Les transactions des fonds spéculatifs avec les prêteurs indiquent le retour des structures de l'ère de la crise

information fournie par Reuters •18/06/2024 à 12:00

((Traduction automatisée par Reuters, veuillez consulter la clause de non-responsabilité https://bit.ly/rtrsauto)) par Shankar Ramakrishnan

Au début de l'année, un fonds spéculatif a structuré deux transactions d'une valeur de 642 millions de dollars, dont le genre n'a pas été vu depuis la crise de 2008. Il a vendu une assurance à deux prêteurs américains contre les pertes sur un portefeuille de prêts, puis a vendu une grande partie de ce risque à des investisseurs.

Les transactions, une forme de titrisation, ont été effectuées par Bayview Asset Management après avoir vendu des swaps de défaut de crédit (CDS) à Huntington HBAN.O et Sofi SOFI.O à la fin de l'année dernière, selon les rapports de Moody's sur les transactions vus par Reuters et une personne familière avec les transactions.

La source, qui a requis l'anonymat pour fournir des détails sur l'opération, a déclaré que Bayview avait modelé la structure de l'opération sur des opérations similaires réalisées avant la crise financière par une grande banque américaine. Séparément, six autres banquiers et investisseurs du secteur ont déclaré que ces transactions étaient les premières qu'ils avaient vues depuis la crise pour redistribuer le risque qui avait déjà été vendu une fois.

Huntington a déclaré avoir réalisé cette opération dans le cadre d'une "stratégie d'optimisation du capital" au quatrième trimestre. Elle a refusé de faire d'autres commentaires sur l'opération et les transactions de Bayview. Sofi a refusé de commenter au-delà de sa déclaration antérieure selon laquelle elle avait conclu un CDS sur des prêts étudiants qui a augmenté ses ratios de capital basé sur le risque de plus de 1 %.

Cette forme de retitrisation renvoie à la complexité et à l'opacité de produits financiers tels que les titres de créance garantis, accusés d'avoir exacerbé la crise de 2008, comme le montrent les entretiens avec les experts du secteur.

Son retour montre que certaines pratiques de Wall Street de l'époque, qui se sont avérées problématiques car elles dispersaient les risques d'une manière qui n'était pas entièrement comprise, reviennent, bien que sous une nouvelle forme.

La demande de produits à haut rendement dans la perspective d'un assouplissement du cycle des taux de la Réserve fédérale et la croissance du système bancaire parallèle et des marchés privés encouragent le retour de ces produits complexes .

Selon certains experts, les dernières transactions sont assorties de plus de protections que les transactions de l'époque de la crise, telles que des exigences de liquidités initiales, ce qui réduit les risques de contrepartie - un problème majeur pendant la crise.

Cette fois-ci, cependant, ces structures peuvent cacher des problèmes dans le système bancaire, faisant paraître les bilans plus sains qu'ils ne le sont, ont-ils déclaré.

Jill Cetina, professeur de finance à l'université A&M du Texas, a déclaré que les risques pourraient provenir, par exemple, de la manière dont les banques utilisent les liquidités initiales qui leur sont données en garantie. Le système est également exposé à d'éventuels problèmes de gouvernance dans les établissements non bancaires peu réglementés qui fournissent le capital aux prêteurs.

Selon M. Cetina, les régulateurs devraient exiger des banques qu'elles divulguent davantage d'informations sur leur utilisation des transferts de risque de crédit (CRT), ou sur les transactions telles que celles effectuées récemment par les banques américaines pour se décharger du risque et obtenir un allègement du capital réglementaire. Très peu d'informations sur ces transactions sont divulguées au public.

"Un retournement du cycle du crédit montrera probablement que l'utilisation plus faible des CRT par les banques a transformé le risque, mais ne l'a pas éliminé", a-t-elle déclaré.

MÉCANIQUE DE L'OPÉRATION

Dans les transactions en question, Bayview, basée à Coral Gables, en Floride, qui gère 18,5 milliards de dollars, a d'abord vendu des CDS à Huntington National Bank, Sofi Bank et Sofi Lending en novembre et décembre de l'année dernière.

Les prêteurs ont acheté une assurance couvrant jusqu'à 12,5 % des pertes d'un portefeuille de prêts automobiles et étudiants d'une valeur totale de 5,2 milliards de dollars, selon les rapports de Moody's publiés avant leur titrisation en mars et avril.

Quelques mois plus tard, en mars, Bayview a créé des obligations à partir du CDS de Huntington et a vendu une partie de ce risque à d'autres investisseurs, selon les données d'Informa Global Markets. Elle a procédé à une opération similaire le mois suivant avec le CDS Sofi.

Les investisseurs dans les obligations, dont l'identité n'a pu être déterminée, recevront une partie d'une prime d'assurance annuelle de 7,5 % payée mensuellement par Huntington en assumant une partie du risque de défaillance, selon le rapport de Moody's sur l'opération.

SoFi Bank et SoFi Lending paieront chacun mensuellement une prime fixe de 1,2631 % par an sur le pool de référence et une moyenne flottante à 30 jours de SOFR, selon le rapport de Moody's sur cette opération.

Bayview a obtenu son paiement grâce à l'arbitrage entre le coût de la structuration des transactions et la prime reçue, tout en obtenant des rendements sur une partie du risque qu'elle a probablement gardé dans ses propres livres, a déclaré la source familière avec l'affaire.

GARANTIES EN ESPÈCES

Les experts du secteur ont déclaré que les transactions de Bayview comportaient davantage de garanties structurelles que les transactions de ce type réalisées avant la crise. Cette fois-ci, l'argent provenant de la revente de l'assurance est déposé sur un compte de garantie en espèces et les primes payées par l'acheteur de l'assurance sont garanties par une lettre de crédit.

Dans le cas de Huntington, la garantie en espèces est initialement détenue par Wells Fargo. Les rapports de Moody's indiquent qu'une lettre de crédit des Federal Home Loan Banks de Cincinnati et de San Francisco ainsi que de Goldman Sachs soutient les transactions pour Huntington et Sofi.

Ce crédit couvre jusqu'à cinq mois de non-paiement des primes fixes, selon les termes de l'accord.

Wells Fargo s'est refusée à tout commentaire, tandis que les banques fédérales de crédit immobilier n'ont pas fait de commentaires. Goldman n'a pas commenté dans l'immédiat sa participation à l'opération.

Dans ses rapports, Moody's a estimé à 0,50 % la perte nette du groupe de prêts pour lesquels Huntington a souscrit une assurance. Moody's considère également que les pertes nettes maximales dans un scénario de stress sont de 4,5 %, ce qui est compatible avec une notation Aaa. Ces deux chiffres sont bien inférieurs au seuil de 12,5 % pour lequel une protection est achetée.

Les banques n'ont pas effectué ces transactions en raison d'un problème d'actifs, mais pour résoudre un problème de capital. "Les investisseurs sont donc très heureux d'être les porteurs d'un risque d'actifs de haute qualité à long terme", a déclaré Scott Kenney, analyste principal chez le gestionnaire d'actifs Columbia Threadneedle Investments.

D'autres transactions de ce type sont probables. M. Kenney a indiqué que Columbia Threadneedle était en pourparlers avec une banque pour réaliser une opération similaire.