Eric Galiègue
La hausse du dollar, clé du scénario 2017
L'évolution de la parité de change de la monnaie américaine est peut-être la clé de tout le scénario 2017. En effet, habituellement, comme le bâtiment vis-à-vis de l'économie française, « quand le dollar va, tout va »
Historiquement, les cycles de hausse de la monnaie américaine durent 7 ans. C'est ce qui ressort de l'analyse technique faite récemment par le cabinet indépendant DayByDay. Si ce cycle se répète cette fois ci, la tendance devrait rester favorable jusque 2018, comme le montre le graphique suivant.
Source : DayByDay
L'évolution des politiques monétaires des deux côtés de l'Atlantique milite pour une poursuite de la hausse du billet vert. En effet, alors que la Fed s'apprête à augmenter son taux, et à enclencher un cycle de probablement 4 hausses en 2017, la BCE devrait, selon des rumeurs persistantes, prolonger sa politique monétaire non conventionnelle au-delà de la date de fin prévue en mars 2017. Le différentiel de croissance justifie aussi une poursuite de la hausse du taux de change du dollar : le potentiel de croissance des USA est devenu nettement supérieur à celui de l'Europe vieillissante et en quête de projets.
Dans la sphère réelle , la hausse du dollar permet de diffuser au reste du monde la prospérité américaine. Cette relation était particulièrement forte jusque la fin du siècle dernier : la hausse du dollar favorisait les bénéfices des entreprises européennes, et rendait leurs cours plus attractifs du point de vue de l'investisseur américain.
Source : Factset et Valquant
Cette relation est bien moins nette actuellement, comme le montre de graphique suivant
Source : Factset et Valquant
Aujourd'hui, dans la sphère financière , un dollar haussier dissuade les acteurs de marché de l'emprunter pour financer des achats d'actifs risqués, dont de actions européennes. En effet, le remboursement des dollars empruntés à un taux de change supérieur, suscite une perte qui annule les gans escomptés sur les actifs acquis. La tendance haussière du billet vert condamne ce genre de montage, ce qui a pour effet de réduite significativement la demande de titres, ce qui contribue à les faire baisser. Par cet argument on peut expliquer la fin de la relation clairement positive entre le dollar et les actions européennes : les conséquences financières de la force du dollar compensent ses conséquences réelles.
Ceci étant dit, nous considérons que la hausse du dollar est probablement le meilleur indicateur de la santé retrouvée des marchés financiers.
Le fondement de sa hausse réside dans le niveau des taux d'intérêt, qui ne peuvent se redresser trop fortement, au risque d'affecter la bonne santé retrouvée du secteur de l'immobilier et du bâtiment Outre Atlantique.
Sa tendance haussière ne saurait se poursuivre que si elle n'affecte pas significativement la croissance de l'économie américaine et les profits de ses entreprises.
Enfin, la monnaie de financement des montages spéculatifs pourrait être désormais l'€, ce qui aurait pour effet de l'affaiblir plus encore, ce qui est la caractéristique des monnaies de financement.
Dans tous les cas de figure, il faut que la croissance de l'économie américaine soit particulièrement vigoureuse et durable. C'est bien sûr de la prospérité retrouvée de la première économie du monde, que dépend la tendance du cours des actions européennes . On retrouve ainsi, finalement, une relation bien connue.
Eric Galiègue pour Le Cercle des Analystes
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