Je vous poste ici un résumé du flash qu’a sorti Hiboo (vous pouvez souscrire un abonnement, c’est très rentable dans la durée) en cette fin de journée suite à l’analyse SG. Hiboo a commencé par reconnaître l’ensemble de cette analyse comme étant « très professionnel et pédagogique », résultat d’une projection sur plusieurs années de chacun des segments d’activité sur le plan des ventes, des dépenses d’investissement et de la rentabilité. A l’issue de cet exercice de prospective, l’analyste de SG aboutit à la conclusion que la direction de CGG surestime sa rentabilité à long terme et, à partir d’un taux d’actualisation (élevé, mais justifié par le risque que fait peser la dette), il établit une valorisation de l’action à 0,26€. A l’issue de son étude, l’analyste valorise CGG à 185 M€, soit 1,5X le free cashflow annuel de long terme estimé par lui-même, … alors que ce free cash-flow est calculé après investissement et qu’il s'agit donc bien d’une somme qui peut servir à rembourser de la dette, acheter des actions ou verser des dividendes. Cela signifie concrètement qu’à cette valorisation déduite savamment par l’analyste de la SG, et avec ses propres hypothèses de génération de cash, un investisseur rembourserait tout son capital investi au bout de 18 mois dès 2026 puis réaliserait 100% de plus-value tous les 18 mois. Ce qui est très étonnant dans cette affaire c’est que personne n’ait souligné le caractère incongru du résultat de l’analyse. Hiboo remarque également que ses estimations de Free Cash-Flow en 2025, à 60 M$, sont très inférieures à celles de CGG (100 M$) et ne sont pas documentées, alors même qu’à sa question sur ce sujet lors du “conference call” de présentation des résultats, la DG, Sophie Zurquiyah, lui a démontré la solidité de ses prévisions qui n’incluent pas d’effet de croissance mais sont un résultat purement mécanique de l’addition de la fin des pénalités sur la vente des navires et du résultat de la réduction des coûts mise en oeuvre. Sa valorisation finale est incohérente avec ses propres estimations de Free Cash-Flow à long terme, et ce dès 2026, ce qui est le résultat, non de son travail, mais d’un modèle de valorisation, largement utilisé chez les analystes, qui génère des variations considérables de valorisation sur des changements relatifs d’hypothèses (l'analyste de la SG est passé, d’un coup d’un seul, d’une valorisation de 0,92€ par action à 0,26€). Son analyse ne prend pas en compte la force du positionnement de CGG sur l’analyse de données complexes qui est pourtant un marqueur de l’économie digitalisée qui s’impose maintenant au niveau mondial et dans la plupart des secteurs d’activité, comme on le voit avec le big data et l’AI.
Parallèlement à ce commentaire sur l'analyse qui a déclenché une forte baisse de CGG hier, le prix du pétrole, à plus de 85$, indique que la demande reste soutenue avec une consommation attendue en 2024 autour de 104 M de barils jour et le DG d’Aramco, Amin Nasser (voir le post que j’ai publié il y a quelques jours), a estimé, à l’occasion du salon pétrolier de Houston, que le pic pétrolier et gazier ne serait probablement pas atteint avant « un certain temps », et en tout cas pas en 2030 comme l’estime l'Agence internationale de l'énergie, l'augmentation de la demande des économies en développement alimentant la croissance de la demande de pétrole jusqu'en 2045. Pour Amin Nasser, la réduction des émissions de gaz à effet de serre, notamment grâce à la captation du carbone, donne de meilleurs résultats que les énergies alternatives. Ces propos sont évidemment très favorables à CGG qui est leader mondial dans l’analyse de données pour l‘exploitation des hydrocarbures, mais qui propose également de l’analyse de données pour la recherche de puits de stockage de CO2. Hiboo croit également au potentiel de CGG dans la recherche minière : comme cela a été mis en avant par Bill Gates, le monde va manquer de matières premières pour réaliser la transition énergétique (lithium, cobalt, cuivre etc) et l’essentiel des gisements aisément exploitables ont été découverts : il faut maintenant un travail d’analyse géologique pour mieux exploiter les gisements actuels et pour en trouver de nouveaux et le savoir-faire de CGG est au cœur de ce nouveau marché. hiboo croit aussi au potentiel des autres nouveaux marchés de CGG : le stockage de CO2 précédemment évoqué, mais aussi la surveillance des infrastructures, le traitement des données complexes pour la modélisation et l’IA. CGG estime la taille de ces nouveaux marchés supérieure de 30% environ à celle de son actuel marché sur les hydrocarbures ce qui montre le potentiel de croissance du Groupe.
Conclusion : Hiboo maintient, à ce stade, ses prévisions à moyen terme sur CGG.
Prévisions qui seraient augmentées si la tendance haussière dans l’analyse de données pour l’exploitation et la recherche d’hydrocarbures se confirme ; La percée de CGG dans les OBN (capteurs de fonds d’océan) s'amplifie ; La croissance du chiffre d’affaires des nouveaux métiers de CGG s’accélère comme anticipé par la Société.
Parallèlement, hiboo insiste une fois de plus sur le caractère spéculatif de l’action CGG : nécessité pour CGG de refinancer sa dette en 2026 (dette à 1,2 Mds€ ; trésorerie actuelle et à venir et la baisse de son besoin de trésorerie pour fonctionner (100 M€ vs 150M€), CGG remboursera environ 330 à 350 M€ d’ici là et devra donc refinancer environ 900 M€ : la réussite de l’opération est probable mais dépend aussi de la pente de son activité lors du refinancement) ; de la percée de CGG sur ses nouveaux métiers et sur d’autres à venir, et prometteurs comme l’hydrogène naturel.
