GRAPHES-USA-Une courbe des taux peut en cacher une autre

information fournie par Reuters •17/07/2018 à 11:47

 (Ajout du tag GRAPHES, le reste sans changement)
    * L'aplatissement de la courbe des taux fait craindre une
récession
    * Le positionnement sur le Vix envoie un signal de confiance
    * La courbe 2-10 ans perturbée par le QE de la BCE
    * La courbe T-bill 3 mois cash-18 mois plus pertinente - Fed

    par Marc Joanny
    PARIS, 17 juillet (Reuters) - La courbe des taux américaine
n'en finit pas de s'aplatir, alimentant les craintes d'un
basculement de la première économie mondiale dans la récession à
plus ou moins brève échéance, une perspective confortée par les
tensions commerciales entre Washington et ses principaux
partenaires.
    Les positions spéculatives sur les contrats à terme sur le
Vix  .VIX , l'indice de la volatilité future du S&P 500,
envoient toutefois un signal tout à fait différent. 
    En effet, "après une brève incursion en territoire positif
en février, quand les surprises sur le front de l'inflation aux
États-Unis ont créé des turbulences, les positions nettes sont
redevenues négatives", rappelle William de Vijlder, chef
économiste de BNP Paribas.
    "Les investisseurs s'attendent à ce que l'inflation, la
croissance et la politique monétaire – des causes potentielles
de poussées de volatilité – évoluent conformément aux attentes",
note-t-il.
    L'aplatissement de la courbe des taux correspond à un tout
autre scénario, selon lui. En dépit du cycle de resserrement
monétaire, l'écart entre les taux à 10 ans et à 2 ans se réduit
et alimente les craintes de récession. En effet, les récessions
passées ont été précédées d'inversions de la courbe des taux.
    L'écart entre les taux des Treasuries à 2 ans et à 10 ans
 US2US10=RR  est passé de 1,35% fin 2016 à moins de 26 points de
base actuellement. 
    
    
    Pour les investisseurs, les taux d'intérêt à court terme ne
pourront pas se maintenir éternellement à leur niveau actuel car
la croissance finira par ralentir, d'où cet aplatissement,
explique le chef économiste de BNP Paribas. 
    Il indique en outre que les ménages, anticipant un
ralentissement, cherchent à protéger leurs revenus en s'arrimant
aux taux d'intérêt à long terme, pensant que d'ici à ce que le
ralentissement fasse parler de lui, les rendements auront déjà
considérablement chuté.
    Pour William de Vijlder, cette apparente contradiction peut
s'expliquer par des horizons de temps différents, généralement
court pour les prises de position sur le Vix et plus long pour
les investisseurs obligataires. 
    "Ces deux types d'investisseurs peuvent voir leurs
anticipations réalisées mais ils ne peuvent pas avoir tout le
temps raison", prévient-il toutefois.
    "Quand la balance penche en faveur du point de vue de
l'investisseur obligataire sur l'économie, la situation peut se
compliquer et causer une poussée de volatilité (...) qui
pourrait par ricochet peser sur la confiance des investisseurs
et sur celle des acteurs de l'économie réelle."
    
    LA PROBABILITÉ D'UNE RÉCESSION EN 2019 N'EST QUE DE 15%
    Pour les stratégistes de TS Lombard, le signal envoyé par la
courbe des taux 2 ans-10 ans est toutefois trop pollué par les
politiques d'assouplissement quantitatif des banques centrales
pour être pertinent. 
    Ils soulignent en particulier que la politique
d'assouplissement quantitatif de la BCE a eu pour conséquence de
pousser les investisseurs à acheter d'autres dettes souveraines
que celles des pays de la zone euro, en particulier des
Treasuries contribuant à déprimer artificiellement les taux
longs américains, en dépit de la normalisation progressive de la
politique monétaire de la Fed. 
    
    
    "La dernière fois que la courbe des taux américaine s'est
autant aplati, c'était juste avant la grande crise financière de
2008", commencent-ils par rappeler. 
    Ils attirent toutefois l'attention sur une récente note de
recherche d'économistes de la Réserve fédérale montrant que les
écarts de taux à 3 mois au comptant et à 18 mois offrent une
meilleure indication des risques de récession que la courbe 2
ans-10 ans. 
    "L'écart entre les taux à 3 mois (cash et forward) reflète
les anticipations de changement de la politique monétaire et
s'inverse donc quand le marché anticipe une politique monétaire
plus accommodante en réponse à la possibilité d'une récession,
voire à une entrée en récession", expliquent les analystes de TS
Lombard.
    Ils ajoutent que l'écart sur les taux à 3 mois cash-18 mois
n'est pas perturbé par l'impact des politiques d'assouplissement
quantitatif (QE) sur la partie longue de la courbe et soulignent
que les deux courbes de taux ont évolué en phase jusqu'à la mise
en oeuvre des politiques de QE qui ont entraîné un changement de
comportement de la courbe 2 ans-10 ans. 
    D'après les calculs des économistes de la Fed, l'écart sur
les taux à trois mois actuels correspond à une probabilité de
récession l'année prochaine de 15% seulement. 
    Alors que l'écart 2 ans-10 ans ne cesse de diminuer, celui
entre les taux à 3 mois cash et à 18 mois augmente, signalant
qu'une récession n'a rien d'imminent, relèvent les analystes de
TS Lombard. 
    Ils prévoient aussi que la sortie progressive du QE par la
Banque centrale européenne réduise les distortions sur la partie
longue de la courbe des taux américaine et que l'écart des
rendements 2 ans-10 ans sur les Treasuries reflète ainsi mieux
la réalité de la situation économique américaine. 
    
    Sur le même thème : 
    * COLUMN-In defence of the yield curve.  
    
    Sources : 
    * Market: Dangerous curves ? TS Lombard. 15 juillet 2018
    * Marchés financiers : des signaux contradictoires.
Direction des études économiques. BNP Paribas. 13 juillet 2018
    * (Don't fear) the yield curve. FED's notes. 28 juin 2018. https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/dont-fear-the-yield-curve-20180628.htm

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 (édité par Patrick Vignal)