ABIVAX : Les certificats de royalties: le cadeau caché

GERYF

04 sept. 2022 •15:01

Ce qui est troublant dans cette AK est l’adossement de certificat de royalties à l’AK.

Ce "cadeau" était nécessaire pour pousser les investisseurs à acquérir des actions à 8,36€ avec une prime de 9,6% sur le dernier cours connu (d’où l’alignement du marché sur ce cours vendredi).

Abivax précise que ses besoins de financement sont estimés à 154 millions en sus des 46 millions de l’AK pour achever la phase III de l’étude d’Obezimod dans la seule rectocolique hémorragique (RCH), sans même parler du financement des essais dans les autres indications: il y aura donc en 2023/24 d’autres recherches de financement dilutives ou non ( AK, obligations convertibles en actions ou crédit bancaire). Les investisseurs actuels sont exposés comme nous PP à des dilutions.

Il fallait un cadeau pour les convaincre, ce sont les certifications de royalties!
Attribués selon le pourcentage de leur participation à l’AK, les certificats d’un montant de 2,9 millions € leur permettront de toucher des royalties égales à 2% maximum des ventes pendant 15 ans et sous un plafond de 172 millions. Mais les détails sont flous: si c’est 2% maximum, quel est le minimum et qui le fixe? Ces 15 ans se décomptent à date de la commercialisation ou dès la souscription? Le mode de calcul de l’impact des certifications sur la valeur actualisée nette est difficile à comprendre.

Ce cadeau a convaincu les investisseurs puisque l’AK est sus-souscrite mais il faut noter que les 2 grands actionnaires Truffle et Sofinnova n’ont pas souscrit pleinement puisqu’ils seront légèrement dilués (Truffle passe de 23,80% à 21,69% et Sofinnova de 11,34% à 10,33%). A contrario, la direction et le conseil d’administration ont sus-souscrit, signe de confiance.
 Les PP qui investissent dans Abivax doivent être conscients qu’il y aura d’autres dilutions, probablement au moins une augmentation de capital auquel on sera ou non invité à participer et qu’il faudra avoir les moyens de suivre. Un rebond de court terme est possible, maintenant que le financement est assuré pour les mois à venir et des résultats intermédiaires pourraient soutenir le cours.

La rectocolite hémorragique, la maladie de Crohn, la spondylarthrite ankylosante sont des maladies auto-immunes qui ont beaucoup de similitudes et si Obezimod donne un bon résultat dans la RCH, les résultats seront probablement excellents dans ces autres maladies: or, c’est ce que l’on observe et ce qui me rend optimiste. En cas de succès, ce sera un immense soulagement pour les malades qui souffrent de ces maladies invalidantes et pour nous, en tant qu’investisseur, la récompense d’une grande patience car le marché d’Obezimod est immense. Mais je n’ai pas parlé d’une dernière éventualité: l’entrée au capital d’un grand labo pourrait survenir courant 2023 sur des résultats intermédiaires prometteurs, ce qui résoudra le problème de financement…