- Opinion : ACHAT
- Objectif de cours : 0,216 € vs 0,3 €
- Potentiel : +38,2%
Émission d'une OCEANE pour 12,5 M€
Contrat de financement en OCEANE sur 30 mois de 12,45 M€
D'après nos prévisions, Safe Orthopaedics avait besoin d'environ 12,5 M€ avant d'être cash-flow positif aux alentours de 2022. Voilà qui est fait avec la mise en place au profit du fond d'investissement luxembourgeois European High Growth Opportunities Securization Fund d'une ligne de financement obligataire flexible par émission de 1 245 bons d'émission d'obligations convertibles ou échangeables en actions nouvelles et/ou existantes d'une valeur nominale de 10 000€ chacune. Le montant total des OCEANE ainsi émises sera égal à 12,45 M€.
Par cette opération, le groupe s'assure de pouvoir tenir sans devoir à nouveau faire appel au marché. Le prix à payer est toutefois une très forte dilution. Ainsi, dans l'hypothèse de l'émission de la totalité des OCEANE sur la base du cours de clôture de l'action le 14 mai, un actionnaire détenant avant l'opération 1% du capital, ne détiendra plus que 0,33% à l'issue de l'opération (incluant la commission en titres pour European High Growth Opportunities Securization Fund). Toutefois, avec cette opération et si aucun problème majeur n'intervient dans l'exécution, on gagne en sérénité quant au devenir de Safe Orthopaedics. Cela lui laisse tout le temps de délivrer et donc de se rendre plus visible auprès des acteurs majeurs du marché qui sont des repreneurs potentiels à l'image de rachat de Vexim par l'américain Stryker (183 M€ pour 22 M€ de CA).
Ainsi, comme nous le disons depuis un certain temps, jouer Safe Orthopaedics c'est jouer d'abord la capacité à afficher une croissance forte à court terme mais surtout, une fois une certaine taille atteinte, jouer une sortie par le haut ce qui est courant dans ce secteur. Par ailleurs, la dilution que nous évoquons est une dilution maximum et pourrait être moindre si d'autres accords, à l'image de celui passé au Japon, étaient signés.
Au regard de nos estimations et en prenant en compte le fait que le groupe devrait obtenir l'autorisation de son AG pour finaliser l'accord, nous estimons qu'il a besoin de 3,9 M€ supplémentaires en 2019. Dès lors, cela suppose sur la base du prix actuel, le tirage de 11 tranches et donc la création de 24,58 millions actions vs 41,26 millions actuellement en circulation. Nous prenons donc cette hypothèse pour valoriser le groupe. Il faut également prendre en compte la création de 4,23 millions actions correspondant à la rémunération du fonds avec lequel le groupe a signé cet accord. Tout cela mis bout à bout joue naturellement négativement sur notre objectif de cours.
Au-delà de cet élément, un tel montage risque tout de même à chaque « tirage » de peser sur le titre si le fonds se met à la vente. En effet, European High Growth a pour habitude, comme il l'a déjà démontré sur d'autres sociétés, de convertir ses titres. Le parcours boursier pourrait s'en retrouver pénalisé du fait d'une possible pression vendeuse de la part du fonds. Reste à voir la manière dont il interviendra sur le marché. Néanmoins, par ce montage, Safe Orthopaedics se donne les moyens, du temps et donc de la sérénité. Le groupe n'aura plus à faire appel au marché tous les ans ce qui souvent se fait un peu au détriment de l'opérationnel car c'est très chronophage pour le management. Désormais il a la main pour financer son développement.
L'estimation des nouvelles actions à créer en 2019 pour couvrir les besoins du groupe cette année et les actions créées pour rémunérer le fonds induisent un ajustement de notre objectif de cours à 0,216 € vs 0,3 € de fait de l'augmentation du nombre d'actions en circulation d'environ 70%.
Avec un potentiel d'appréciation de 38,2%, nous restons à
l'achat.
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