Des résultats FY2024 sous contrôle
Le groupe a publié ses résultats annuels FY 2024. Le RAO est ressorti à 11,6 M€, en baisse de 29,6% YoY, soit une marge opérationnelle de 16,7% (-540 pb), au-dessus de nos attentes (16,5%) et vs la guidance d’une marge opérationnelle >16%. Le BNPA part du groupe ajusté est ressorti à 0,37 €. La s ituation financière est toujours solide (cash net positive).
Compte tenu de la cession à venir de High Connexion (déconsolidée au 1er janvier), le groupe anticipe pour 2025 : (i) une marge brute en repli de -3% à -4% (baisse de l’activité Agences & régies liée à Casino). La baisse portera sur le S1. La MB au S2 est donc anticipée en croissance ; (ii) une marge opérationnelle (RAO/MB) > 11% (à comparer avec une marge 2024 retraitée à 12,4%). (iii) nous retenons en outre que le groupe n’anticipe pas de charges de restructuration significatives sur 2025. A moyen-terme le management cible un retour de la marge opérationnelle aux alentours de 15%.
Par ailleurs le groupe a annoncé la cession de sa filiale High Connexion. Nous calculons un multiple de cession à 5,1x l’EV/RAO contributif. Ainsi l’opération met en exergue, selon nous, une importante décote de valorisation de HighCo.
Nous pensons que le potentiel de mauvaises surprises lié à la restructuration de Casino est désormais modéré (pas de lourdes de charges de restructuration envisagées par le groupe et discussions positives avec Casino). La poursuite de la politique de retour à l’actionnaire est attractive. Nous relevons notre OC à 3,6 € (vs 3,2 €). Opinion Achat (vs Achat Fort). Nous revisiterons notre modèle à l’issue du closing de la cession de High Connexion courant T2.
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