Résultats 2021 : l’IDI publie un ANR en forte progression et affiche un excellent pay-out. (IDI)

information fournie par AlphaValue •17/03/2022 à 11:05

Résultats 2021 : l’IDI publie un ANR en forte progression et affiche un excellent pay-out.

PUBLICATION RES./CA

L’IDI a publié un ANR en forte progression (+28% en glissement annuel), porté par une année 2021 très active en termes d’opérations. Cette bonne dynamique s’est traduite par une meilleure rémunération des actionnaires, avec un excellent dividende de 3,40€ par action. Concernant le contexte géopolitique actuel, le profil de valorisation prudent de l’IDI et un plus faible endettement des sociétés sous-jacentes par rapport aux comparables devraient impliquer une moindre vulnérabilité du portefeuille aux chocs externes, et de fait une meilleure solidité des perspectives à l’échelle du groupe.

ACTUALITÉ

• A 612m€ fin 2021, l’ANR de l’IDI a progressé de 28,2% en glissement annuel. L’ANR par action s’établit à 82,2€ (affichant un niveau de décote de 37% sur la base du cours actuel de l’action).
• Le résultat net (part du groupe) s’établit à 126m€ en 2021, en nette augmentation par rapport à 2020 (32m€).
• Compte tenu de ces bons résultats, l’IDI proposera un dividende ordinaire de 2,30€ par action, supérieur à notre prévision (2,10€). En outre, le groupe a d’ores et déjà versé un dividende exceptionnel de 1,10€ par action, portant le dividende total à 3,40€ par action.
• A 148m€ fin 2021, la position de liquidité totale du groupe a progressé par rapport à 2020 (124m€).

ANALYSE

2021 aura été une année d’investissements importants pour l’IDI avec 16 transactions d’une valeur totale excédant 300m€, dont 140m€ de capital déployé (nouveaux investissements et build-ups) et 172m€ de cessions, avec un multiple de sortie moyen de 3,25x, et au-delà, un TRI ex post des sorties supérieur à 30%. Cette solidité des performance en termes d’exécution devrait se traduire par une amélioration du rendement pour les actionnaires. Dans le passé, une forte dynamique des investissements a entraîné le versement de dividendes exceptionnels aux actionnaires, comme en 2018 (suite à la cession d’Albingia à des conditions très favorables) et désormais en 2021.

Compte tenu d’un dividende total de 3,40€ par action, le rendement atteint 6,5% (sur la base du dernier cours de clôture), un niveau largement supérieur à la moyenne observée sur l’ensemble des holding que nous suivons (2,3%).

Après une année 2021 déjà très active, l’IDI poursuit sur sa lancée en 2022 et a d’ores et déjà annoncé quatre opérations : l’acquisition de Culturespaces déjà évoquée, deux opérations croissance externe impliquant Newlife et Dubbing Brothers, et un nouvel investissement stratégique (actuellement en discussions exclusives) permettant au groupe d’étendre son portefeuille à la gestion d’actifs pour compte de tiers par le biais d’une participation minoritaire dans Omnes, un acteur majeur de la gestion alternative en France avec plus de 5,0Md€ d’actifs sous gestion.

A fin 2021, la position de liquidité permet à l’IDI de disposer de marges financières importantes lui permettant de poursuivre de nouvelles opportunités d’investissement en 2022 et de faire face aux chocs externes liés à l’instabilité du contexte géopolitique. A l’évidence, la guerre Ukraine-Russie a entraîné une dégradation de la visibilité sur 2022.

Toutefois, le profil de valorisation prudent de l’IDI devrait améliorer la résistance de l’ANR en temps de crise. En outre, à 2,9x, le taux d’endettement des sociétés sous-jacentes est sensiblement inférieur à celui des autres intervenants dans le capital-investissement ; l’IDI s’efforce de renforcer la croissance des sociétés dans lesquelles il investit plutôt que de recourir à la dette pour augmenter les rendements à court terme, ce qui devrait favoriser la résistance de ces derniers malgré une plus grande volatilité du marché.

Concernant le contexte géopolitique actuel, l’IDI indique qu’à ce stade, l’impact de la guerre entre l’Ukraine et la Russie et ses retombées sur l’économie mondiale ne peuvent être mesurés avec précision. Néanmoins, la holding note que ses composantes sont globalement peu exposées aux zones de conflit, et que tout éventuel impact serait donc lié aux conséquences macroéconomiques d’ensemble sur l’économie française et européenne. Deux participations sont directement affectées par le conflit en cours, l’une de manière très modeste et l’autre de manière plus conséquente. Néanmoins, globalement, l’impact direct sur le portefeuille est plutôt faible.

L’IDI proposera l’entrée de Cyrille Chevrillon, PDG du Groupe Chevrillon, au conseil de surveillance. Pour mémoire, l’IDI s’est associé au Groupe Chevrillon pour plusieurs opérations, dont récemment l’acquisition de Culturespaces (annoncée en janvier 2022). Les deux sociétés ont en commun un ADN basé sur un actionnariat engagé et entrepreneurial ainsi qu’une approche d’investissement flexible, non contrainte par le temps, contrairement à la plupart des fonds de capital-investissement.

Sur le front de l’ESG, l’IDI renforce son engagement à respecter les critères ESG au travers son processus de sélection des investissements et la gestion de ses sociétés en portefeuille. Pour ce faire, la société a mis en place un comité ESG dédié présidé par Hélène Molinari, et devrait confirmer son engagement par la signature du pacte PRI de l’ONU.

IMPACT

Bien que l’IDI n’ait pas significativement révisé la valorisation des sociétés sous-jacentes, les multiples des comparables cotés devraient avoir baissé avec la récente correction du marché. Nous allons intégrer les résultats 2021 dans notre modèle et prolonger nos estimations jusqu’en 2024. Compte tenu de leur solidité, les résultats 2021 ont de nouveau conforté notre recommandation positive sur le titre.