L'envolée d'Adyen pour ses débuts boursiers surprend et interroge

information fournie par Reuters •13/06/2018 à 15:23

    * Le spécialiste des paiements a atteint deux fois son prix
d'IPO
    * Débat sur le prix d'introduction
    * Les actionnaires n'ont vendu que 13,4% du capital

    par Toby Sterling
    AMSTERDAM, 13 juin (Reuters) - Adyen  ADYEN_w.AS , société
néerlandaise spécialisée dans le traitement des paiements pour
des géants du web comme Netflix  NFLX.O , Facebook  FB.O  ou
eBay  EBAY.O , a vu sa valeur doubler à plus de 14 milliards
d'euros en quelques dizaines de minutes mercredi lors de sa
première séance de cotation.
    Au terme d'une offre publique de vente qui a suscité une
demande élevée et rapporté 947 millions d'euros, le prix
d'introduction d'Adyen a été fixé mardi à 240 euros, le haut de
la fourchette initiale, impliquant une capitalisation de 7,1
milliards d'euros. Après une heure de transactions mercredi sur
Euronext, le cours du titre a atteint 480 euros.  
    Vers 13h20 GMT, il était revenu à 451,70 euros, soit une
hausse encore spectaculaire de 88,21%. 
    Alors que plusieurs projets d'introduction européens ont été
suspendus le mois dernier, celui d'Adyen a suscité un vif
intérêt et certains banquiers s'attendent à ce que son succès
profite à d'autres mises sur le marché en préparation, comme
celle du distributeur en ligne de meubles allemand Home24, dont
la mise à prix était attendue ce mercredi. 
    La hausse du titre Adyen suscite toutefois des
interrogations sur une possible sous-estimation initiale,
qu'elle ait été volontaire ou pas. 
    Les actionnaires qui ont vendu des titres lors de l'IPO
"possèdent encore environ 85%, donc s'ils regardent ce qu'ils
possèdent, ils doivent être assez satisfaits", a commenté un
banquier dont l'employeur a participé à l'opération.
    "Ce qui est sûr, c'est que c'est une bonne chose pour le
sentiment général envers les IPO en Europe."
    Un autre banquier qui n'a pas participé à l'IPO d'Adyen a
jugé le prix d'introduction sous-évalué. 
    
    LE PRIX D'INTRODUCTION REPRÉSENTE 70 FOIS L'EBITDA 2017
    "Il est difficile de se mettre à la place des banques qui
ont fixé le prix (...) Habituellement, une IPO réussie monte de
10-15%", a-t-il dit. "Mais ça ne veut pas dire que le marché des
IPO est en pleine forme. Les investisseurs sont très sélectifs."
    Une autre source proche du dossier a toutefois assuré que le
prix n'avait pas été mal évalué. 
    "Ils voulaient que ça s'envole" a-t-elle ajouté en référence
aux fondateurs et aux actionnaires historiques de l'entreprise. 
    Avant celle d'Adyen, les dix plus importantes introductions
en Bourse par les montants levés cette année en Europe ont gagné
moins de 6% en moyenne lors de leur première séance de cotation
par rapport au prix d'introduction, selon les données Eikon et
les calculs de Reuters.
    L'IPO d'Adyen était réservée aux investisseurs
institutionnels et la société a déclaré mardi qu'elle avait été
sursouscrite "plusieurs fois".
    La société, qui commercialise auprès des distributeurs des
services de paiement, a profité de sa forte croissance et des
noms prestigieux de ses plus gros clients, mais aussi du volume
limité de titres mis en vente, de la bonne santé générale des
valeurs technologiques en Bourse ces derniers temps et du
contexte de concentration du marché des paiements. 
    Adyen, qui est rentable et pas endetté, prévoit pour cette
année une croissance de 25% à 35% de son chiffre d'affaires.
    D'autres éléments du dossier peuvent toutefois inciter à la
prudence: le prix d'introduction représente 70 fois l'excédent
brut d'exploitation (Ebitda) 2017, qui était de 99,4 millions
d'euros. 
    
    UN MARCHÉ EN PLEINE CONCENTRATION
    Et parmi les facteurs de risque énumérés dans le document de
référence de l'IPO figurent la concurrence féroce sur son marché
ainsi que le fait que ses dix plus gros clients, dont font
partie Vodafone  VOD.L , Uber et Spotify  SPOT.N , génèrent à
eux seuls un tiers environ de son chiffre d'affaires.
    Ces gros clients pourraient passer à la concurrence, comme
l'a fait eBay quand il a choisi en janvier d'abandonner PayPal
 PYPL.O  au profit d'Adyen. On a appris par la suite que le
groupe américain s'était vu offrir la possibilité de prendre
jusqu'à 5% du capital du néerlandais en échange. 
    Parmi les grands concurrents mondiaux d'Adyen figure
l'américain WorldPay  WP.N , racheté l'an dernier par le
spécialiste du traitement des paiements par carte de crédit
Vantiv pour 10,4 milliards de dollars. 
    PayPal, de son côté, a conclu le mois dernier le rachat du
fournisseur de terminaux de paiement iZettle pour 2,2 milliards
de dollars. Quant au français Worldline  WLN.PA , filiale d'Atos
 ATOS.PA , il a racheté le suisse Six pour 2,3 milliards
d'euros.  
    Les actionnaires historiques d'Adyen, parmi lesquels se
trouvent General Atlantic, Index Ventures et Iconiq Capital, ont
vendu au total 13,4% du capital lors de l'IPO. Le reste de leurs
participations est soumis à un "lock-up" de six mois, ce qui
limitera la liquidité du titre pendant cette période. 
    Mercredi, les volumes d'échanges dépassaient à peine 1,2
million d'actions en milieu d'après-midi.
    "La liquidité est faible. Les gens gardent jalousement leurs
titres et c'est ce qui fait monter l'action", a commenté une
source proche de l'opération. 
    
    Voir aussi: 
    *BREAKINGVIEWS-Adyen’s $17 bln pop flags bipolar IPO market
 

 (Avec Ben Martin, Dasha Afanasieva et Robert Venes;
Marc Angrand pour le service français, édité par Véronique
Tison)