SES Imagotag dans le viseur d'un short-seller, Gotham City

information fournie par AOF •22/06/2023 à 09:55

(AOF) - Le short-seller, Gotham City, a dévoilé avant l'ouverture du marché une note visant SES Imagotag. Il s'intéresse dans celle-ci aux liens étroits avec son premier actionnaires, le groupe chinois BOE Technology, qui détient 32% du capital. Soulignant qu'il est son principal actionnaire, son plus important fournisseur, l'un de ses principaux clients et qu'il siège au comité d'audit, il juge élevé le risque de malversations financières.

Gotham City juge que les états financiers du groupe " sont substantiellement trompeurs, incorrects et déficients ". Il affirme que les revenus de 2020-2022 sont surévalués d'au moins 7 à 13 % et que l'EBITDA de 2022 est surévalué de 106 %.

Il considère également que l'accord récemment annoncé avec Walmart n'est pas rentable pour le spécialiste des solutions digitales pour le commerce physique.

Selon son analyse, SES Imagotag devrait se négocier entre 15 et 30 euros par action, si les actions se négociaient simplement en ligne avec les pairs. L'action, qui a clôturé à 166,80 euros, est aujourd'hui réservée à la baisse.

AOF - EN SAVOIR PLUS

Points clés

- Premier opérateur mondial de satellites de télécoms, créé en 1985 couvrant la totalité de la population mondiale avec 74 satellites;

- Chiffre d’affaires de 1,88Md€ tiré de la video –distribution et services connexes- pour 59 % et des réseaux –gouvernements, mobilité et données- pour 41 % ;

- Modèle économique en deux points : video : dégager un autofinancement élevé et accroître la qualité du service, notamment en HD et OTT / réseaux : focaliser la croissance sur 3 segments –les data pour les télécoms et le cloud, la mobilité et la connectivité sécurisée pour les gouvernements ;

- Capital détenu à 11,58 % des droits de vote par le Luxembourg et à 10,88 % par la BCEE et la SNCI et ne pouvant accueillir un autre actionnaire à plus de 20,1%, Frank Esser présidant le conseil d’administration de 12 membres, Steve Collar étant directeur général ;

- Situation financière solide -5,7 Mds€ de capitaux propres et autofinancement libre de 876 M€ face à 2,5 Mds€ de dette, soit un effet de levier de 3 à fin juin.

Enjeux

- Dans un marché qui devrait doubler d’ici 10 ans, stratégie visant à la croissance des revenus, supérieure à celle du résultat d’exploitation et à l’équilibre financier ;

- Stratégie d’innovation : orientée vers 2 réservoirs de croissance future : les applications de mobilité connectée dans les secteurs aérien, maritime et automobile, et les solutions liées aux données et au cloud, combinant applications terrestres et spatiales / co-créant avec les clients des solutions d’incubation ;

- Stratégie environnementale : après le maintien des émissions de CO2 à 40 Mt depuis 10 ans malgré la hausse de l’activité, enclenchement d’une réduction depuis 2018 / réduction des déchets dans l’espace via la réutilisation des lanceurs et l’envoi dans un cimetière orbital ;

- Après une hausse à 950 M€ en 2022, fort repli des investissements industriels -450 M€ en 2023, 570 M€ en 2024, 280 M€ en 2025, 360 M€ en 2026 ;

- Acquisition stratégique de DRS Global, fournisseur de solutions SATCOM pour le gouvernement américain -250 m$ de revenus supplémentaires annuels, 25 M$ de synergies annuelles ;

- Lancement en 2022 du SES-17 (930M€ de commandes) et, en fin d’année, de 03bmPOWER qui sécuriseront le chiffre d’affaires et le bénéfice d’exploitation à partir de 2023.

Défis

- Volatilité boursière en relation avec les déclarations des concurrents Eutelsat et Inmarsat, les opérations de concentration du secteur et les avancées des méga-projets de Amazon, Google/Qualcomm ou Starlink/SpaceX ;

- Renforcement du bilan grâce à l’indemnisation par la FFC américaine, Commission fédérale des communications, pour la mise à disposition de « la bande-C », au montant estimé à 4 Mds€ versés en 2 paiements (après 1 Md€ en 2021, 3 Mds€ fin 2023) ;

- Rumeurs de fusion avec l’américain Intelsat, jugées négativement par les investisseurs ;

- Après une hausse de 32,6 % des revenus et de 11 % du bénéfice net au 1 ^er semestre, objectifs 2022 confirmés : 1,75 à 1,81 Md€ de revenus, dont 90 % sécurisés et 1,1 Md€ au moins de bénéfice d’exploitation ;

- Programme de rachat d’actions.

Progression du marché français en valeur

D'après l'institut Gfk, le secteur a généré en 2021 des ventes de 4,8 milliards d'euros, en progression de 2% par rapport à 2020. Les familles de produits qui ont bénéficié des meilleures performances sont notamment les casques et accessoires ainsi que les téléviseurs. Toutefois, si le marché français de l'électronique grand-public a progressé en valeur l'an passé, il a reculé sur le plan des volumes (-2 % avec 51 millions d'unités écoulées). Cette tendance s'explique par une montée en gamme des produits : les enceintes Bluetooth sont plus puissantes ou encore les téléviseurs recourent à des technologies plus innovantes. Ainsi le développement des technologies qui améliorent la résolution de l'image (Oled, Qled, miniled) et de la taille des écrans ont provoqué une hausse de plus de 20% du prix moyen. Les consommateurs cherchent également des produits plus durables.