monoprix et GPA...
