La valeur du jour à Paris - Alstom s'effondre après l'abaissement de son objectif annuel de cash-flow libre

information fournie par AOF •05/10/2023 à 11:29

(AOF) - Affichant la plus forte baisse du CAC 40 ce jeudi, Alstom décroche de 36,84% à 13,56 euros au lendemain de la nette révision à la baisse de son objectif annuel de cash-flow libre et de ses résultats décevants du premier semestre. Son cash-flow libre est négatif de 1,15 milliard d’euros au premier semestre, clos fin septembre, contre un flux de trésorerie négatif à 45 millions d’euros lors du premier semestre de l’exercice précédent. Pour l'exercice 2023/2024, le spécialiste des transports ferroviaires vise désormais un cash-flow libre compris entre - 500 et - 750 millions d'euros.

Alstom s'attendait auparavant à ce qu'il soit " significativement positif ".

Le cash-flow libre sera positif au second semestre grâce à l'inversion de certains facteurs négatifs du premier semestre, a expliqué Alstom.

A ce propos, le groupe a détaillé les facteurs qui ont impacté son cash-flow libre sur la première partie de l'exercice et qui expliquent cette forte variation par rapport à la même période de l'exercice précédent.

Alstom a cité la forte croissance de son carnet de commandes (dépassant dorénavant 87 milliards d'euros et représentant environ la moitié de cette variation) au cours des deux derniers exercices fiscaux. Elle s'est traduite par une forte accélération de la montée en cadence de la production, dépassant ainsi 10% par an en croissance moyenne des volumes pour son activité Matériel Roulant.

Ceci, combiné à des conditions de chaîne d'approvisionnement plus contraignantes, résulte en une forte augmentation des stocks et des actifs sur contrat, constitués pour éviter toute rupture des chaînes de production ainsi que des délais de livraison pendant ce premier semestre, en particulier dans les régions Amériques et Europe.

" Des améliorations sont attendues sur le second semestre 2023/24, et ces facteurs négatifs seront totalement résorbés dans les années à venir ", a précisé Alstom.

En outre, le retard pris par la finalisation du programme Aventra au Royaume-Uni a impacté le cash-flow libre du premier semestre, et cela ne sera que partiellement compensé au second semestre car la finalisation du programme est dorénavant attendue au début de l'exercice fiscal 2024/25.

La baisse du niveau d'avances reçues au cours du premier semestre, comparé à la même période de l'exercice précédent, est le dernier facteur expliquant la dégradation du cash-flow libre.

Alstom prévoit que les avances reçues au second semestre de l'exercice fiscal 2023/24 seront plus élevées que lors de la même période de l'exercice précèdent, grâce à un solide niveau de prises de commandes.

Suite à la baisse de l'objectif annuel de cash-flow libre, Deutsche Bank reste à "Conserver " sur le titre Alstom en réduisant son objectif de cours de 30 à 23 euros. La banque allemande considère " qu'il s'agit là d'un coup dur pour la crédibilité de la direction du groupe ".

Deutsche Bank a réduit ses estimations de bénéfice par action de 8% en moyenne sur 2023-25 et estime qu'Alstom terminera l'exercice 2023/2024 avec une dette nette de 3 milliards d'euros, soit environ 1 milliard d'euros de plus qu'anticipé précédemment. L'analyste souligne que " la notation ' investment grade ' du groupe semble désormais menacée, une augmentation de capital devenant de plus en plus probable ".

Lors de la conférence avec les analystes, la direction a rejeté l'idée d'une telle opération, rapporte Stifel.

De son coté, Oddo BHF a maintenu son opinion sur Alstom à "Surperformance " en diminuant lui aussi son objectif de cours de 34 à 32 euros. Ses commentaires font écho à ceux de Deutsche Bank.

" Force est d'admettre que le warning est d'envergure, que ce n'est pas le premier et qu'il n'aide pas quant à la confiance que l'on peut avoir sur la capacité du groupe à générer du FCF dans la durée. Par ailleurs, ceci va raviver les craintes d'un downgrade de Moody's (rating actuel Baa3) ", commente Oddo BHF après les résultats décevants d'Alstom.

Hier, lors de la présentation des résultats préliminaires du premier semestre de son exercice fiscal 2023/2024, Alstom a dévoilé une marge d'exploitation ajustée de 5,2% contre 4,9%. Son chiffre d'affaires est ressorti à 8,3 milliards d'euros contre 8 milliards d'euros il y a un an.

Sur le plan commercial, Alstom a enregistré 8,4 milliards d'euros de prises de commandes, contre 10,1 milliards d'euros il y a un an.

En outre, Alstom a confirmé certains de ses objectifs pour cet exercice fiscal : une croissance organique du chiffre d'affaires au-delà de 5% et une marge d'exploitation ajustée d'environ 6%.

Enfin, le groupe prévoit une hausse de ses prises de commandes au second semestre.

AOF - EN SAVOIR PLUS

Points-clés

- Leader mondial du transport ferroviaire, des tramways et métros aux TGV, renforcé par l’acquisition, en 2021, de Bombardier Transport ;

- Activités de 15,5 Mds€ à fin d’exercice 2021-2022 réalisées à 62 % en Europe, 17 % dans les Amérique, 14 % en Asie-Pacifique et 7 % dans le reste du monde ;

- Offre couvrant tous les métiers de la construction ferroviaire : matériels roulants pour 56% des ventes, signalisation pour 15 %, systèmes pour 7 % et services (maintenance, contrôle à distance des véhicules, réseaux, passagers…) pour 22 % ;

- Modèle d’affaires fondé sur :

- la complémentarité des zones géographiques entre Alstom -France, Italie, Espagne, Inde, Asie du Sud-Est, Afrique du Nord et Brésil- et Bombardier Transport -Royaume-Uni, Allemagne, Scandinavie, Chine et Amérique du Nord,

- la création de valeur allant de la conception et réalisation d’un système ferroviaire à la maintenance ;

- Capital ouvert, détenu à 17,48 % par la Caisse de dépôt et placement du Québec, Henri Poupart-Lafarge, directeur général, présidant le conseil d’administration de 13 membres;

- Bilan solide : 9 Mds€ de capitaux propres et 4,6 Mds€ de liquidités face à 2,3 Mds$ de dette nette.

Enjeux

- Stratégie de croissance Alstom in Motion 2024/25 aux objectifs confirmés :

- hausse annuelle de + 5 % des revenus, marge opérationnelle de 8 à 10 % et investissements industriels à 2 % des revenus,

- conversion à 80 % du résultat en autofinancement libre t,

- distribution aux actionnaires entre 25 et 35 % ;

- Stratégie d’innovation soutenue par une R&D de 3,4 % et 9 400 brevets avec 3 axes :

- gamme complète de traction verte, propriété d’une technologie de piles à combustibles et, bientôt, flottes de transports entièrement connectés,

- écosystèmes d’innovation : partenariats industriels (Engie, DeutscheBann…), avec les start-ups via le fond Aster, avec les fournisseurs via le programme Alliance, participation à 30 programmes européens, dont Shift2Rail, et, en interne, intreprenariat avec I move you,

- déploiement de la suite digitale sur 100 % du groupe ;

- Stratégie environnementale de décarbonation de l’activité :

- intégrée dans la stratégie d’innovation -écoconception des principales solutions dès 2025, et visant au renforcement du capital naturel – usage d’électricité renouvelable, revalorisation des déchets, recyclage,

- visant pour 2025 (vs 2019) une réduction de 10 % de l’intensité énergétique et de 25 % des émissions de CO2 ;

- écocircularité : déchets valorisés à 98 %,

- lancement de la 1ère facilité de garantie verte ;

- Maîtrise de la rotation du portefeuille -cessions contraintes par le rapprochement avec Bombardier et renforcement de participations, notamment dans Cylus, au Kazakhstan et en Afrique du sud ;

- Bonne visibilité, avec des prises de commandes de 15,2 Mds à fin décembre, dont 55 % en Europe, soit plus d’1 an de revenus.

Défis

- Après la perte accusée en 2021-22 du fait des provisions liées à l’acquisition de Bombardier Transport, exécution des synergies du rapprochement avec Bombardier -200 M€ en 2022/23, 400 M€ par an en 2024/25 et 475-500 M€ ensuite- mais impact positif sur le bénéfice 2023 ;

- Incertitudes sur l’issue de l’enquête sur l’accident ferroviaire dee février en Gréce ;

- Impacts négatifs de l’inflation sur la marge 2022/23 mais maîtrise presque totale des approvisionnements en composants ;

- Après une hausse de 8 % des revenus sur les 9 premiers mois de l’exercice, perspectives 2022-23 confirmées d’une marge d’exploitation de 5,1 à 5,3 % et d’un autofinancement libre entre 100 et 300 M€.

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Plan d'investissement dans le ferroviaire

L'industrie ferroviaire française se situe à la seconde place en Europe et à la troisième place sur le plan mondial. Cette industrie affiche une balance commerciale excédentaire, qui génère plus de 100.000 emplois en France. L'annonce du plan d'avenir pour les transports ferroviaires français prévoit notamment la régénération et la modernisation du réseau, dont l'âge moyen est de 30 ans sur notre territoire. Cet âge est bien supérieur à celui de pays comme l'Allemagne (17 ans) et la Suisse, (15 ans). Un investissement annuel passant de 2,8 milliards d'euros, à près de 4 milliards d'euros doit permettre de maintenir en bon état tout le réseau.