NICOX : Edison : Document d'initiation de couverture

navi1

30 janvier 2021 •21:44

Le contenu de l'analyse n'est pas inintéressant à consulter car - à ma connaissance - elle donne une vision synthétique complète et raisonnée

navi1

30 janvier 2021 •21:49

>>> - La première partie, est elle-même composée de deux volets.
>>Le premier volet, 'dilué' en plusieurs endroits de la note, est consacré à ce que je qualifierai de 'scientifique' ou/et 'thérapeutique' et est très riche en données, mais - et je pense que c'est nouveau - fait une grande place aux produits concurrents, c'est-à-dire qu'Edison replace les médicaments et candidats médicaments, notamment le NCX470 au sein de tout l'environnement, ce qui est résumé dans cet extrait « ..... les principaux produits nicox seront positionnés sur des marchés hautement concurrentiels et, par conséquent, des efforts de marketing robustes seront essentiels pour une pénétration optimale. .... ». De même l'étude traite des pathologies visées, tant dans leur aspect médical qu'épidémiologique [sur ce point Edison fait état (aux US) d'un Tx de GAO de 75 % ds l'ensemble alors que jusqu'à présente je n'ai lu que des tx de 80 % ??]
Ceci dit, il est fait - me semble-t-il - un juste examen du positionnement 'scientifique' du NCX470, mais aussi du NCX4251, et des Vyzulta et Zerviate, mettant, arguments développés à l'appui, en exergue les points forts sans pour autant faire fi des atouts des produits concurrents. Le développement des aspects purement scientifiques (dont le contenu instructif est trop dense pour le développer ici) me parait, là aussi, suffisamment et objectivement argumentés - mais je ne suis pas un spécialiste en ophtalmologie -.

navi1

30 janvier 2021 •21:52

>> Le second volet est consacré à l'aspect commercial. Les objectifs et trajectoires sont clairement définis et peuvent être soumis à l'appréciation de chacun. Je dirai - p moi - que les principales caractéristiques sont :
- Vyzulta, le pic est prévu p 2030 (12 ans après 1°comm.et non plus 6/7 ans comme souvent précédemment annoncé) à 217 M$ (loin des prévis initiales !!!), la marché US devrait représenter 80 % du marché mondial, le maintient du niveau de ventes du Vyzu.à compter de 2024 et jusqu'au pic ne devrait pas souffrir -en valeur absolue- de l'arrivée du NCX470 de par l'augmentation du marché ;
-Zerviate, Edison dit « ....Nous voyons l'avantage clinique limité dans Zerviate comparé aux alternatives oculaires existantes d'allergie... », ou encore « Nous ne nous attendons pas à ce que Zerviate devienne un produit anti-allergie de premier plan sur le marché, mais nous prévoyons qu'Eyevance, en particulier sous la direction de Santen, aura suffisamment de ressources pour le promouvoir efficacement ... » ne pressentant ainsi une part de marché limitée à 2.5 % avec un pic de vente de 41 M€ en 2030 !!,ce qui n'augure rien de très bon !! Ce faisant Edison ne parle que du marché US, et occulte les attentes du marché asiatique qui pourrait 'épidémiologiquement' parlant être plus porteur ; --NCX470, à l'instar de ce que j'avais déjà eu l'occasion d'écrireé en ce qui concerne la faible activité actuelle du Vyzu aux US il est dit « .... une grande partie des PPE peuvent ne pas percevoir la capacité progressive d'abaissement des DPI des nouveaux médicaments (de marque) comme étant suffisamment importante en termes de ralentissement de la progression du glaucome... » ce qui conduit à exprimer « ..... un effort de vente et de marketing très robuste sera essentiel pour que NCX470 gagne des parts de marché substantielles,.... » pour enfin conclure par « ... si NCX-470 peut montrer une amélioration c 1.5-2mmHg vs latanoprost dans le programme pivot (et si le profil AE reste favorable), il peut être très efficacement positionné comme un médicament de premier plan glaucome de première ligne..... », ce faisant l'étude se concentre sur le marché US tout en émettant des réserves sur le marché Japonais et anticipant une position sur le marché européen avec un décalage de 2 ans. Avec des résultats Mont Blanc au 1°sem 2022 et Denali fin 2021, Edison prévoit une 1° commercialisation en 2024 pour US et Asie et 2026 p Europe, toutefois les tx de pénétration (en nb de flacons ou de prescriptions) restent modestes puisque de 0.33 % en 2024 à 3 % en 2029 pour les US, avec des CA ventes US+Europe allant de 19.4 M€ en 2024 pour 458 M€ en 2030 (attention il s'agit du CA et non de la marge finale) avec des redevances Ocumension allant de 0.057 M€ en 2024 à 2.708 M€ en 2030 ce qui devrait correspondre à des CA de 1M€ à 40 M€ (ou environ 8 M RMB à 312 M RMB). Edison assume le faible niveau de la prévision concernant l'Asie se réservant de la revoir en hause selon avancement du dossier.
- NCX4251, l'enjeu sera de positionner NCX-4251 comme une alternative préférée aux corticostéroïdes ou corticostéroïdes / antibiotiques assez usuellement usités dans les cas de Blépharite, même si ceux-ci ne sont pas spécifiquement indiqués pour les exacerbations aiguës, avec une possibilité de CA US assez moyen à 51 M$ en 2030.L'étude retient (si AMM) une 1° commercialisation en 2025.
-NCX1728, aucune évaluation en attente d'autres avancées à connaître.

navi1

30 janvier 2021 •21:53

> En conclusion de cette partie, on peut dire que l'étude apporte quelques arguments susceptibles de 'freiner' quelques ardeurs trop optimistes, car elle replace et 'apprécie' les produits et candidats non pas sur leurs seuls atouts mais les replace au sein du marché concurrentiel. Ceci porte notamment sur le Vyzulta et voir le NCX470 en ce qui concerne le positionnement thérapeutique, en attente de la connaissance des résultats de études Mont Blanc et Denali pour le NCX470, et le positionnement commercial du Zerviate. L'étude est essentiellement centrée sur le marché US car le plus documenté, et pourrait se résumer ainsi : confiance mesurée et/ou raisonnée sur le marché US, prise en compte du marché Europe, prudence sur le marché asiatique (hors Japon), réserve sur le marché Japonais.
Pour ce qui est du NCX470, pour des résultats Mont Blanc en 2022 et Denali fin 2021 et en cas d'AMM, Edison envisage une 1° commercialisation en 2024 aux US et Asie, et 2026 en Europe et un pic de ventes en 2030.

navi1

30 janvier 2021 •21:55

>>> La seconde partie peut être regardée en 3 volets

>> Le premier volet est une prévision d'exploitation et 'bilantaire' >> 2024, d'où il ressort : D'abord une perte 2020 estimée à 18.7 M€ que p ma part je trouve peut-être un peu sous-évaluée de par des frais administratifs pris en réduction de 10%/2019, ce qui n'est pas évident à la vue des résultats du 1°semestre - les RE passeraient de - 9.5 M€ en 2020 à -11.9 M€ en 2024, les RO de -16.8 M€ en 2020 à -11.9 M€ en 2024 [incluant la perte s/ Visufarma en 2020 et en + 1M€ ???], le R Final de - 18.7 M€ en 2020 à -16.1 M€ en 2024, données qui ne sont pas faites pour favoriser un optimiste 'démesuré' sur les 4 années à venir. Ensuite on constate que ces résultats sont envisagés avec un CA Net qui passerait de 8.9 M€ en 2020 à 24.3 en 2024 avec l'arrivée du NCX470 qui 'boosterait' ce CANet de 10 M€, 12 M€ devant provenir des redevances Vyzu (ce qui entre parenthèses laisse peu p le Zerviate ??). Mais à l'inverse, Edison se plaçant dans l'optique que semble retenir Nicox, à savoir redevenir une pharma p commercialiser le NCX470 et NCX4251 en dehors des contrats avec Ocumension, les charges spécifiques inhérentes à cette activité apparaissent dès 2023, et surtout en 2024 [par rapport à 2022 + 2M€ en 2023 et +19/20 M€ en 2024] ce qui fait échos à ce qui est dit plus avant « « ... un effort de vente et de marketing très robuste sera essentiel pour que NCX470 gagne des parts de marché substantielles,.... ». Par contre il est possible que les montants de CA, et notamment celui du NCX470 soient minorés du fait qu'apparemment Edison maintient une parité €/$ à 1.23 et ce >>2030 ce qui, souhaitons le pour tous, n'est pas souhaitable et que 'pandémie passée et ère Biden' fassent que l'on revienne vers des 1.12/1.13. Avec ces données la situation bilantaire ferait que d'une part les actifs durables resteraient constant de 98/99 M€ en 2020 à 94 M€ en 2024 et que les fonds propres passeraient de 105/106 M€ en 2020 à 45 M€ en 2024 ????? soit une déperdition de 60 M€ environ, qui se ferait au rythme des pertes constatées sur ces exercices, ce qui conduit à dire qu'Edison ne prévoit pas de nouvelle AK pour assumer les besoins de financement des exercices 2023 et 2024 [voir au-delà]. Ceci est corroboré par les niveaux d'emprunts à LT qui s'accroissent dès 2022 puis notablement en 2023 et surtout en 2024 soit de l'ordre de 40 M€ voir plus si l'on considère que la ligne de l'emprunt Kréos va diminuer.??? EMP.Bancaire. ? Oblig. ?ORA ? OCA ? autres ??? [rappel de l'intro d'Edison « ... nous modélisons 40 millions d'euros de besoins de levée de fonds (sur le modèle de la dette illustrative) entre 2022 et 2024... »]

>>Le deuxième volet est relatif à la trésorerie qui en brut passerait de 47.7 M€ en 2020 à 20.6 M€ en 2024, dans des consommations de tréso. qui passeraient de Ressource de + 7.4 M€ en 2020 à Consommation de - 18 M€ en 2024, à partir de consommations p les besoins d'exploitation de 17 M€ en 2021 19 M€ en 2022 13 M€ en 2023 et 18 M€ en 2024, et des conso. p. investissemments. qui reprendraient dès 2021 avec une 'pointe' en 2024 de 0.838 M€. Mais il n'est rien dit sur le financement des besoins de 40 M€ évoqués et réels aux regard des conséquences financières des prévisions de gestion faites.

>>Enfin le troisième volet est l'évaluation 'finale'. De toutes les considérations précédentes elle détermine la valeur de l'entreprise selon : En NNPV,Part NCX470 :572.7 M€ ramenée à 248.4 Me selon les POS retenus différents p région.(50%p US et Asie, 35 M€p Europe) - Part NCX4251: 52.4 M€ ramené à 18.4 M€ après POS de 40 % - Part Redevances Vyzulta : 84.6 M€ (POS 100%) - part Redevance Zerviate : 18.4 M€ (POS 100 %) - Puis,Trésorerie Nette du 31 12 2020 : 29.4 M€ - Et, Déduction faite du Coût Entreprise de - 66 M€ (critère souvent ignoré des analystes). Soit une total de 333.1 M€ qui ramené sur 37.030 M d'actions donne les 8.99 €/act. Maintenant si l'AMM du NCX470 est acquise et que la mise sur le marché est concluante les POS passent à 100 %, et on obtient 14.04 €/act si seulement sur US - 14.15 €/act si US+Asie - 17.33 €/act avec Europe - et idem sur NCX4251 (AMM > POS 100 %) on arrive à 18.08 €/act. Les résultats des divers scénarios envisageables montrent donc, si besoin était, l'importance du levier de rentabilité que représenterait la réussite commerciale du NCX470 (dans les proportions définies en partie 1) mais bien évidemment si AMM obtenue.

>En conclusion de cette seconde partie et des données recueilles par Edison (et vraisemblablement pour certaines auprès du staff de Nicox) on constate que le retour à l'équilibre n'est pas pour demain. La stratégie financière développée est celle qui correspondrait à l'activité d'une pharma, avec retour à l'endettement long terme - 40 M€ - avec des retours sur investissements qu'il reste à définir sur les années 2025 à 2030. Sur l'évaluation, les NNPV retenues sont en ligne avec les attendus de la partie 1 concernant le positionnement des produits et leurs commercialisations. Perso. je pense qu'il y a une certaine prudence sur la marché US, et une encore plus grande sur le marché Asie (mai sur ce marché Edison admet la possibilité de réviser (à la hausse) son appréciation), et avec une prudence assez prononcée concernant le Zerviate. Il pourrait donc y avoir un mieux sur les CA, maintenant concernant les charges je pense que non. J'ajouterai que dans le scénario retenu par Edison, probablement en accord avec le staff de Nicox, le chapitre AK à venir serait clos. Et s'il en ressort un FV/act de 8.99 €, il est probable que ce soit le maxi à attendre (sauf événement tout à fait exceptionnel) jusqu'à résultat de l'étude Mont Blanc-AMA, par contre si favorable la spéculation pourrait reprendre, et l'étude en détermine certaines limites ????

navi1

30 janvier 2021 •21:58

En conclusion de tout cela, je trouve cette étude intéressante, car d'une part très documentée et -me semble-t 'il- faisant preuve d'objectivité apportant ainsi un regard nouveau qui à pour le mérite de resituer la 'problématique' dans le monde réel du marché. Je plagierai un foromeur qui avait écrit « L'église est replacée au centre du village ». Le scénario retenu est celui d'un retour à l'activité 'pharma' avec un apport de fonds de 40 M€ à l'horizon 2023/2024, pour - si résultats Mont Blanc et Denali concluants, sui d'AMM - 1° commercialisation du NCX470 en 2024 et 2026, et concomitamment des activités Vyzulta et Zerviate en demi teinte, ce qui peut se discuter.
Je dirai que si l'on devait ne retenir qu'un seul chiffre de l'étude - ce n'est pas 8.99€/act - ce serait : nb> Degré de réduction PIO vs latanoprost supérieur à 1.4 mmHg,voir de l'ordre de 1.5 mmHg à 2 mmHg avec peu (voir très peu) d' effets secondaires, et de là tout est envisageable comme l'indique la conclusion de cette note de couverture, sinon ?????
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PS : Je m'excuse de la longueur, mais la note est consistante, et j'indique que le fractionnement m'a été imposé, puisque le même texte dans son intégral a été rejeté à plusieurs reprises ?!?!?!

jjul1

30 janvier 2021 •22:36

Merci!

Je retiens:
de là tout est envisageable comme l'indique la conclusion de cette note de couverture.

Ayant sondé Nicox, c'est ce que j'en ai retenu aussi.

Rafa98

31 janvier 2021 •08:52

Merci Navi . Je ne sais pour quelle raison vous passez autant de temps à la rédaction de ce CR mais chapeau et merci . Rien à rajouter de particulier , si ce ne n'est qu'il serait intéressant de savoir la stratégie "officielle" du 470 post amm car on a l'impression que la commercialisation de ce médoc est conditionnée par différentes hypothèses . Il faudrait dire et bien évidemment si c'est le cas "Nicox va recréer une structure commerciale pour vendre du 470".  Et pour finir , l'amendement de ce vendredi prouve bien qu'aucune boite n'est prête à racheter Nicox et donc sa dette puisque celle ci a été decallé . C'était deja très clair pour moi , ça en deviens une certitude . Partant de là, il reste la cotation au nasdaq et soit elle se fait éclater, soit MG aura convaincu son audience et la demande sera bonne . Aucune idée la dessus .

knacer

01 février 2021 •08:33

Super travail, tu devrais exercer ton talent sur des actions à plus fort potentiel et l oublier jusqu'à la fin de l année.

Actionnaire, 2000 actions, MV de 10k€ et pas l intention de descendre mon PRU.

Quelle déception quand même au bout de 15 ans.

M4771918

01 février 2021 •10:12

Merci pour cette analyse !