Des résultats en ligne avec nos attentes
Au titre de l’exercice 2016, Dalenys a publié un chiffre d’affaires de 64,5 M€ assorti d’un EBIT en ligne avec nos attentes de -5,8 M€. Ce niveau de rentabilité masque la montée en puissance de la solution de monétique Be2bill qui, sur la période, a plus que dépassé son break-even. Les deux autres activités de Marketing et Telecom ne sont pas parvenues, quant à elles, à être rentables. Le résultat opérationnel est ressorti sur l’exercice à -7,4 M€, ce dernier intégrant une charge non récurrente de -1,6 M€ (dépréciations de CIR). D’un point de vue bilanciel, le groupe affiche toujours des fondamentaux sains.
Rappel du plan Puissance 5
Lors de la présentation des résultats 2016, Dalenys est revenu son plan Puissance 5 visant à atteindre un run rate de 5 Mds€ sur son activité de Monétique d’ici fin 2018. Le groupe ambitionne ainsi d’accélérer la croissance de son chiffre d’affaires d’ici à 2018 et ce, aussi bien en France et que dans la zone SEPA. Face à cette hausse attendue de l’activité, le groupe table sur une progression modérée des coûts de personnel et des charges opérationnelles. Compte tenu de ces éléments, le groupe ambitionne, selon nous, d’afficher une marge d’EBITDA sur cette activité de l’ordre de 20 % à 25 % à plus long terme.
Recovery des pôles Marketing et Telecom
Malgré la bonne performance du Payment, les deux autres activités ont souffert en 2016. En effet, le Telecom a été impacté par l’échec du projet de JV, le groupe ayant voulu faire croitre très rapidement cette activité dans l’objectif de la réalisation de cette opération. Après la remise en question de ce rapprochement, Dalenys a ainsi entrepris de recentrer le pôle autour des activités les plus rentables. Cette restructuration a eu un effet immédiat, le pôle Telecom ayant retrouvé une activité à l’équilibre au S2 2016. Concernant le Marketing, après avoir souffert sur son activité de cash-back en 2016, Dalenys a pris des mesures afin de retrouver rapidement un trend de croissance rentable.
Opinion Achat Fort
Suite à cette publication, nous confirmons notre sentiment positif sur la valeur. En effet, malgré les difficultés sur les pôles Telecom et Marketing, les perspectives sur le Payment nous semblent très attractives. De plus, nous estimons que le groupe a la capacité et les compétences techniques afin d’atteindre les objectifs de son plan Puissance 5 et de devenir un acteur important de la fintech en Europe. Après mise à jour de notre modèle, la valorisation de Dalenys ressort désormais à 9,50 € par titre (vs. 8,50 € précédemment). Opinion Achat Fort maintenue.
Thomas DELHAYE
Analyste Financier
01.45.63.68.88
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