SOCIETE GENERALE : KLEPER CHEUVREUX 12 JANVIER 2024

dano77

13 janvier 2024 •15:41

Événement récent •SG a publié des résultats mitigés au 3T23 (3/11/2023). Les revenus ont reculé de 6% sur un an à EUR 6.2 md, manquant ainsi les attentes de 2%. Le RN a quant à lui été divisé par 5 à EUR 295 m, en raison de dépréciations d'actifs et de provisions pour impôts différés.
Opportunités •La nomination de la nouvelle équipe de management en mai 2023 a selon nous insufflé un nouvel élan à la banque. Depuis 2010, le bilan de SG était plutôt négatif en raison d’une accumulation de déceptions face aux engagements pris lors des différents CMD. SG n'a jamais atteint les objectifs qu’elle s’était fixés au cours des 10 dernières années. Un des points positifs de la nouvelle équipe de management est que le DG actuel (Slawomir Krupa) a été l’un des piliers de la gestion et du redressement de la division des activités de marchés de SG (CIB). Désormais, la banque a donc selon nous les moyens de mener à bien sa nouvelle stratégie, basée sur : 1) une amélioration de la rentabilité, en simplifiant le portefeuille d’activités, en amélioration la gestion des coûts et en capitalisant sur le potentiel de croissance de Ayvens (filiale de leasing automobile) et Boursorama (banque en ligne) et 2) une meilleure allocation/utilisation du capital afin de créer de la valeur pour toutes les parties prenantes, mais surtout pour les actionnaires. SG vise notamment une rentabilité des capitaux propres (ROTE) de 9-10% d’ici 2026. Nous nous situons pour notre part dans le haut de cette fourchette à 9.9%. •SG a réussi à améliorer son profil de risque au cours des derniers trimestres, notamment depuis le retrait de ses activités en Russie (cession de Rosbank finalisée en mai 2022). Les actifs à risques pondérés (RWA) ont été allégés, augmentant mécaniquement le ratio de capital. La volonté du management de se désengager progressivement de ses activités en Afrique va d’ailleurs dans ce sens. Avec cette manœuvre, SG ne compte pas quitter complètement le continent africain (7% du PNB en 2022), mais plutôt « réduire la voilure », notamment pour ses actifs les plus risqués de son portefeuille (contexte géopolitique compliqué dans certaines régions). SG a déjà conclu des accords pour céder ses participations dans des filiales locales au Congo, en Guinée, ou encore au Tchad. Ces opérations auront un effet légèrement dilutif sur les BPA au cours des prochaines années, mais elles permettront de : 1) libérer davantage de capital (ratio CET1 de 13% attendu en 2024E vs 11.7% en 2023E), ce qui est apprécié par les investisseurs et 2) permettre u groupe de retourner davantage de liquidités à ses actionnaires, avec un rendement (dividendes + rachats d’actions) de 15-20% sur 2024-25E. •SG nous semble bien positionné pour faire face à une baisse des taux directeurs de la BCE cette année. Contrairement à certains de ses pairs européens, SG devrait mieux s’en sortir en raison d’une faible sensibilité de ses revenus nets d’intérêt (RNI) à l’évolution des taux directeurs. Nous prévoyons d’ailleurs une croissance à deux chiffres des résultats avant provisions en 2024E (+12% vs +2% pour le secteur en moyenne), après une année 2023E qui devrait être plus décevante (-17%). •SG est la banque « la moins chère » de notre couverture. La valorisation du titre nous semble effectivement très attractive à 0.35x la valeur comptable des capitaux propres tangibles (TBV) 2024-25E. SG se traite ainsi avec une décote importante de ~50% par rapport à la moyenne du secteur bancaire en Europe. A titre de comparaison, BNP Paribas se négocie à 0.7x le TBV 2024E.

dano77

13 janvier 2024 •15:41

Risques •
Au vu des dernières déceptions (objectifs jugés décevants lors du dernier CMD en septembre 2023, avertissement sur les résultats 2023 de Ayvens début janvier 2024), SG se doit de tenir ses promesses, au risque de décevoir les investisseurs et de se faire in fine sanctionner en Bourse. Ces derniers seront particulièrement attentifs à l’évolution de la stratégie et des résultats du groupe. •Une dégradation plus importante que prévu de l’environnement macroéconomique aurait potentiellement un impact sur l’activité de la banque et sa capacité à retourner des liquidités à ses actionnaires.

dano77

13 janvier 2024 •15:42

Conclusion

Depuis l’arrivée de la nouvelle équipe de management, SG est entré dans une bonne dynamique qui devrait selon nous se poursuivre cette année. La valorisation reste très attractive, offrant ainsi un bon point d’entrée. Le titre fait d’ailleurs partie de nos valeurs préférées du secteur bancaire. Sélection de Valeurs.

Opinion positive. Objectif de cours de EUR 40.60.

yapatou

13 janvier 2024 •16:58

D'une seul coup tout paraît bcp plus clair !

lleonar2

13 janvier 2024 •17:32

Merci dano77 pour ces messages.

lleonar2

13 janvier 2024 •17:44

Krupa aura peut-être une médaille d'or sur le redressement de la valorisation pour cette année olympique.
En parler à l'épouse de l'ancien PDG nommée ministre des sports ??
LOL...

Pic.Adum

13 janvier 2024 •18:58

Merci pour ces informations précieuses !

Jewomz

14 janvier 2024 •19:06

Merci dano77!

Qchose

15 janvier 2024 •15:14

Merci dano77 😘