RALLYE : Rallye: objectif réduction de la dette

M8202460

15 mai 2017 •16:59

Avec un free cash désormais équilibré, Rallye n'a pas encore résolu la réduction de son endettement.

1. Le free cash est désormais équilibré.
Compte tenu de frais financiers annuels d'environ 125M€, de frais de holding de 17M€ et d'une sortie de dividende maximale de 32 M€ (50% maximum pour les minos) on arrive à 174M€ de charges.
Côté recettes c'est facile 3,12€ par action casino sur 56 millions d'actions cela fait 175 M€ à l'année.
La poursuite des cessions du portefeuille de private equity doit permettre de sortir entre 10 et 20M€ par an sur 3 à 4 ans pour ramener le portefeuille de 78Me à 0 d'ici quelques années.

2. Reste donc 3 G€ d'euros çà rembourser...pour désendetter Rallye.
Sur ces 3G€; 1,7G€ est de l'obligataire dont 0,6G€ remboursable en actions casino soit 20% de l'EFN.
Reste 2,6 G€
On peut donc s'attendre à la poursuite de l'option de paiement en actions du dividende qui permet à Foncière Euris de se renforcer tranquillement au capital, voire de proposer des ORA ou autres obligations échangeables comme cela a été fait fin 2016.
Toutefois la fin de 2018 risque de voir une besoin de financement de 675M€ (300M€ avec l'oblig 2018 et 375M€ avec le put de l'obligation échangeable 2020).
3. Quelles options pour rembourser les 2,6 G€?
Le versement d'un dividende exceptionnel de Casino parait peu crédible. JCN préferera utiliser le cash pour sortir les minos d'Exito, société toujours en forte croissance, plutôt que d'en verser la moité aux minos de casino. En outre s'il reste du cash, il a l'option du rachat des titres casino permettant de soutenir le cours et de renforcer le contrôle de Rallye (comme fin 2016) et/ou de céder les actions casino excédentaire via une nouvelle ORA.
Le brio financier de JCN et les opérations en cours sur Christian Dior de B. Arnault et Havas par V. Bolloré laissent cependant à penser qu'un prochain rachat de Courir (bénéficiaire) et Go sport (une fois redressée) par Casino via un endettement de Casino n'est pas à exclure et permettrait de transférer la dette de Rallye sur Casino et de ramener l'endettement de Rallye à un niveau permettant à celle ci de retrouver un cours de bourse plus acceptable.
D'autant que ces opérations ont été bien accueillies par le marché.
4. la suite : OPR sur Rallye?
La question d'une OPR sur Rallye par Foncière Euris ne paraît quant à elle pas d'actualité avant 2020, date à laquelle les leviers combinés du groupe devraient être améliorés amha.