EGIDE - CA S1 : Egide SA souffre / Neutre vs Achat / Objectif 1,49€

information fournie par GreenSome Finance •16/07/2019 à 13:54

Comme la direction l'avait annoncé au moment de la publication des résultats annuels, le début d'année est compliqué notamment sur le périmètre européen qui recule de -29,4% à 5,4 M€, baisse proche de celle constatée au T4 2018.
Egide SA affiche son plus bas niveau d'activité en 10 ans toujours fortement pénalisé par l'arrêt des commandes de clients majeurs tant en imagerie thermique qu'en hyperfréquence (baisses respectives pour l'ensemble du groupe de 23,3% et 40,3%). Ces clients clés se sont mis dans une situation d'attente du fait des tensions commerciales entre la Chine et les USA mais aussi par le renforcement des règles d'exportations. A cela s'ajoute une performance moindre qu'escomptée en Israël.

En ce qui concerne les USA, la montée en puissance de la céramique se poursuit avec une progression 119%. On peut également noter la poursuite de la reprise de l'entité américaine sur le verre-métal qui progresse d'environ +18% après +16% en 2018.
L'activité de Santier continue de reculer (-5,8% au S1) mais de manière moindre qu'au S2 2018 (-15%), l'entité continuant de subir des décalages de commandes.

In fine cette première partie d'année est peu surprenante, même si elle est inférieure à nos attentes, et continue de mettre en exergue les faiblesses d'Egide SA commercialement parlant. Il faudra également avoir un point de vigilance sur Santier car c'était la seule entité rentable du groupe. Il est donc primordial qu'elle recouvre la croissance au S2. Sur ce point, la direction affiche sa confiance. Pour Egide USA, la dynamique affichée est supérieure à notre attente sur l'année (+22% attendu / +29% publié au S1). La clé sera la poursuite de la montée en puissance de la céramique qui devrait doubler sur l'année pour dépasser les 2 M$.

Perspectives.
La direction vise le retour de la croissance sur l'ensemble de ses entités au S2 et commence à évoquer 2020 qui devrait bénéficier de la reprise du marché qui a connu de nombreux reports de commandes faute de visibilité réglementaires et commerciales. Assez logiquement, en effet, ce qui n'a pas été commandé finira par l'être car les besoins, par exemple, au niveau des programmes satellites demeurent. La reprise de ces derniers jouera favorablement sur le segment de l'hyperfréquence et continuera de tirer celui de la puissance qui était déjà le plus dynamique (S1 +42,7% à 4,3 M€). Le carnet de commandes semble témoigner de cet état de fait. Reste la question d'Egide SA. La direction évoque une réorganisation à partir du S2, réorganisation qui devrait avoir des premiers effets au T1 2020 et qui aura un coût que nous ne sommes pas en mesure d'estimer pour le moment. La clé reste la même, selon nous, à savoir une meilleure organisation commerciale et une structure « moins lourde ». Le groupe doit aussi être en mesure de développer de nouvelles solutions pour élargir son portefeuille clients. Ce point est évoqué dans le communiqué. Reste à voir combien de temps il faudra pour que cela soit concret.
En attendant de mieux appréhender ces éléments, nous abaissons déjà notre objectif de CA 2019eà 32,6 M€ vs 33,9 M€ du fait d'une baisse sur Egide SA et sur Santier supérieure à nos attentes. Cela dégrade notre estimation de résultats avec un ROC proche de zéro vs 0,43 M€ hors prise en compte des coûts de réorganisation.

Conclusions.
Egide continue de souffrir du même mal, une faiblesse commerciale qui semble structurelle notamment en Europe. La direction ne s'en cache pas et a décidé de se lancer dans la réorganisation d'Egide SA. En cela l'augmentation de capital réalisée en juin lui sera fort utile.

Boursièrement parlant nous conservons pour le moment notre objectif de cours de 1,49 € sachant qu'il n'intègre pas les coûts de la restructuration en cours ni ce que sera le nouveau profil opérationnel d'Egide une fois celle-ci terminée. Aussi, l'incertitude induite par les impacts sur notre modèle de ces éléments et la perspective de résultats S1 en fort retrait par rapport au S1 2018 nous amènent à passer pour le moment à Neutre vs Achat.