SARTORIUS STEDIM BIOTECH : Guidance 2020

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31 janv. 2017 •11:16

Je n'ai pas eu accès encore au replay de la conf call et l'attends donc pour savoir ce qui a pu décevoir à ce point les investisseurs au delà des perpectives 2017 timides et de la forte hausse des capex.

J'essaie quand même de faire un point sur la guidance 2020 pour voir si le groupe est en capacité de l' atteindre.
Début 2016, SSB avait upgradé sa guidance 2020 en visant entre 1,5 et 1,6 Mds€ avec 1/5 venant de la croissance externe et le reste de la croissance organique avec une marge d'ebitda visée de 29/30%.
Ce qui ferait sur le haut de la guidance 143 M€ d'apport sous forme de croissance externe et 573 M sous forme de croissance organique.

A fin 2016, les ventes s'élèvent à 1051,6 M€ et l'ebitda à 288,7 M€ soit 27,5% en hausse de 130 pts de base sur l'année.
Je prends pour hypothèse que seul Ksep fait partie de la croissance externe, Cellca et BioOutsource ayant été acquis en 2015 avant le relèvement de la guidance.
En 2015, Ksep a réalisé 7 M$ de CA, je prends pour hypothèse pour cette société un cagr de 20 % jusqu'en 2020 avec un euro à 1,10 contre $, ce qui ferait environ 15,5 M€ de CA en 2020. D'autre part, cette société a été consolidée sur les derniers mois de l'année, j'estime son impact sur 2016 à 2,5/3 M€ sur 2016.

Pour atteindre le haut de la guidance sans nouvelle acquisition et en tenant compte de l'apport de Ksep, il faudrait à SSB une croissance organique par an légèrement en-dessous de 11%.
Sur la marge d'ebitda (les capex pèsent au niveau des D&A), SSB a vu augmenter sa marge de 130 pts de base cette année et plus l'année d'avant grâce à des effets de changes positifs. Pour atteindre le haut de la guidance 2020, il faudrait à SSB 60 pts de base de gain en gros / an.

Cela donnerait donc 1,6 x 0,3 = 480 M€ d'ebitda. A chacun après de savoir si la valorisation de SSB se justifie avec ces perspectives qui semblent atteignables ou si le cours intègre aujourd'hui pleinement cette guidance.