(Bloomberg) — Les actions de Société Générale SA et les credit default swaps dressent un tableau très différent de la vision des investisseurs sur l'avenir de la banque.
Le contraste entre ses actions dégradées et la relative stabilité de ses CDS, qui n'intègrent qu'un risque modeste, montre une incohérence notable du marché, selon Ginjer Asset Management, basée à Paris.
Les CDS, dérivés financiers permettant aux investisseurs de se protéger contre les défauts des entreprises, s'élargissent généralement lorsque le risque de crédit des entreprises augmente, l'ampleur des mouvements étant généralement reflétée dans les cours des actions.
Cependant, un écart important s'est creusé ce mois-ci entre le cours de l'action SocGen et ses CDS.
"Quelqu'un a tort", a déclaré Leonard Cohen, PDG de Ginjer AM et gestionnaire du fonds Ginjer Actifs 360, qui détient environ 200 millions d'euros (216 millions de dollars) d'actifs et a surperformé 93 % de ses pairs au cours des cinq dernières années.
Les actions de SocGen ont plongé d'environ 16 % ce mois-ci, secouées d'abord par la dégradation de la note souveraine de la France par S&P Global, puis par l'augmentation du risque suite à la décision surprise du président Emmanuel Macron de convoquer des élections anticipées.
Pourtant, les CDS ne se sont élargis que modérément après les deux événements, montrant loin du niveau de tension que l'on pouvait observer sur le titre.
"C'était une réaction instinctive", a déclaré Cohen, soulignant que si la dégradation de la note de la France avait effectivement eu une incidence substantielle sur le bilan de la SocGen, cela aurait été évalué de la même manière via des swaps.
Des divergences entre le prix des actions et celui des CDS peuvent se produire, mais elles sont généralement de courte durée. Pour Cohen, la réaction du marché boursier ne correspondait pas à ce que les investisseurs obligataires évaluaient au même moment via les produits dérivés, l'une des raisons pour lesquelles il reste investi dans SocGen.
La Société Générale a refusé de commenter cette divergence.
Après les récentes baisses du titre, SocGen est désormais la banque la moins chère d'Europe, avec un ratio cours/valeur comptable de 0,28 et une décote record de près de 70 % par rapport à celle de l'indice bancaire paneuropéen. La banque a l'habitude de négocier avec une forte décote par rapport à ses pairs, ce qui remonte au scandale de 2008 autour d'une perte commerciale de 4,9 milliards d'euros, qui a conduit à des années de poursuites et à une refonte de ses systèmes internes.
Recherche de Bloomberg Intelligence :
La perte de valeur boursière de Société Générale de 14 milliards d'euros (50 %) sur 2,5 ans – calculée comme le manque à gagner par rapport à si ses actions avaient correspondu à l'indice – suggère que des réformes plus profondes sont nécessaires que celles décrites lors de la journée des investisseurs de l'année dernière.
La banque pourrait continuer à saigner ses actions alors qu’elle donne la priorité à des activités nécessitant peu de capitaux.
— Philip Richards, analyste bancaire senior BI, et Uzair Kundi, analyste bancaire associé BI
Le PDG Slawomir Krupa a repris la banque en 2023, mais n'a pas réussi jusqu'à présent à réduire la décote et à soutenir les actions, qui ont chuté d'environ 1 % au cours des 12 derniers mois tandis que le secteur a bondi d'environ un tiers.
Pour Cohen, une partie de la décote est due au fait que les investisseurs ont tendance à vendre la SocGen sans discernement dès la première bouffée de tension dans le secteur financier. Son fonds conserve donc son exposition aux banques françaises, y compris à la SocGen, car il est trop tôt pour tirer des conclusions sur l'impact de l'incertitude politique actuelle sur les fondamentaux de la SocGen, a ajouté Cohen.
Le fonds de Cohen a récemment réduit son exposition aux banques espagnoles et italiennes en raison de leurs solides performances au cours de l'année écoulée, mais a conservé une exposition aux actions d'environ 30 % sur les valeurs bancaires et financières européennes.
« Nous gardons la tête froide », a-t-il déclaré, ajoutant que des opportunités se présentent lorsque les prix du marché sont déterminés par les émotions plutôt que par l'analyse des risques.
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