TOTALENERGIES : Résultats T2-23 et la suite à fin 2023

kissnick

01 août 2023 •17:14

L'avis de Kepler Chevreux:
"31/07/2023 : Solide développement en Amont !
Nous revenons sur TotalEnergies (TTE) pour tenir compte de sa publication du 2T23 et des commentaires positifs du management lors de la conférence téléphonique. Plusieurs points ont été abordés, à commencer par le bon développement du groupe dans ses activités Amont avec : 1) le lancement du projet GGIP en Irak, d'un montant de USD 10 md (participation de TTE de 45%) 2) la décision finale d'investissement sur la phase 1 du projet Rio Grande LNG (USD 14.5 md, participation de ~20%) ; 3) l'attribution de contrats EPC pour le projet pétrochimique Amiral en Arabie saoudite (USD 11 md, 37.5%) ; 4) l'acquisition pour EUR 1.5 md (25/07) des 70% restant du capital de Total EREN (3.5 GW de capacité renouvelable en exploitation, pipeline de 10+ GW) et 5) 2 parcs éoliens offshore allemands d'une durée de 25 ans (extensible à 35) avec des capacités respectives de 2GW et 1GW remportés début juillet. Concernant ces projets éoliens, nous avons lu de nombreux commentaires soulignant le prix élevé payé par TTE, suggérant une rentabilité médiocre. Nous ne partageons pas cet avis, car notre modèle indique un taux de rendement interne (TRI) de 6.3% avec pour hypothèse, un prix de vente de l'électricité produite à EUR 65/MWh, ce qui est tout à fait satisfaisant. De plus, ce TRI ne tient pas compte des éventuelles aides qui pourraient être perçues et réduire le financement du projet, ni même de l'optimisation potentielle du négoce, laissant ainsi présager un TRI >10%. TTE n'aura pas à raccorder ces deux projets au réseau, réduisant ainsi significativement ses CAPEX, ce qui a probablement été mal compris par le marché. Le groupe versera plutôt une contribution annuelle aux opérateurs de réseaux de transport d'électricité chargés de les raccorder. Le DG, Patrick Pouyanné, a d'ailleurs confirmé lors de la conférence téléphonique s'attendre à des rendements à 2 chiffres. Enfin, nous avons apprécié le ton confiant du management concernant l'environnement de prix des hydrocarbures. Nous nous attendons toujours à des prix élevés, particulièrement pour le pétrole. Nous continuons de penser que les marchés seront fortement déficitaires au 2S23E, à hauteur de 2 mb/j, ce qui devrait maintenir les prix de l'or noir autour des USD 84-85/b en moyenne jusqu'à la fin de l'année. Concernant les prix du gaz naturel en Europe, il existe selon nous des risques de baisse à court terme, car les stocks pourraient finir par atteindre les 95% avant le début de l'hiver (vs 85% actuellement). Nous prévoyons donc que les cours du gaz seront de USD 7.8/mBtu en moyenne au 3T23E (avec un point bas de USD 5/mBtu en septembre), mais avec un fort rebond attendu au cours de l'hiver prochain vers USD 16/mBtu. Au vu de tous ces éléments, nous avons apporté quelques modifications mineures à nos estimations de FCF sur 2023-25E (+1.5/-1.8/-1.5% respectivement)."

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