L'"après-Draghi" à la BCE, un risque de plus pour les marchés

information fournie par Reuters •26/03/2019 à 14:39

    * Le mandat de Mario Draghi s'achève fin octobre
    * La BCE pourrait manquer de munitions lors de la prochaine
crise
    * Son prochain président ne devra pas exclure des mesures
non-conventionnelles

    par Dhara Ranasinghe, Jennifer Ablan et Virginia Furness
    LONDRES/NEW YORK, 26 mars (Reuters) - Quel qu'il soit, le
successeur de Mario Draghi à la tête de la Banque centrale
européenne (BCE) dans sept mois sera forcément comparé au
sortant et il devra imprimer sa propre marque dans une période
délicate, ce qui constitue en soi un facteur d'inquiétude pour
les marchés.
    La promesse de Mario Draghi en juillet 2012 de faire "tout
ce qu'il faudra" ("whatever it takes", en anglais) pour sauver
l'euro lui a assuré durablement la confiance des marchés en
jugulant la crise de la dette. 
    Depuis, les investisseurs ont salué sa capacité à trancher
avec le mode de gestion traditionnel de la banque centrale tout
en se jouant des tensions internes et des oppositions externes
et en pilotant une communication aussi claire que possible. 
    Aujourd'hui, la croissance et l'inflation présentent de
nouveau des signes de faiblesse alors que la BCE a épuisé son
arsenal. Le futur président de l'institution pourrait donc à son
tour devoir faire preuve d'audace et remettre en cause certains
modèles orthodoxes en matière de politique monétaire.
    Pour Mohamed El-Erian, conseiller économique d'Allianz, le
processus de succession de Mario Draghi, s'il est mal orchestré,
pourrait être une source importante d'incertitude pour les
marchés, a fortiori dans une période de ralentissement de
l'économie.
    "Ajoutez à cela l'inquiétude liée à l'érosion de
l'efficacité des politiques monétaires non-conventionnelles et
la liste des défis qui attendra le prochain président de la BCE
devient assez longue", dit-il.
    
    
    QUESTIONS CLÉS
    Mario Draghi, surnommé "Super Mario", semble devoir achever
son mandat de huit ans sans avoir jamais eu à annoncer une
hausse de taux. 
    Car après des années de politique monétaire
ultra-accommodante impliquant des taux d'intérêt négatifs et
2.600 milliards d'euros d'achats de titres sur les marchés, un
montant sans précédent, la croissance dans la zone euro montre
de nouveau des signes de faiblesse, l'inflation reste inférieure
à l'objectif de la BCE (un taux légèrement inférieur à 2% sur un
an) et le rendement des obligations d'Etat allemandes à dix ans
est repassé en territoire négatif. 
    Les investisseurs craignent donc que la banque centrale
n'ait plus l'opportunité de normaliser sa politique et qu'elle
soit privée de toute marge de manoeuvre pour l'assouplir lorsque
surviendra la prochaine récession. 
    Et comme les autres grandes banques centrales, elle semble
avoir du mal à expliquer pourquoi la baisse du chômage ces
dernières années n'a pas suffi à relancer la hausse des prix,
les anticipations d'inflation évoluant actuellement à leur plus
bas niveau depuis 2016.
    De nombreuses questions clés resteront probablement sans
réponse après le départ de Mario Draghi et se poseront donc à
son successeur, qui sera choisi par les instances politiques de
la zone euro, sans doute après les élections européennes de la
fin du mois de mai. 
    Parmi ces interrogations figure le risque qu'une dégradation
de la conjoncture oblige la BCE à relancer l'assouplissement
quantitatif ("quantitative easing", QE), quitte à ce qu'elle
achète des actions faute d'obligations éligibles en quantité
suffisante.
    "Le problème posé par la raréfaction des outils disponibles
lors du prochain ralentissement est un défi pour toutes les
banques centrales mais la BCE pourrait devoir gérer une
importante crise politique en plus des missions habituelles
d'une banque centrale", dit Andrew Balls, directeur des
investissements en taux fixes chez Pimco.
    Plusieurs candidats potentiels à la succession de Mario
Draghi débattent déjà de ces questions. 
    Le président de banque centrale finlandaise, Olli Rehn, a
ainsi déclaré récemment que la BCE pourrait devoir réexaminer
l'ensemble du cadre de sa politique faute d'être parvenue à
relancer l'inflation, inférieure à l'objectif depuis 2013.
 
    
    Pour Francesco Papadia, ancien directeur des opérations de
marché de la BCE, le bilan de l'institution reste un outil clé
pour le jour où il faudra soutenir l'économie.
    "La raréfaction de certaines obligations pourrait être
contournée grâce à l'inventivité dont la BCE a fait preuve au
fil des ans, par exemple en rachetant des prêts bancaires ou des
actions, comme la BoJ", explique-t-il. 
    "Elle pourrait aussi recourir à des outils complètement
nouveaux, ce qui correspondrait à sa tradition d'innovation et
d'audace."
    Les économistes interrogés par Reuters au début du mois ont
jugé que le Français Benoît Coeuré, pour l'instant membre du
directoire de la BCE, était le candidat potentiel le plus
qualifié pour succéder à Mario Draghi mais ils estiment que le
Finlandais Erkki Liikanen a plus de chances de l'emporter. Olli
Rehn, l'Allemand Jens Weidmann - un "faucon" - et François
Villeroy de Galhau, le gouverneur de la Banque de France, sont
aussi considérés comme de possibles candidats.  
    "Personne ne peut être plus 'colombe' que Draghi. Qui que ce
soit, il sera plus 'faucon'", souligne Giles Rothbarth, gérant
au sein de l'équipe européenne de BlackRock.
    
    
    UN COSTUME LOURD À ENDOSSER
    De nombreux observateurs soulignent que la capacité du
prochain président à communiquer avec les marchés financiers et
son audace en cas de crise seront des qualités primordiales.
    Pour Bob Michele, directeur de l'activité taux fixes de
JPMorgan Asset Management, "le costume de Draghi est lourd à
endosser; son discours 'whatever it takes' était exactement ce
qu'il fallait à ce moment-là".
    Lorsqu'il a prononcé ce discours en 2012, Mario Draghi était
en poste depuis huit mois seulement. 
    Les investisseurs jugent aussi que la stabilité est un
critère plus pertinent que les performances des actifs pour
juger de la réussite du mandat d'un président de banque
centrale. 
    De ce point de vue, l'étude par les économistes de la BCE
des déclarations introductives de Mario Draghi depuis 2011
montre qu'elles sont perçues comme plus faciles à déchiffrer que
celles de ses prédécesseurs. 
        

    Pour l'ex-économiste de Goldman Sachs Jim O'Neill, Mario
Draghi, le gouverneur de la Banque d'Angleterre, Mark Carney, et
le président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell,
se distinguent parmi les dirigeants de banque centrale par le
fait qu'ils disposent d'une expérience au-delà des cercles
universitaires. 
    Tous ont effet travaillé dans le secteur bancaire, Jerome
Powell comme Mark Carney dans des équipes gouvernementales et
Mario Draghi à la Banque mondiale.
    Au-delà de la présidence de la BCE, la moitié des sièges du
directoire et plus d'un tiers de ceux du Conseil des gouverneurs
sont appelés à changer de titulaire cette année.
    Pour Richard Barwell, ancien économiste de la Banque
d'Angleterre et responsable de la recherche macroéconomique chez
BNP Paribas Asset Management à Londres, ces changements se
traduiront par la perte d'une "dream team tout entière".
    "La succession va influencer toutes les décisions des huit
prochaines années", souligne-t-il. 
    

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Reuters Poll: ECB to hike before next downturn?     https://tmsnrt.rs/2O4dnOv
ECB balance sheet    https://tmsnrt.rs/2Hz4sUC
Draghi's financial market record    https://tmsnrt.rs/2HzKgSu
Reading grade level and length of ECB press conference
introductory statements    https://tmsnrt.rs/2HBc0WW
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 (Avec Helen Reid et Marc Jones à Londres, Trevor Hunnicutt à
New York, infographies de Ritvik Carvalho; Marc Angrand pour le
service français, édité par Marc Joanny)