SYCOMORE
Les obligations d'entreprises ont renoué avec des rendements attractifs en 2023 et 2024. Elles pourraient continuer sur leur lancée en 2025 avant de rentrer dans une phase de taux plus bas.
L'environnement économique, la trajectoire de la politique monétaire de part et d'autre de l'Atlantique et la bonne santé des entreprises créent selon nous des conditions favorables à l'investissement sur le marché du crédit. Mais pour combien de temps ?
Dans un contexte de croissance atone, l'inflation se rapproche progressivement des objectifs des banques centrales, leur permettant de poursuivre le cycle de baisse des taux. La BCE se montrera sans doute plus agressive que la Fed, contrainte de faire preuve d'attentisme avec l'accession de Donald Trump au pouvoir.
L'assouplissement quantitatif orchestré sur le Vieux Continent a conduit à une baisse de taux jugée insuffisante par certains investisseurs. Passés de 4 % à 3 % entre juin et décembre 2024, les taux d'intérêt devraient s'afficher proches de 2 % d'ici mi-2025. Dans ce cadre, les rendements monétaires s'affichent en recul, renforçant l'attractivité relative des stratégies de « carry ».
Quant aux taux de défaut, ils restent à un niveau historiquement bas, aux alentours de 2 %. Une remontée éventuelle de manière très progressive serait atténuée selon nous par le faible levier des émetteurs notamment.
Malgré les tensions géopolitiques et une activité économique en berne en Europe, nous ne détectons pas de signes de détérioration significative du risque de crédit à court terme. Le retour de Donald Trump aux manettes pourrait néanmoins engendrer davantage de volatilité sur les marchés en 2025.
Fin progressive du « cash is king »
Favorable à la gestion obligataire, le mouvement de baisse des taux courts ainsi que la reconstitution de la prime de terme vont probablement s'accompagner d'une poursuite de la réallocation du cash présent dans les supports monétaires vers le marché du crédit.
Après deux années plutôt calmes en termes d'émissions en 2022 et 2023, les encours des obligations privées libellées en euros accusent une baisse, engendrant un effet de rareté. En outre, les déficits budgétaires abyssaux des Etats rendent le profil de crédit des entreprises plus attractif par rapport à la dette souveraine, en valeur relative.
Un impératif de qualité et de sélectivité
Nous considérons que le contexte de croissance économique molle plaide pour une sélection minutieuse des signatures de crédit, avec une attention particulière accordée à la santé des bilans et la rentabilité des entreprises. Le segment « crossover », regroupant des titres obligataires dont les notes de crédit sont comprises entre BBB et BB, présente selon nous un profil rendement / risque attrayant.
Le marché primaire se montre particulièrement dynamique, offrant à la fois un large éventail d'opportunités d'investissement et des primes attractives avec un alignement sur les objectifs ESG toujours plus important. Ces dernières semaines, Asmodee, éditeur de jeux de société, a suscité notre intérêt. Au sein du secteur automobile, une industrie sous pression, nous privilégions les acteurs aux reins solides tels que Renault.
Un portage attractif et la poursuite du cycle de baisse des taux constituent selon nous les deux moteurs de performance des obligations d'entreprises à l'heure actuelle. Il faut garder à l'esprit que la fenêtre de tir pour capter les rendements attractifs sur ce marché peut rester ouverte en ce début d'année 2025 mais possiblement plus pour très longtemps.
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