Situation financière (IFRS 2024)
AB Science est une biotech de développement dont les revenus actuels proviennent essentiellement du segment vétérinaire, et ne reflètent pas la valeur économique potentielle du pipeline humain.
Le Rapport Financier Annuel 2024 (IFRS, clôture 31/12/2024) indique un chiffre d’affaires net de 1,072 M€ en 2024 (0,970 M€ en 2023), un résultat opérationnel de -6,083 M€ (vs -13,429 M€ en 2023) et un résultat net de -7,831 M€ (vs -11,985 M€ en 2023). La trésorerie et équivalents de trésorerie s’établit à 7,987 M€ au 31/12/2024. Le nombre d’actions ordinaires est de 57 830 294 au 31/12/2024.
3) Pipeline (références corporate)
Selon la Corporate Presentation (Janvier 2026), l’actif principal est masitinib (oral), positionné en Phase 3 en ALS, en Phase 3 dans les formes progressives de sclérose en plaques, et en Phase 3 dans la maladie d’Alzheimer. La présentation mentionne également un programme en drépanocytose (Phase 2). Le second actif, AB8939 (IV), est positionné en Phase 1 dans l’AML.
4) ALS : marché, pricing, et construction d’un scénario économique
L’ALS est le marché le plus immédiatement monétisable dans l’univers masitinib, car le pricing est déjà validé par des comparables, et la maladie est clairement identifiée par les payeurs comme une pathologie grave, à besoin médical élevé.
Sur la taille de marché, le CDC estime environ 33 000 patients ALS aux États-Unis en 2022, avec une projection supérieure à 36 000 en 2030. Reuters cite un ordre de grandeur d’environ 60 000 patients ALS cumulés États-Unis + Europe.
Sur le pricing, le marché ALS a déjà montré une capacité à accepter des prix élevés : Reuters rapporte un prix annuel de 158 000 $ pour Relyvrio lors de son lancement. Radicava ORS est souvent cité autour de 171 000 $/an. Qalsody (tofersen) est documenté avec un coût théorique d’environ 425 560 $ la première année puis environ 368 819 $/an.
Dans une modélisation prudente, un prix net (après remises) de 80 000 $/an est une hypothèse conservatrice. Dans une modélisation centrale, 120 000 $/an est cohérent avec le niveau de prix déjà observé dans l’indication.
À partir de ces hypothèses, le chiffre d’affaires annuel potentiel se calcule mécaniquement : CA = population × pénétration × prix net. En retenant une population US+Europe de 60 000 patients, une pénétration de 10% représente 6 000 patients traités. À 80 000 $/an, cela correspond à 480 M$ de CA annuel ; à 120 000 $/an, cela correspond à 720 M$ de CA annuel. Une pénétration de 20% représente 12 000 patients ; à 120 000 $/an, cela représente 1,44 Md$ de CA annuel.
5) Conversion CA → EBITDA → valorisation (calculs explicites)
Dans les médicaments spécialisés (maladies rares / neuro / oncologie), une fois l’actif lancé et la structure commerciale stabilisée, les marges EBITDA observées dans l’industrie se situent fréquemment dans une zone de 35% à 50% selon le niveau de SG&A, les coûts médicaux, et l’intensité commerciale.
En retenant un scénario central ALS avec 720 M$ de CA annuel, une marge EBITDA de 45% implique un EBITDA annuel de 324 M$ (720 × 45%).
Une valorisation par multiple EV/EBITDA de 15× (multiple standard pour un actif rentable avec croissance et protection intellectuelle) conduit à une valeur d’entreprise de 4,86 Mds$ (324 × 15).
Une approche alternative par multiple EV/Sales aboutit à des ordres de grandeur similaires : un multiple EV/Sales de 6× appliqué à 720 M$ de CA donne une valeur d’entreprise de 4,32 Mds$.
Ces deux méthodes convergent vers une zone de valorisation de l’ordre de 4–5 Mds$ dans un scénario ALS central (prix net ~120k$, pénétration ~10%, marge EBITDA ~40–45%, multiples standards de la pharma spécialisée).
6) Conversion valorisation → prix par action
Le Rapport Financier Annuel 2024 indique 57 830 294 actions ordinaires au 31/12/2024.
Sur cette base, une capitalisation de 3,0 Mds€ correspond mécaniquement à environ 51,9 € par action (3 000 000 000 / 57 830 294). Une capitalisation de 5,0 Mds€ correspond à environ 86,5 € par action (5 000 000 000 / 57 830 294).
Ces niveaux sont des traductions mathématiques d’un scénario de valeur, et ne constituent pas un objectif de cours au sens sell-side.
7) Mastocytose systémique : validation économique par comparables
La mastocytose systémique est un marché où la monétisation est déjà démontrée par des acteurs installés. La littérature rapporte un ordre de grandeur d’environ 32 000 patients atteints de SM aux États-Unis. Blueprint évoque environ 40 000 patients en Europe. Orphanet rappelle que l’ISM représente environ 90% des cas de SM.
Le comparable économique principal est Ayvakit (Blueprint), dont les prix listés et les analyses pharmacoeconomiques montrent un niveau de prix très élevé, et dont la guidance de revenus attendus autour de 700–720 M$ en 2025 illustre la capacité de ce marché à générer des revenus significatifs.
8) MS progressive et Alzheimer : valeur optionnelle
Masitinib est positionné en Phase 3 dans la MS progressive et la maladie d’Alzheimer dans la présentation corporate (Janvier 2026).
Ces marchés sont structurellement beaucoup plus larges que l’ALS, mais nécessitent des niveaux d’évidence clinique et des ressources industrielles/commerciales importants. La création de valeur associée à ces indications est généralement modélisée via partenariats (upfront, milestones, royalties) plutôt que par un lancement autonome.
9) Risques réglementaires (élément central du dossier)
Le dossier masitinib ALS comporte un historique réglementaire significatif. L’EMA a publié un rapport d’évaluation (EPAR refusal) en 2024, avec objections portant sur efficacité/sécurité et qualité des données. Un document lié au registre communautaire européen mentionne également des éléments relatifs à l’internal validity de l’étude AB10015 dans le cadre d’un avis CHMP et d’une inspection GCP.
AB Science communique sur le lancement d’une étude confirmatoire Phase 3 ALS, avec approbations obtenues dans plusieurs pays européens (juillet 2025).
10) Conclusion
AB Science présente une asymétrie classique de biotech : la valeur actuelle ne reflète pas les revenus actuels (vétérinaire), mais la valeur optionnelle d’un actif humain susceptible de devenir un médicament de spécialité à pricing élevé.
La construction économique d’une valorisation de 3 à 5 Mds€ est cohérente dans un scénario ALS où la population US+Europe est de l’ordre de 60 000 patients, où un prix net annuel de 80k$ à 120k$ est plausible au regard des comparables existants, et où une pénétration de 10% suffit à produire un chiffre d’affaires de 480 M$ à 720 M$ par an. Avec une marge EBITDA normalisée de 40–45% et des multiples standards (EV/EBITDA 12–15× ou EV/Sales 4–6×), l’ordre de grandeur de valeur d’entreprise converge vers plusieurs milliards.
Disclaimer
Ce document est une analyse personnelle fondée sur des informations publiques citées. Il ne constitue ni un conseil en investissement, ni une recommandation, ni une sollicitation à acheter ou vendre des titres AB Science. Les biotechs présentent des risques élevés (cliniques, réglementaires, financiers) pouvant entraîner une perte totale du capital.
