COLUMN-Les rachats d'actions en valent-ils la peine ? McGeever

information fournie par Reuters •31/08/2023 à 08:30

(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.) par Jamie McGeever

ORLANDO, Floride, 30 août (Reuters) - Racheter ou ne pas racheter.

Les taux d'intérêt américains les plus élevés depuis plus de 20 ans, associés à la remarquable résistance de Wall Street, ont mis en lumière un vieux dilemme de conseil d'administration: les rachats d'actions en valent-ils la peine?

Le géant de l'intelligence artificielle Nvidia est clairement de cet avis, puisqu'il a annoncé le 23 août qu'il rachèterait 25 milliards de dollars de ses actions. Il en va de même pour Apple, Chevron, Alphabet et Wells Fargo, qui ont annoncé cette année des rachats de 90 milliards de dollars, 75 milliards de dollars, 70 milliards de dollars et 30 milliards de dollars, respectivement.

Ce sont des chiffres importants, mais comme tout ce qui concerne Wall Street, la dynamique sous-jacente est faussée par Mega Tech: selon les données de Refinitiv, les rachats effectués cette année par les sociétés du S&P 500 seront probablement inférieurs au montant record de 952 milliards de dollars enregistré l'année dernière et, en tant que part de la capitalisation boursière globale de l'indice, ils sont en baisse depuis le premier trimestre de l'année dernière.

Cette mesure en pourcentage de la capitalisation boursière est connue sous le nom de "rendement des rachats". La moyenne des quelque 400 entreprises de l'indice principal qui en ont un est d'environ 2,44 % et la médiane est de 1,73 %, calcule Joe Kleven chez YCharts.

À titre de comparaison, le rachat de 25 milliards de dollars par Nvidia représente un peu plus de 2 % de sa capitalisation boursière, et le rendement moyen à long terme des rachats de l'entreprise est inférieur à 1 %. Marathon Petroleum, en revanche, a un rendement à long terme sur les rachats d'environ 20 %.

"Les rendements des rachats sont assez faibles, car les prix des actions et les capitalisations boursières sont très élevés. Les rachats ne suivent pas le rythme de la valeur des actions", explique Ali Ragih, analyste principal chez VerityData.

Les actions américaines sont chères. Par rapport aux obligations, elles n'ont jamais été aussi chères depuis près de 20 ans, comme le montre la "prime de risque des actions", qui mesure les rendements obligataires prospectifs et les rendements des actions. La semaine dernière, le S&P 500 a atteint son plus haut niveau de l'année, à moins de 5 % du record de janvier 2022.

Toutes choses égales par ailleurs, plus les actions sont chères, moins les dirigeants sont enclins à les racheter. Mais les coûts de financement relatifs peuvent également influencer leur réflexion: le financement par actions étant désormais moins cher que les nouvelles dettes dans un contexte de taux d'intérêt élevés, l'envie de retirer les actions et d'augmenter les emprunts pourrait s'estomper.

Les chiffres de Refinitiv montrent que les entreprises du S&P 500 ont dépensé plus de 6 000 milliards de dollars en rachats d'actions au cours de la décennie qui s'achève en 2022. Apple représente 530 milliards de dollars de cette somme et a annoncé plus tôt cette année 90 milliards de dollars supplémentaires.

Ces sommes mirobolantes soulèvent la question de savoir si l'argent ne pourrait pas être mieux dépensé dans le développement de produits, le personnel ou l'achat et l'expansion de nouvelles activités.

Ali Ragih, de VerityData, affirme que si l'on part du principe que le retour sur investissement diminue généralement avec chaque nouveau projet ou expansion, les entreprises atteignent un point où investir davantage de liquidités dans la recherche et le développement ou les dépenses d'investissement n'en vaut tout simplement pas la peine.

"Microsoft ne peut plus procéder à des fusions-acquisitions, Google ne peut plus embaucher beaucoup de personnel", a-t-il déclaré.

IL N'Y A PAS DE MAL... EN GRANDE PARTIE

L'étude, intitulée "Share Repurchases on Trial: Large-Sample Evidence on Share Price Performance, Executive Compensation, and Corporate Investment" - a révélé qu'au niveau global, le rachat d'actions "ne crée ni ne détruit beaucoup de richesse (i.e., les changements de prix des actions)... (et) ils ne sont pas associés à une rémunération excessive des directeur général ou à un sous-investissement"

Les auteurs Nicholas Guest, de l'université Cornell, S.P. Kothari, du Massachusetts Institute of Technology, et Parth Venkat, de l'université d'Alabama, ont conclu que les rachats rapportent chaque année plusieurs centaines de milliards de dollars de capital aux actionnaires et constituent une voie financière courante ouverte aux entreprises "qui, pour l'essentiel, ne nuit pas au marché dans son ensemble"

Du point de vue des actionnaires, les données suggèrent que les entreprises qui sont plus actives dans le rachat de leurs actions ont un avantage sur l'ensemble du marché. Tout simplement.

L'indice S&P Global Buyback est un indice à pondération égale qui mesure la performance des 100 premières actions du S&P 500 ayant les ratios de rachat les plus élevés.

Il a surperformé l'indice principal au cours de six des dix dernières années jusqu'en 2022 inclus, a sous-performé au cours de trois années et a été au coude à coude en 2017.

Mais un dollar investi dans l'indice principal il y a dix ans vaudrait plus aujourd'hui qu'un dollar investi dans l'indice de rachat, l'écart se creusant vraiment dans les premiers jours de la pandémie en 2020.

Depuis le début de l'année, les gains de prix et les rendements totaux de l'indice principal sont environ deux fois plus élevés que ceux de l'indice de rachat, selon les chiffres de S&P Global jusqu'au 31 juillet.

Si les rachats ralentissent, les entreprises vont-elles conserver leurs liquidités alors que les taux d'intérêt à court terme sont si élevés? Ou bien, les rendements réels à long terme étant également les plus élevés depuis des années, investiront-elles dans des plans d'expansion à plus long terme qui stimulent la croissance?

(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.)