ENTRETIEN MARCHÉS-La Fed doit garder le contrôle des taux courts-Ostrum AM

information fournie par Reuters •02/10/2019 à 15:02

    * Le marché interbancaire américain en proie à des tensions 
    * La liquidité est abondante mais mal répartie, selon Ostrum
    * La Réserve fédérale devrait prendre bientôt des mesures

    par Patrick Vignal
    PARIS, 2 octobre (Reuters) - Les récentes tensions sur le
marché interbancaire aux Etats-Unis n'ont rien d'anodin et
devraient conduire la Réserve fédérale à prendre prochainement
des mesures pour tenter de contrôler la situation, dit-on chez
Ostrum Asset Management.   
    Le 17 septembre dernier, les taux repo, qui rémunèrent la
mise en pension à 24 heures de titres d'une banque ayant besoin
de liquidités auprès d'une autre banque, ont brusquement bondi à
10%, soit quatre fois le taux des "fed funds".
    Pour détendre les taux courts, essentiels à la transmission
de la liquidité à l'ensemble du marché du crédit, la banque
centrale américaine a aussitôt lancé sa propre offre de repo et
fait savoir qu'elle interviendrait tous les jours, au moins
jusque mi-octobre, pour un montant quotidien de 75 milliards de
dollars.
    "On ne sait pas combien de temps cela va durer", explique à
Reuters Axel Botte, stratégiste senior pour Ostrum Asset
Management. "La Fed continue d'intervenir un petit peu tous les
jours. Est-ce que cela va devenir permanent ? En tout cas, ce
sera l'enjeu de la réunion de la Fed fin octobre."
    La banque centrale pourrait annoncer à cette occasion une
facilité de repo permanente afin d'encadrer plus efficacement
les taux, selon lui. 
    Elle pourrait également décider de réduire le taux d'intérêt
des réserves excédentaires dont les banques disposent auprès
d'elle, actuellement fixé à 1,80%, toujours dans le but
d'encourager les prêts interbancaires, ajoute-t-il.
    L'envolée des taux repo s'explique en partie par des raisons
techniques, notamment la date limite pour le versement des
impôts trimestriels de nombreuses sociétés, mais pour Axel
Botte, le problème est plus profond et lié directement à
l'injection massive de liquidités par la Fed par le biais de
rachats massifs de titres obligataires (quantitative easing,
QE).        
    "C'est un changement parce que le QE a tué le marché
interbancaire en surapprovisionnant les réserves", dit-il. "Le
marché interbancaire est beaucoup moins actif qu'il ne l'était
avant. Là où il y avait un marché qui atténuait les tensions
ponctuelles qui pouvaient survenir sur d'autres marchés de
financement, il n'y en a plus."
    
    UN MARCHÉ CRITIQUE POUR LA LIQUIDITÉ
    La Fed est très attentive au problème, le marché du repo
étant critique pour la transmission de la politique monétaire
puisque c'est par son biais que le marché interbancaire
multiplie la liquidité vers les différents marchés du crédit,
prolonge Axel Botte 
    "Le problème, c'est qu'il n'y a plus suffisamment de marché
interbancaire", insiste-t-il. "Il y a globalement un excès de
liquidité mais elle est mal distribuée et il n'y a plus de
marché pour la distribuer efficacement."
    Le sujet est brûlant parce que le modèle de croissance des
Etats-Unis est très dépendant du crédit, qui nourrit la
consommation, fait valoir le stratège d'Ostrum AM.
    "De façon très concrète, pour les gens qui ont des cartes de
crédit, vous avez une balance minimum que vous devez mettre à la
fin du mois pour réduire un peu votre dette", dit-il. "Cette
balance peut brutalement augmenter parce que la banque n'aura
plus elle-même accès à la même liquidité. Cela peut forcer de
l'épargne, avec pour conséquence un brutal arrêt de la
consommation et, pourquoi pas, entraîner une récession."
    L'histoire récente lui donne raison puisque l'un des
préludes à la dernière crise financière avait été un blocage du
marché interbancaire, les banques refusant de se prêter entre
elles en raison de doutes sur la qualité du collatéral présenté
en garantie sur fond de faillites en série dans le secteur.
    La liquidité s'était donc tarie, avec les conséquences que
l'on sait.
    "Si on laisse dériver trop longtemps les taux, on peut avoir
un 'credit crunch' et une probable récession", dit Axel Botte.
    "C'est comme cela que tout avait commencé en 2007."

 (édité par Marc Angrand)