CAPELLI : 1ère vente en bloc

information fournie par GreenSome Finance •12/04/2019 à 09:16

1ère vente en bloc à IN'LI, Action Logement

• 1ère vente en bloc avec IN'LI, filiale d'Action Logement
• Révision à la baisse de nos estimations 2018/19e suite contact société
• Confirmation du CA 2019/20 d'environ 300 M€

Capelli se dote d'une nouvelle patte

Capelli se dote d'une nouvelle « patte » en se lançant dans la vente en bloc avec la signature de sa premièr vente en bloc auprès d'IN'LI, filiale d'Action Logement qui est le leader du logement intermédiaire en France. Cela va de pair avec le recrutement de Sébastien Morel en tant que directeur des ventes blocs institutionnels. Le groupe s'est ainsi fixer comme objectifs de vendre 500 lots en blocs dès cet exercice. Pour mémoire, à la fin de l'exercice 2017/18, le groupe avait 66 programmes en cours de montage ce qui représentait 4 000 lots pour un CA de 1 md€.

Le fait de désormais pouvoir adresser ce nouveau type d'acteur, permet à Capelli de sécuriser un peu plus ses programmes. Par ailleurs, les ressources allouées pour vendre en bloc sont moindres qu'à la découpe ce qui permet d'optimiser les process de vente et donc cela sécurise la marge. Dans un monde parfait, l'objectif serait de commercialiser environ 50% de ses programmes au travers des ventes en bloc auprès d'institutionnels et auprès des bailleurs sociaux. Cette approche permet d'aller chercher la croissance tout en maîtrisant au mieux ses coûts. Il manquait à Capelli cette approche pour sécuriser encore un peu plus son développement.

Nous aimions comparer Capelli à un mille pattes ce qui le rendait moins sensible à un retournement de marché, c'est une patte de plus dont il vient de se doter et une patte indispensable pour consolider sa stratégie de croissance rentable.

Révision à la baisse de nos estimations 2018/19

Suite à la publication du CA 9 mois, nous avions abaissé notre objectif de CA annuel car cela supposait une exécution plus que parfaite et rendait la gestion de la dette plus compliquée de par son poids.

L'échange que nous avons eu avec la direction, nous incite à réviser à nouveau notre objectif. En effet, elle a insisté sur le fait que le groupe avait beaucoup investi au cours de cet exercice tant en hommes qu'en outils ce qui avait amené à un bouclage de certains programmes plus tardivement que prévu. Ces informations et le poids historique du T4 à plus de 40% du CA, nous poussent donc à être plus prudents. Nous visons donc désormais un CA annuel de 196,7 M€ vs 215,4 M€, soit +21% sur l'année et +14,4% au T4 après +13% au T3. Le T4 devrait donc être d'environ 80 M€ ce qui représenterait 41,2% du CA annuel. Il est vrai que nous étions très optimistes auparavant car sur la base de notre ancienne estimation, le T4 aurait représenté plus de 46% du CA. Cet abaissement induit une révision du BPA 18/19e de -26,6% à 2,90 € par action. Nous intégrons des charges de structures plus importantes (mise en place d'un nouvel ERP, recrutements…) par prudence. En revanche, pour le moment nous ne touchons pas à nos hypothèses sur la construction de la dette financière qui sont probablement conservatrices sachant que la direction a insisté sur le travail important effectué à ce niveau. Nous pourrions donc avoir une bonne surprise sur ce point.

Au-delà de l'exercice 2018/19, nous confirmons nos attentes, le discours n'ayant pas changé en termes de tendances.

Pour conclure, Capelli s'institutionnalise encore un peu plus et se donne une arme supplémentaire pour son développement à venir.

In fine, l'ajustement des prévisions 2018/19 ne jouent pas sur notre objectif de cours qui reste à 50 € (DCF 56,2 € / comparables 36,1 €). Nous confirmons notre opinion Achat – Potentiel +37,4%.