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Fitch confirme la note ‘AA’ de la RATP ; la perspective est négative
information fournie par Reuters 11/12/2020 à 15:36

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Paris-11 December 2020: Fitch Ratings a confirmé les notes de défaut émetteur (Issuer Default Ratings - IDR) « AA » à long terme et « F1+ » à court terme attribuées à la Régie Autonome des Transports Parisiens (RATP). La perspective est négative.

La confirmation des notes reflète l’évaluation par Fitch des relations fortes qui lient la RATP à l’Etat (son sponsor) ainsi que l’incitation importante de celui-ci à prévenir un défaut, sur la base de notre « Méthodologie notation des entités liées à un gouvernment » (Government-Related entities ; GRE). Le statut d’établissement public à caractère industriel et commercial (EPIC) de la RATP et son accès à des mécanismes de liquidité de l’Etat en cas de besoin, sa convention pluriannuelle signée avec Ile-de-France Mobilités (IDF Mobilités) et qui contribue à la relative stabilité de ses recettes, ainsi que la position monopolistique dont elle continue de bénéficier justifient l’alignement des notes de la RATP sur celles de l’Etat. La perspective négative reflète celle du souverain.

RATP est le principal opérateur de transports publics de la ville de Paris (AA/Négative) et de la petite couronne, avec 16 millions de trajets par jour. Ses activités sont encadrées par une convention pluriannuelle avec IDF Mobilités, l’autorité organisatrice des transports de la région Ile-de-France (AA/Négative). PRINCIPAUX FACTEURS DE NOTATION Statut, Mode de propriété et Contrôle : « très élevé »

L’Etat possède 100% de l’EPIC RATP et définit sa stratégie notamment à travers la nomination de sa Présidente-directrice générale et une lettre d’engagement contenant les priorités stratégiques. Du fait de son statut d’EPIC, les actifs et passifs de la RATP ne peuvent être liquidés ou transférés à des entités autres que l’Etat français (AA/Négative) ou des entités publiques désignées par celui-ci.

Compte tenu des précédents d’entreprises publics perdant leur statut d’EPIC pour devenir des entreprises de droit commercial détenues par l’Etat, telles que La Poste (A+/Négative) ou SNCF SA (A+/Négative), Fitch estime que, dans le contexte de libéralisation graduelle des transports publics en Ile-de-France, la possibilité que RATP perde son statut d’EPIC augmente. Cela ne devrait toutefois pas affecter l’évaluation de ce facteur tant que l’Etat conserve la pleine propriété de l’entreprise.

Historique de soutien : « très élevé »

L’activité de la RATP est régie par une convention pluriannuelle signée avec Ile-de-France Mobilités (IDF Mobilités). La convention actuelle couvre la période 2016-2020 et définit les obligations des deux parties : la RATP doit mener à bien le plan de développement défini par IDF Mobilités et respecter de multiples objectifs de qualité, tandis qu’IDF Mobilités, qui fixe les tarifs, accorde à la RATP des subventions (environ 35% des recettes d’exploitation de la RATP) pour l’aider à couvrir ses dépenses d’exploitation et d’investissement. En tant qu’EPIC RATP est également éligible à une série de mécanismes de soutien en liquidité de l’Etat.

L’essentiel des activités de la RATP conservant encore un caractère monopolistique Fitch estime que le risque est faible qu’un soutien de l’Etat soit limité et restreint par la réglementation européennes concernant les aides d’Etat.

Conséquences socio-politique d’un défaut : « moyen »

Fitch estime qu’un défaut de la RATP sur ses obligations financières ne conduirait pas automatiquement à un arrêt de l’activité, son activité quotidienne n’étant pas dépendante de financements externes. Un défaut pourrait en revanche amoindrir sa capacité de lever de la dette dans le futur pour financer ses investissements. En outre, avec 44 370 employés et des syndicats puissants, un soutien apparent moindre de l’Etat pourrait conduire à des grèves avec des conséquences socio-politiques réelles.

Fitch considère également que, malgré la perspective d’ouverture à la concurrence, la RATP devrait conserver une place centrale dans la mobilité francilienne.

Conséquences financières d’un défaut : « très élevé »

Fitch considère la RATP comme un véhicule de financement indirect de l’Etat dans la mesure où la dette est levée pour financer des investissements surveillés de près par le gouvernement. Fitch considère également qu’il existe un risque de contagion vers les autres entités du secteur publique françaises, notamment celles au statut d’EPIC, dans la mesure où cela remettrait en question leur accès aux mécanismes de liquidité de l’Etat. L’incitation pour l’Etat à intervenir avant qu’un défaut ne survienne est ainsi qualifiée de ‘très élevée’.

RATP bénéficie d’une présence solide et pérenne sur les marchés financiers domestiques et internationaux via ses programmes EMTN de 6 milliards d’euros et NeuCP de 3 milliards d’euros. RATP est un émetteur important avec 6,3 milliards d’euros d’obligations sur son bilan à fin 2019.

Profil de crédit intrinsèque de ‘a-’ :

Fitch attribue à la RATP un PCI de ‘a-’, ce qui reflète un ratio de « dette nette-sur-EBITDA » proche de 11x dans notre scénario de notation (2019 : 8,6x). Fitch évalue la capacité à maintenir les recettes à « forts » compte tenu de la faible exposition de ses recettes au cycle économique, tandis que les risques d’exploitation sont évalués à « modérés » du fait de leur faible volatilité et de leur relative rigidité.

Capacité à maintenir les recettes : fort

L’évaluation de ce facteur reflète des caractéristiques de la demande forte couplée à une flexibilité tarifaire modérée. La forte demande provient de sa situation monopolistique dans les transports publics parisiens d’où proviennent près de 80% de ses recettes et qui affiche une faible volatilité. RATP n’a pas de flexibilité tarifaire pour ses opérations parisiennes, les tarifs étant décidés par IDF Mobilités avec des ajustements réguliers pour assurer une bonne couverture des coûts. Selon la convention actuelle, si IDF Mobilités prend une décision tarifaire entraînant une baisse des recettes, elle doit compenser RATP.

Risques d’exploitation : modéré

L’évaluation de ce facteur reflète la faible volatilité des principaux postes de coûts de la RATP qui demeurent bien couverts par ses recettes. Les dépenses de personnel représentent 64% des coûts d’exploitation du groupe à fin 2019, limitant la flexibilité globale du groupe sur ses dépenses. Les dépenses de la RATP ont affiché une baisse régulière sur 2015-2017, mais sont reparties à la hausse en 2018-2019 avec 4% par an d’augmentation due à des éléments exceptionnels, dont la baisse du crédit d’impôt pour la compétitivité et l’emploi de 7% à 6% ainsi que par l’extension du réseau compensée par des subventions ad hoc de la part d’IDF Mobilités.

Profil financier : fort

Fitch s’attend à ce que l’EBITDA de la RATP s’affaiblissent sensiblement en 2020 à moins de 300 millions d’euros, contre 637 millions d’euros en 2019 compte tenu des grèves de début d’année et des conséquences de la crise sanitaire qui a entraîné une forte baisse du trafic passager depuis mars 2020.

Notre scénario de notation table sur un retour progressif du trafic passager au niveau d’avant crise à fin 2022, avec une marge d’EBITDA s’améliorant de 5% attendu en 2020 à 9% d’ici 2024 (2019 : 11%). Combiné avec un plan d’investissement important, cela devrait conduire à une hausse de la dette nette à environ 6 milliards d’euros en 2024, contre 5,5 milliards d’euros en 2019.

Le ratio de « dette nette-sur-EBITDA » de la RATP est resté stable en 2019 à 8,6x. Fitch s’attend à une forte détérioration en 2020 à près de 20x, avant de converger progressivement vers 11x d’ici 2024.

Le PCI de la RATP n’est pas affecté par des risques asymétriques. La structure de la dette est solide avec 93% dette à taux fixe à fin 2019. RÉSUMÉ DE LA NOTATION Fitch considère la RATP comme une entité liée à l’Etat français (AA/Négative) et aligne ses notes sur celles de l’Etat. Cela reflète un score de soutien évalué à 45 points selon notre méthodologie de notation des entités liées à un gouvernement. Le profil de crédit intrinsèque est ‘a-’ et n’affecte pas les notes IDR de la RATP. HYPOTHÈSES-CLÉS Notre scénario de notation est basé sur les hypothèses suivantes pour la période 2020-2024 :

- Croissance des recettes d’exploitation de 0,8% par an en moyenne, tirée par un redressement progressif du trafic passager au niveau d’avant crise au cours des trois prochaines années,

- Croissance des dépenses d’exploitation de 1,2% par an en moyenne,

- Un solde d’investissement de 1,1 milliard d’euros par an. FACTEURS DE SENSIBILITÉ DES NOTES Toute action concernant les notes souveraines devrait se répercuter de façon similaire sur les notes de la RATP. Une révision de la perspective souveraine à « stable » serait reflétée sur la perspective de la RATP.

Un abaissement des notes résulterait d’un affaiblissement du soutien de l’Etat à travers une évaluation plus faible par Fitch de l’étroitesse du lien ou de l’incitation de l’Etat à apporter un soutien, notablement si le statut d’établissement public devait être remis en cause dans un contexte de libéralisation. Scénario le plus favorable et scénario le moins favorable Pour la notation sur l’échelle internationale des émetteurs relevant du champ des finances publiques, Fitch réalise un scénario le plus favorable et un scénario le moins favorable. Le scénario le plus favorable se définit comme le 99ème percentile de la matrice de transition des notes, avec une perspective de rehaussement de la note de trois crans dans un horizon de temps de trois ans. Le scénario le moins favorable se définit comme le 99ème percentile de la matrice de transition des notes, avec une perspective d’abaissement de la note de trois crans dans un horizon de temps de trois ans. Dans ces scénarios, les notes s’étalent de ‘AAA’ à ‘D’. Le scénario le plus favorable et le moins favorable reposent sur les performances historiques des émetteurs. Pour plus d’informations sur la méthodologie utilisée par Fitch pour établir ses scénarios : https://www.fitchratings.com/site/re/10111579” CONSIDÉRATIONS ESG La RATP a un score ESG (Environment, Social and Governance) de ‘3’. Cela signifie que les problématiques ESG ont un effet neutre ou minimal sur sa qualité de crédit, en raison de leur nature ou de la manière dont ils sont gérés par l’entité. Contact premier analyste Nicolas Miloikovitch, CFA Associate Director +33 1 44 29 91 89 Fitch Ratings Ireland Limited 60 rue de Monceau Paris 75008

deuxième analyste Pierre Charpentier, Associate Director +33 1 44 29 91 45

président du comité de notation Konstantin Anglichanov, Senior Director +7 495 956 9994

Contacts presse: Athos Larkou, London, Tel: +44 20 3530 1549, Email: athos.larkou@thefitchgroup.com

Additional information is available on www.fitchratings.com Informations complémentaires Statut de sollicitation (https://www.fitchratings.com/site/pr/10146856#solicitation) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10146856#endorsement_status) Politique d'approbation (https://www.fitchratings.com/site/pr/10146856#endorsement-policy)

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Cette analyse a été élaborée par Reuters et diffusée par BOURSORAMA le 11/12/2020 à 15:36:10.

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