Fitch confirme les notes 'AAf'/'S2' de Lyxor EuroGovies Risk Balanced et 'Af'/'S1' de Lyxor Euro 6M.

information fournie par Reuters •13/11/2020 à 15:40

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-London-13 November 2020: Fitch Ratings a confirmé les notes de qualité de crédit des fonds Lyxor EuroGovies Risk Balanced et Lyxor Euro 6M, respectivement à ‘AAf’ et ‘Af’. Les notes de sensibilité au risque de marché des fonds ont également été confirmées à ‘S2’ pour le fonds Lyxor EuroGovies Risk Balanced et à ‘S1’ pour le fonds Lyxor Euro 6M. Les fonds sont gérés par Lyxor Asset Management.

L'affirmation de la note de qualité de crédit du fonds Lyxor EuroGovies Risk Balanced est motivée par la qualité de crédit élevée des actifs du fonds mesurée par son « Weighted Average Rating Factor » (WARF). La note de qualité de crédit reflète également la distribution des notes des actifs en portfeuille et les directives d'investissement limitant la note minimale par titre à ‘AA-‘ (ou équivalent). L'affirmation de la note de qualité de crédit du fonds à ‘Af’ de Lyxor Euro 6M est soutenue par la qualité de crédit élevée du fonds telle que mesurée par son WARF et par sa sensibilité limitée lors de stress tests réalisés par Fitch.

L'affirmation de la note ‘S2’ relative à la sensibilité au risque de marché de Lyxor EuroGovies Risk Balanced est justifiée par la faible exposition du fonds au risque de taux d'intérêt et la duration étant maintenue autour de trois à quatre mois. La note prend également en compte les longues maturités potentielles des actifs, bien que le risque de spread soit limité en raison de la concentration du fonds sur des émetteurs souverains, supranationaux et sur des agences gouvernementales de grande qualité. L'affirmation de la note de sensibilité au risque de marché ‘S1’ de Lyxor Euro 6M est soutenue par la très faible sensibilité du fonds aux taux d'intérêt et au risque de spread, comme en témoigne son profil de maturité courte. PRINCIPAUX FACTEURS DE NOTATION Note de qualité de crédit

La moyenne pondérée de la qualité de crédit du fonds Lyxor EuroGovies Risk Balanced est élevée et est restée globalement stable au cours des 12 derniers mois. A fin août 2020 le WARF était de 0,41, ce qui correspond à une note de qualité de crédit du fonds de ‘AAf’. Le fonds investit dans un portefeuille d'actifs diversifiés et de bonnes qualités notés au minimum ‘AA-‘ ou équivalent. Ceux-ci doivent être émis ou garantis par des autorités centrales, des banques centrales ou des agences gouvernementales d'un État membre de l'UE, et des institutions supranationales telles que la Banque des règlements Internationaux, le Fonds Monétaire International, la Commission Européenne, le Fonds Européen de Stabilité Financière ou le Mécanisme Européen de Stabilité.

Les règles de diversification du portefeuille encadrent le risque de concentration, en limitant les expositions aux supranationales, aux agences et aux pays européens de bonne qualité autres que la France et l'Allemagne. Le fonds peut être exposé jusqu'à 100% à la France et l'Allemagne, sous réserve d'une diversification minimale sur au moins six titres et d’une concentration maximale de 30% sur un seul titre.

La moyenne pondérée de la qualité de crédit du fonds Lyxor Euro 6M est élevée. Le WARF était de 0,86 à fin août 2020, ce qui le situe dans l’intervalle correspondant à une note de qualité de crédit de ‘AAf’. Cependant, Fitch a attribué la note de qualité de crédit du fonds ‘Af’ pour refléter la possibilité et la flexibilité dont dispose le fonds, d’augmenter son allocation à des titres de qualité inférieure ou de plus longue maturité, conformément à ses règles de gestion.

Le fonds investit dans des obligations d'entreprises et souveraines à taux fixe et variable libellées en euros et notées au minimum ‘BBB-‘. Il peut investir jusqu'à 10% de ses actifs dans des fonds monétaires (MMF). À fin 2019, environ 66% des actifs du fonds étaient investis dans des titres notés dans les catégories ‘BBB’, le solde étant constitué des titres ayant une note de crédit supérieure à ‘BBB’.

Sensibilité au Risque de Marché

La note de sensibilité au risque de marché ‘S2’ du fonds Lyxor EuroGovies Risk Balanced reflète principalement le risque de spread du portefeuille, dans la mesure où le risque de taux d'intérêt fait l’objet d’une couverture.

La duration du fonds est maintenue aux alentours de trois à quatre mois. Cet objectif est atteint grâce à la couverture des expositions aux titres à taux fixe par des swaps de taux d'intérêt. Le fonds ne détient pas de titres à taux variable.

Les directives d'investissement du fonds ne limitent pas la maturité des actifs (généralement inférieure à 15 ans) ou la durée de vie moyenne pondérée (WAL) du portefeuille. À fin août 2020, aucun actif n'avait d'échéance au-delà de 2027 et la WAL du portefeuille était d'environ quatre ans. La haute qualité des actifs du portefeuille limite la sensibilité du fonds au risque de spread, malgré la longue maturité des titres.

Lyxor Euro 6M est très peu exposé aux risques de taux d'intérêt et de spread. Le risque de taux d'intérêt est géré sur une durée maximale de six mois et est généralement maintenu à un niveau inférieur conformément aux directives d'investissement internes du fonds. Ainsi, à fin août 2020, le fonds avait une maturité moyenne pondérée beaucoup plus courte (une approximation de la duration) de 42 jours.

La très faible sensibilité de Lyxor Euro 6M au risque de spread est soulignée par une WAL de 351 jours avec environ 58% du total des actifs venant à échéance dans l'année. A fin août le « Market Risk Factor » (MRF) était de 1,38, ce qui le situe dans l’intervalle 0-2 correspondant à une note de sensibilité au risque de marché de ‘S1’. La duration maximale du spread de portefeuille est de 18 mois et la maturité légale finale des investissements est limitée à trois ans.

Profil des fonds

Lyxor EuroGovies Risk Balanced est un fonds obligataire domicilié au Luxembourg et conforme à la directive UCITS. Le total des actifs du fonds s'élevait à environ 500 millions d'euros à fin août 2020. Ses investisseurs sont majoritairement des institutions financières européennes. Lyxor Euro 6M est un compartiment de la Société d’Investissement à Capital Variable Luxembourgeoise Lyxor Investment Funds et est aussi conforme à la directive UCITS. A fin août 2020, le total des actifs du fonds s'élevait à environ 1,4 milliard d'euros.

SOCIETE DE GESTION

Lyxor est une société de gestion d’actifs, filiale à 100% de Société Générale (A-/Stable/F1), créée en 1998. A fin août 2020, la société comptait environ 148 milliards d’euros d’actifs sous gestion et conseil. Lyxor fournit des produits et des solutions personnalisées en ETF et gestion indicielle, en stratégies d'investissement actives et en multigestion. Fitch considère Lyxor dûment qualifié, compétent et capable de gérer les fonds notés. RÉSUMÉ DE LA NOTATION NA FACTEURS DE SENSIBILITÉ DES NOTES Des changements importants de certains facteurs, pris collectivement ou individuellement, pourraient influencer positivement les notes des fonds :

Pour les deux fonds, une amélioration de la note de la qualité de crédit du fonds est peu probable, à moins que les fonds ne modifient leurs stratégies d'investissement pour se concentrer uniquement sur des titres mieux notés pour Lyxor EuroGovies Risk Balanced et sur des titres de très haute qualité de crédit pour Lyxor Euro 6M, et réduire leur duration maximale autorisée. Concernant la note de sensibilité au risque de marché du fonds Lyxor Euro 6M se situe au niveau le plus élevé sur l'échelle de notations de Fitch et ne peut donc pas être améliorée. Une amélioration de la note de sensibilité au risque de marché de Lyxor EuroGovies Risk Balanced est peu probable en raison de la capacité du fonds à investir dans des actifs de long terme.

Des changements importants de certains facteurs, prix collectivement ou individuellement, pourraient influencer négativement les notes des fonds :

Le scénario de stress tests de référence de Fitch simule des sorties de capitaux durant une semaine en fonction du niveau de concentration des investisseurs. Fitch suppose que ces rachats seront satisfaits grâce à l’arrivée à échéance de certains titres et à des ventes de titres au prorata de leur qualité. Ce scénario se traduit par un portefeuille résiduel orienté vers des titres à plus longue échéance et de moindre qualité. Le scénario extrême de Fitch suppose que tous les titres disposant d’un ‘Negative Outlook’ voient leur note rétrogradée d'un cran. Conformément à la pratique courante dans tous les groupes de notation (voir: Fitch Ratings Coronavirus Scenarios: Baseline and Downside Cases - Update, dated 8 September 2020), Fitch oriente son analyse vers le scénario de référence.

A fin août 2020, Lyxor Euro 6M possèdait un WARF et un MRF correspondant à une note de ‘Af/S2’ sous les scenarios de référence et extrême. La note de la sensibilité au risque de marché sous scenarios de stress est plus basse que la note attribuée en raison de la forte concentration des investisseurs. Selon Fitch, cette importante concentration est atténuée par la relation établie entre le fonds et les investisseurs, ainsi que par la stabilité historique de cette base d’investisseurs, ce qui se traduit par la note actuelle de ‘S1’.

A fin août 2020, Lyxor EuroGovies Risk Balanced avait un WARF et un MRF correspondant à une note de ‘AAf/S1’ sous le scenario de référence et le scenario extrême. Bien que le MRF indique une note de sensibilité au risque de marché de ‘S1’, Fitch a opté pour la note ‘S2’ en raison de possibilité du fonds de détenir des actifs de maturité plus longue et du risque de spread associé.

Les éventuelles révisions à la baisse des notes de sensibilité au risque de marché des deux fonds sont limitées, compte tenu de la faible sensibilité des fonds aux risques de taux d'intérêt et de spread, et des règles de gestion des fonds. Lyxor Euro 6M; International Fund Credit Quality Rating; Affirmed; Af ----; Fund Market Risk Sensitivity Ratings; Affirmed; S1 Lyxor EuroGovies Risk Balanced Fund; International Fund Credit Quality Rating; Affirmed; AAf ----; Fund Market Risk Sensitivity Ratings; Affirmed; S2

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Critères applicables Bond Fund Rating Criteria (pub. 22 Jul 2019) (https://www.fitchratings.com/site/re/10081933)

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