Private Equity rémunérateur aussi pour les actionnaires minoritaires
INITIATION COV.
Nous initions le suivi de l’IDI avec une recommandation d’achat. L’IDI est une société de capital-investissement qui met au cœur de sa stratégie l’alignement d’intérêt avec toutes les parties prenantes à la différence de la majorité des acteurs du secteur. Le modèle d’investissement de l’IDI, basé sur un actionnariat engagé et entrepreneurial, s’est avéré fructueux, garantissant des paiements de dividendes réguliers, un rendement du dividende séduisant, ainsi qu’un track record accompli en matière de création de valeur. Nous voyons un potentiel de hausse substantiel dans son portefeuille d’actifs diversifiés, comme le montre une décote de plus de 50 % par rapport à notre ANR estimé.
Avec plus de 50 ans d’expérience dans ce domaine et un intérêt particulier pour les PME, l’IDI est l’une des premières sociétés d’investissement cotées en France (1991) dont le TRI annualisé (dividendes réinvestis) s’élève à 15% depuis 30 ans. Son ANR à la clôture du S1 21 s’élevait à 577 M€ et la décote moyenne par rapport à l’ANR s’établit à environ 30% depuis 2014.
L’IDI se distingue de ses pairs par le fait qu’elle n’a pas de contrainte de temps et que ses dirigeants sont actionnaires, tant au niveau de l’IDI qu’au niveau des participations. Cela apporte la certitude que le capital est alloué de manière prudente, soutenant la création de valeur sur le long terme. Son modèle n’est pas soumis à un calendrier ni à des exigences de liquidité auxquels sont contraints les fonds de capital-investissement. Cette approche flexible et pragmatique permet à l’IDI d’accompagner les entreprises de son portefeuille tout au long du processus de développement et ainsi accroître la valeur de ses participations sans subir de pression des investisseurs.
D’autre part, la liberté de ne pas être obligé de se conformer à un calendrier permet également à l’IDI d’être agile et de saisir les opportunités d’investissement ou de cessions lorsqu’elles se présentent. Cela peut amener l’IDI à sortir de ses investissements plus rapidement que son horizon d’investissement habituel de cinq à sept ans, afin de profiter des conditions favorables du marché et de cristalliser des TRI plus élevés.
Le portefeuille PE Europe est composé de 16 participations en septembre 2021, réparties dans divers secteurs, dont de nombreuses entreprises présentes dans des activités du monde « digital » (rappelant un Kinnevik plus petit), qui sont soutenues par des tendances sous-jacentes à fort potentiel telles que le sous titrage de films, videos etc… (Dubbing Bros), le e-commerce (Group Label), la transition énergétique (TucoEnergie) ainsi que des sociétés engagées dans des activités liées aux enjeux sociaux tels que l’éducation (Talis) et la santé (Winncare Group).
En ce qui concerne les entreprises de type plus industriel comme Flex Composite Group, elles suivent un modèle opérationnel basé sur la proposition de solutions et pas seulement de produits, ce qui apporte une valeur ajoutée et permet de générer des revenus récurrents, les distinguant de leurs pairs dont le modèle opérationnel est plus banal et les revenus plus cycliques. La base d’actifs diversifiée de l’IDI permet aux parties prenantes de s’exposer à ces PME non cotées, à fort potentiel, qui passent sous le radar des investisseurs en actions.
Notre ANR estimé à 88,40 € par action offre un fort potentiel de hausse par rapport au cours actuel de l’action, ainsi qu’à la valorisation plus prudente de l’IDI de 77,90 € par action (fin juin 2021). La solide exécution du premier semestre 2021 (progression de l’ANR de +19,5% depuis le début de l’année) laisse présager une année très active pour l’IDI en termes de rotation de portefeuille, avec 10 opérations réalisées depuis le début de l’année, dont trois sorties dans des conditions assez favorables (multiples de 3,3x à 3,9x).
La forte position de liquidité de 185 M€ à fin juin – 159 M€ après le paiement du dividende de septembre – garantit que l’IDI aura les ressources nécessaires à la poursuite de cette forte dynamique d’investissement jusqu’à S2 21 et 2022, ce qui aura des effets positifs sur la croissance de l’ANR. Outre la décote de 51% par rapport à l’ANR, notre objectif de cours est également soutenu par un rendement du dividende attractif de 5,0%, bien supérieur à la moyenne de 2,3% de notre couverture des sociétés holding.
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