Rémy Cointreau : le pire semble passé
Le groupe de spiritueux espère renouer avec la croissance pour son exercice 2025/2026 après un fort recul de ses ventes de cognac sur le dernier exercice.
Son actualité. Les marchés n'ont pas mal accueilli la décision prise par la direction de Rémy Cointreau de retirer ses objectifs à l'horizon 2030 visant notamment une marge opérationnelle de 33%.
Au contraire, ils ont salué la perspective d'un retour prochain à la croissance après un exercice 2024/2025, clos le 31 mars dernier, marqué par une forte chute de 18% du chiffre d'affaires à données comparables, plombée par un violent recul des ventes de cognac (-21,9%) lié à un ajustement des stocks aux États-Unis et à un ralentissement de la consommation en Chine.
Dans cet environnement adverse, le groupe de spiritueux a bien géré sa rentabilité en réduisant ses coûts de 85 millions d'euros soit une baisse de 12% par rapport à la base de 2022/2023 et en allégeant de 1,1% le poids de son budget de dépenses en marketing et communication par rapport au chiffre d'affaires.
La marge opérationnelle courante n'a donc reculé que de 3,5 points pour atterrir à 22% des ventes, tandis que le bénéfice a amplifié la tendance (-34,4%) en raison de l'alourdissement des frais financiers. Il fait tout de même ressortir une marge nette de 12,3%.
Malgré une amélioration de la génération de cash, le ratio de levier financier s'est dégradé avec une dette nette équivalente à 2,4 fois l'excédent brut d'exploitation contre 1,68 fois sur l'exercice précédent.
Un marché en pleine mutation
Notre analyse. Le directeur général, Éric Vallat, qui laissera sa place à Franck Marilly à compter du 25 juin, semble convaincu que le plus dur est passé et table pour l'exercice 2025/2026 sur une croissance organique du chiffre d'affaires « mid single digit » (entre 4% et 6%) et du résultat opérationnel courant entre « high single digit » et « low double digit » (soit environ 8% à 12%), mais à condition que les tarifs douaniers en Chine et aux États-Unis n'augmentent pas davantage.
Dans un scénario extrême, le groupe estime que les droits de douane pourraient lui coûter 100 millions d'euros de résultat opérationnel mais pense être capable d'en absorber 35% grâce à des plans d'actions.
Si le retour à la croissance se profile, Rémy Cointreau fait néanmoins preuve de sagesse en retirant ses objectifs à l'horizon 2030 faute de visibilité sur un marché des spiritueux en pleine mutation. Le consensus Factset anticipe une légère baisse du bénéfice à 116 millions d'euros pour 2025/2026 avant un rebond intéressant de 16% à 135 millions pour 2026/2027.
Cette dernière prévision fait ressortir un multiple de capitalisation proche de 19 fois, soit deux fois moins que la moyenne des trois années précédant la pandémie. Dans une optique de reprise progressive et au regard des barrières à l'entrée et de la puissance des marques (notamment dans le cognac), la valorisation est redevenue raisonnable.
Chiffres clés et ratios boursiers
| Indicateurs | Réalisé 2024 | Estimation 2025 | Estimation 2026 |
|---|---|---|---|
| Chiffre d?Affaires | 1 194,10 | 984,60 | 1 002,10 |
| Résultat opérationnel | 304,40 | 213,55 | 207,68 |
| Bénéfice net par action (BNA) | 3,84 | 2,37 | 2,21 |
| Dividende par action | 2,00 | 1,40 | 1,39 |
| PER | 12,22 | 19,82 | 21,27 |
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