ROI-Trois réflexions en milieu de semaine : l'emploi, les objectifs de la Fed et la volatilité : Mike Dolan

information fournie par Reuters •22/07/2026 à 08:02

((Traduction automatisée par Reuters à l'aide de l'apprentissage automatique et de l'IA générative, veuillez vous référer à l'avertissement suivant: https://bit.ly/rtrsauto)) (Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.) par Mike Dolan

Alors que l’actualité des marchés a été occultée par la tension liée à la guerre en Iran , le retour des menaces américaines de droits de douane et l’arrivée d’un nouveau Premier ministre britannique, les économistes et les stratèges se sont penchés sur d’autres thèmes majeurs.

Parmi ceux-ci figurent l'énigme du marché du travail, l'évolution des objectifs de la Fed et les divergences en matière de volatilité.

LE MARCHÉ DE L'EMPLOI

Nous sommes à la mi-mois, et toute l’attention s’est récemment portée sur les dernières données relatives à l’inflation aux États-Unis. Mais la situation du marché du travail reste un facteur potentiellement déterminant pour les prochaines décisions de la Réserve fédérale.

À l’heure actuelle, la stabilité de l’emploi permet à la Fed de se concentrer pleinement sur son mandat de stabilité des prix. Mais le marché de l’emploi est-il désormais si tendu qu’il alimente en réalité les pressions inflationnistes?

Torsten Slok, économiste en chef chez Apollo , souligne que les experts de la Fed estiment que le taux de chômage non accélérateur de l’inflation (NAIRU) – qui correspond théoriquement au taux de chômage le plus bas qu’une économie puisse supporter sans générer d’inflation – se situe autour de 4,5% ou légèrement en dessous.

Cependant, le taux de chômage américain en juillet pourrait bien établir un record en restant sous ce seuil pendant 58 mois consécutifs, soit la plus longue période depuis la Seconde Guerre mondiale.

"Cette tension persistante sur le marché du travail est l’une des principales raisons pour lesquelles l’inflation est restée élevée", a écrit Slok la semaine dernière.

Par ailleurs, les économistes de Barclays ont tenté de comprendre comment plus d’un demi-million d’emplois ont pu être créés au cours du premier semestre 2026. Cela s’explique par le fait que le marché du travail américain présente un taux d’équilibre supposé – c’est-à-dire le nombre d’emplois nécessaires pour maintenir le taux de chômage stable – proche de zéro, en raison des mesures répressives en matière d’immigration mises en place par le président Donald Trump.

Selon Barclays, ce qui pourrait expliquer ce phénomène cette année, c’est la reclassification d’une partie du million d’immigrés ayant perdu leur autorisation de travail en 2025, car bon nombre d’entre eux ont pu redevenir disponibles sur le marché du travail au premier semestre 2026.

DES OBJECTIFS QUI CHANGENT?

Qu’en est-il donc de la Fed, qui se trouve actuellement dans sa période traditionnelle de silence avant la décision de politique monétaire de la semaine prochaine?

Des pages et des pages ont été écrites sur le nouveau président Kevin Warsh et sur ses positions. Et, en partie à cause de son aversion pour les indications prospectives, il est difficile de déterminer exactement ce qu’il pense de la trajectoire future des taux.

Mais l’ancienne économiste de la Fed, Claudia Sahm , a fait part de ses inquiétudes quant au manque de clarté de Warsh – non pas sur l’orientation de la politique monétaire, mais sur les objectifs précis que la Fed vise.

Dans son dernier billet de blog, Sahm a indiqué que Warsh s’était délibérément abstenu de s’engager à utiliser l’indice des dépenses de consommation personnelles (PCE), indicateur d’inflation que la Fed utilise explicitement depuis 2012 pour mesurer son objectif d’inflation de 2%. Au lieu de cela, il n’a cessé de faire référence à des mesures vagues et indéfinies de l’inflation sous-jacente.

Sahm souligne que les objectifs d’inflation reposent en fin de compte sur l’ensemble des prix que les consommateurs doivent payer.

D’autres variantes de cet indice, telles que l'"inflation de base", l'"inflation sous-jacente" ou la "moyenne tronquée", ne sont que des moyens pour la banque centrale d’ajuster la manière dont elle atteint cet objectif et ne constituent pas l’objectif lui-même.

"La stabilité des prix, c’est une inflation PCE de 2%. C’est ça, l’objectif", a-t-elle déclaré. "L’inflation PCE est le critère permettant de mesurer le succès de la Fed. L’inflation sous-jacente, quelles que soient sa forme ou sa source, n’est qu’un élément secondaire par rapport à cet objectif — un élément important, certes, mais secondaire."

VOLATILITÉ DES ACTIONS INDIVIDUELLES

Alors que les méga-capitalisations de Wall Street commencent à publier leurs résultats du deuxième trimestre cette semaine et la semaine prochaine — et après une récente correction dans le secteur florissant des semi-conducteurs —, les investisseurs continuent de s’étonner des niveaux relativement modérés de volatilité implicite de l’indice S&P 500, reflétés par le VIX, "l’indice de la peur".

Cela est d’autant plus vrai que la volatilité des actions individuelles, mesurée par l’indice du CBOE sur la volatilité des composantes du S&P 500, affiche des niveaux nettement plus élevés.

L’ de la volatilité des composantes a clôturé cette semaine à son plus haut niveau depuis la dispute tarifaire du "Jour de la Libération" en avril dernier, même si le VIX lui-même reste à près de deux points en dessous des moyennes historiques.

L’écart entre les deux est plus de deux fois supérieur à la moyenne des douze dernières années de l’indice de volatilité des composantes.

C’est une excellente nouvelle pour les opérations dites de "dispersion", qui tirent profit des mouvements boursiers idiosyncrasiques qui s’annulent mutuellement au sein de l’indice global.

Mais il se peut tout de même que ce "sismographe" des actions individuelles soit un indicateur avancé de la direction que prendra prochainement le VIX. (Les opinions exprimées ici sont celles de Mike Dolan , chroniqueur pour Reuters.) Vous appréciez cette chronique? Découvrez "Reuters Open Interest" (ROI) , votre nouvelle source incontournable d’analyses financières mondiales. Suivez ROI sur LinkedIn, et X. Et écoutez le podcast quotidien "Morning Bid" sur Apple , Spotify ou l’application Reuters . Abonnez-vous pour écouter les journalistes de Reuters discuter des actualités les plus importantes des marchés et de la finance, sept jours sur sept.