GENFIT : Note de KC ..obj tjs 15€..ça risque d être supprimé

Jybay

30 juil. 2026 •18:44

Iqirvo : Ipsen porte son objectif de ventes maximales à 1 milliard d'euros pour la PBC uniquement
Points clés :
Nouvelles informations issues de la présentation des résultats semestriels d'Ipsen : Ipsen a doublé son objectif de ventes maximales pour Iqirvo dans l'indication PBC (cholangite biliaire primitive), le portant à 1 milliard d'euros contre 500 millions d'euros auparavant. Ce chiffre est bien supérieur au consensus de 610 millions d'euros et à notre estimation actualisée de 800 millions d'euros intégrée dans notre modèle Genfit.
Il s'agit d'une retombée très positive pour Genfit, qui a concédé sous licence Iqirvo à Ipsen et perçoit des revenus liés à cet actif via des redevances et des paiements d'étapes. Un objectif de ventes maximales de 1 milliard d'euros pour la PBC implique une assiette de redevances nettement plus importante, renforçant ainsi la visibilité sur la génération future de trésorerie. En supposant un taux de redevance moyen d'environ 15 %, cela représenterait un potentiel de revenus annuels de redevances d'environ 150 millions d'euros pour Genfit au pic des ventes, à comparer à une consommation de trésorerie annuelle d'environ 60 à 70 millions d'euros.
Il est important de noter que ce nouvel objectif d'un milliard d'euros concerne uniquement la PBC et n'inclut pas l'opportunité potentielle liée à la PSC (cholangite sclérosante primitive), pour laquelle une étude de phase III est en cours. La PSC reste exclue de notre modèle de valorisation pour le moment et pourrait représenter un potentiel de hausse supplémentaire en cas de succès du développement ; la direction a précédemment indiqué que l'opportunité liée à la PSC pourrait être d'une ampleur comparable à celle de la PBC.
Cette nouvelle s'ajoute à l'obtention récente du remboursement par Medicare pour NASHnext, un élément également exclu de notre valorisation actuelle. Nous devons donc actualiser notre modèle Genfit, à la fois pour refléter le potentiel accru d'Iqirvo dans la PBC et pour intégrer les diagnostics MASH comme nouvelle source potentielle de revenus futurs.
Dans l'ensemble, la situation est très favorable pour Genfit. Le nouvel objectif d'Ipsen renforce considérablement la thèse d'investissement fondée sur les redevances, tandis que la PSC, les diagnostics MASH et le portefeuille de projets interne constituent des leviers de valorisation supplémentaires qui ne sont pas encore pleinement reflétés dans nos chiffres.
Des revenus de redevances liés à Iqirvo supérieurs aux prévisions initiales
Le nouvel objectif d'Ipsen de 1 milliard d'euros de ventes maximales marque une progression significative par rapport à l'objectif précédent de 500 millions d'euros et valide pleinement la trajectoire commerciale d'Iqirvo. Pour Genfit, l'impact est direct, les redevances sur Iqirvo constituant le principal moteur de notre valorisation. Notre modèle pour Genfit table actuellement sur un pic de ventes de 800 millions d'euros pour l'Iqirvo dans la CBP (cholangite biliaire primitive) ; ce chiffre, bien que supérieur au consensus, est désormais inférieur à l'objectif actualisé d'Ipsen. Cette situation crée un potentiel de hausse pour nos prévisions et notre valorisation, et nous prévoyons d'ajuster notre modèle en conséquence.
La conséquence est claire : le risque de baisse pour Genfit est de plus en plus limité par des flux de redevances plus importants et plus prévisibles, tandis que la capacité de l'entreprise à financer le développement de son portefeuille interne devrait s'améliorer à mesure que ces redevances augmenteront.
CBP uniquement : d'autres leviers de croissance potentiels ne sont pas encore intégrés au modèle
L'objectif d'un milliard d'euros fixé par Ipsen concerne uniquement la CBP et n'inclut pas la CSP (cholangite sclérosante primitive). Ce point est important, car Ipsen a déjà lancé une étude de phase III dans la CSP, une indication qui ne figure pas encore dans notre modèle de valorisation. En cas de succès, la CSP pourrait générer une source de redevances supplémentaire venant s'ajouter aux perspectives revalorisées pour la CBP.
Au-delà de l'Iqirvo, le profil d'investissement de Genfit s'enrichit également grâce au diagnostic de la MASH. Suite à la récente décision de remboursement par Medicare pour le test NASHnext, nous comptons mettre à jour notre modèle afin d'intégrer le diagnostic de la MASH comme une nouvelle source potentielle de revenus futurs.
À nos yeux, l'intérêt de l'investissement se renforce : les flux de redevances issus de l'Iqirvo bénéficient désormais d'un objectif de pic de ventes bien plus ambitieux de la part d'Ipsen, tandis que la CSP, le diagnostic de la MASH et le portefeuille interne constituent autant de leviers de croissance potentiels qui ne sont pas encore pleinement...