1) Actifs et jalons “value-driving” (faits publics)
Lusvertikimab / OSE-127 (anti-IL-7Rα) : OSE a communiqué fin janvier 2026 la sélection de deux nouvelles indications pour lusvertikimab : pouchite chronique (voie “rare disease”, route-to-market accélérée) et hidradénite suppurée (HS) (POC rapide sur un marché dermato large), avec un démarrage Phase 2 attendu S2 2026 sous réserve de financement ; et la rectocolite hémorragique (ulcerative colitis, UC) reste une indication “à partneriser”.
OSE-230 (partenariat AbbVie) : AbbVie a annoncé un accord incluant 48 M$ d’upfront et jusqu’à 665 M$ de milestones, plus royalties.
Tedopi / OSE-2101 (oncologie) : Tedopi est en Phase III (ARTEMIA) dans le NSCLC après échec/résistance aux checkpoint inhibitors.
2) Marchés mondiaux (TAM) — chiffres utilisables en modélisation
IBD (UC + Crohn)
Les estimations convergent sur un marché IBD mondial de l’ordre de ~27–31 Md$ au milieu des années 2020 :
Global Market Insights : 26,6 Md$ en 2024, projection 47,3 Md$ en 2034.
Mordor Intelligence : 28,95 Md$ en 2026, 37,92 Md$ en 2031.
HS (Hidradenitis Suppurativa) — 7MM (US/EU5/JP)
GlobalData projette un marché HS 7MM passant de 1,84 Md$ (2024) à 7,83 Md$ (2034).
NSCLC (Non-Small Cell Lung Cancer)
Mordor Intelligence estime le marché NSCLC à 24,17 Md$ en 2026, projeté à 38,85 Md$ en 2031.
3) Construction des revenus “peak” (top-down par parts de marché sur TAM)
3.1 OSE-127 — IBD (UC comme indication “à partneriser”)
Base TAM : IBD global ~28,5 Md$ (ordre de grandeur 2024–2026).
Hypothèse “success case” (différenciation clinique + exécution partenaire) :
Part de marché IBD à maturité : 8% à 12%
Peak Sales IBD = 28,5 Md$ × (8% à 12%) = 2,28 à 3,42 Md$
3.2 OSE-127 — HS (marché en forte croissance)
Base TAM : HS 7MM 7,83 Md$ en 2034.
Hypothèse “success case” :
Part de marché HS à maturité : 10% à 15%
Peak Sales HS = 7,83 Md$ × (10% à 15%) = 0,78 à 1,17 Md$
3.3 Tedopi — NSCLC (niche post-IO)
Base TAM : NSCLC 24,17 Md$ en 2026.
Hypothèse “success case” (niche significative post-IO) :
Part de marché économique équivalente : 2% à 3%
Peak Sales Tedopi = 24,17 Md$ × (2% à 3%) = 0,48 à 0,73 Md$
3.4 Total Peak Sales
Peak Sales total = 2,28–3,42 + 0,78–1,17 + 0,48–0,73
= 3,54 à 5,32 Md$ / an
4) Conversion “revenus → EBITDA → EV” (calculs explicites)
4.1 Marge EBITDA normalisée
Hypothèse pharma/mid-pharma : 30% à 40%.
EBITDA = Peak Sales × marge
= 3,54–5,32 Md$ × (30% à 40%)
= 1,06 à 2,13 Md$
4.2 Multiple EV/EBITDA
Multiple cohérent franchise I&I/oncologie : 12× à 16×.
EV maturité = EBITDA × multiple
= (1,06 à 2,13) Md$ × (12× à 16×)
= 12,7 à 34,1 Md$
5) Ajustement “risk & time” pour obtenir une valorisation présente
Pour viser 8–10 Mds€, la valorisation correspond à un état deriské (late-stage, visibilité élevée, time-to-market raccourci), pas à un état “early clinical”.
Scénario central cohérent (celui qui sert de conclusion) :
Peak Sales consolidées : 4,5 Md$
Marge EBITDA : 35%
→ EBITDA = 4,5 × 35% = 1,575 Md$
Multiple EV/EBITDA : 14×
→ EV maturité = 1,575 × 14 = 22,05 Md$
Probabilité de succès combinée (PoS) : 60%
Actualisation 4 ans à 10% : 0,68 (1 / 1,10^4)
EV présent = 22,05 × 60% × 0,68
= 9,0 Md$
≈ 8–10 Mds€ selon FX
Ce chaînage est mathématiquement direct :
TAM → parts de marché → Peak Sales → EBITDA → EV maturité → PoS + discount → EV présent
6) Option value et “non-dilutive value stream”
Le partenariat AbbVie (48 M$ upfront + jusqu’à 665 M$ milestones + royalties) constitue un flux de valeur additionnel non intégré dans le scénario central ci-dessus, mais qui renforce le profil “de-risking” et la perception industrielle.
La pouchite chronique est une indication “capital-efficient” avec route-to-market accélérée, qui ajoute une option de valeur (catalyseur plus proche, potentiel deal).
7) Conclusion — Valorisation visée 8–10 Mds€
Dans un scénario de succès et de derisking progressif du portefeuille, OSE Immunotherapeutics présente une trajectoire financière permettant de viser une valorisation 8–10 Mds€. Cette cible est cohérente avec un modèle où lusvertikimab capture une part significative de marchés I&I mondiaux (IBD + HS) et où Tedopi devient monétisable sur une niche post-IO en NSCLC, conduisant à des Peak Sales consolidées autour de 4,5 Md$, une marge EBITDA normalisée proche de 35%, et un EV maturité proche de 22 Md$, ramené à une valeur présente via une PoS combinée de ~60% et une actualisation sur 4 ans.
Disclaimer
Cette note est une analyse personnelle fondée sur des informations publiques citées et des hypothèses de modélisation explicites. Elle ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation, ni une sollicitation à acheter ou vendre des titres OSE Immunotherapeutics.
