((Traduction automatisée par Reuters à l'aide de l'apprentissage automatique et de l'IA générative, veuillez vous référer à l'avertissement suivant: https://bit.ly/rtrsauto))
(Répétition sans changement de texte) par Jamie McGeever
Peu de gens contesteraient la détérioration des finances publiques américaines, mais cela fait 40 ans que les Cassandre de la dette nous avertissent que le jour du bilan fiscal n'est pas encore arrivé, alors pourquoi en serait-il autrement cette fois-ci?
Selon les prévisions de base du Congressional Budget Office, organisme non partisan, la dette fédérale détenue par le public devrait atteindre 117 % du PIB au cours de la prochaine décennie, contre 98 % l'année dernière, et les paiements d'intérêts nets devraient s'élever à 4 % du PIB, soit un sixième de l'ensemble des dépenses fédérales.
Bien que ces chiffres alarmants soient préoccupants, il semble difficile d'imaginer que les États-Unis puissent connaître une véritable crise de la dette et que les investisseurs se détournent des bons du Trésor et du dollar, les deux pierres angulaires du système financier mondial.
Les deux devraient bénéficier d'une forte demande - au moins dans un avenir prévisible - même si leurs prix doivent baisser pour attirer les acheteurs. Et en période de crise extrême, comme en 2008 et en 2020, la Fed peut toujours acheter d'énormes quantités d'obligations américaines pour stabiliser le marché.
Cela ne signifie pas pour autant que les investisseurs doivent ignorer la vague de morosité budgétaire. Nous n'assisterons peut-être pas à une véritable crise de la dette, mais nous avons le sentiment que le "fiscal" est plus important pour les marchés aujourd'hui qu'il ne l'a été au cours des dernières décennies.
HYPOTHÈSES ÉCONOMIQUES
Pour mieux comprendre le risque en question, il est utile d'examiner les hypothèses qui sous-tendent les projections actuelles de la dette et du déficit des États-Unis.
Les projections budgétaires globales du CBO constituent une référence pour de nombreux décideurs politiques et investisseurs. Mais dans le brouillard d'incertitude créé par la guerre commerciale du président américain Donald Trump, les hypothèses économiques de base qui sous-tendent ces perspectives sont peut-être trop optimistes.
Le CBO part du principe que les États-Unis connaîtront une croissance économique continue et ininterrompue au cours de la prochaine décennie. S'il est vrai que depuis 1990, l'économie américaine a connu à deux reprises des périodes de plus de dix ans sans connaître de récession, les conditions actuelles - dont la moindre n'est pas le fardeau de la dette publique gonflée du pays - suggèrent qu'une telle répétition est très improbable.
Et en cas de ralentissement, les finances publiques américaines subiraient presque certainement la double peine d'une diminution des recettes fiscales et d'une augmentation des prestations sociales, ce qui rapprocherait le pays du gouffre budgétaire.
Bien entendu, un ralentissement économique inciterait probablement aussi la Fed à abaisser les taux d'intérêt, ce qui entraînerait probablement une baisse des rendements obligataires et soulagerait quelque peu les coûts du service de la dette.
Mais l'angoisse des investisseurs à l'égard de la dette pourrait maintenir les coûts d'emprunt sur le marché à un niveau plus élevé qu'ils ne le seraient autrement, ce qui n'est pas non plus pris en compte dans les projections centrales du CBO.
Et si les coûts d'emprunt de l'État au cours de la prochaine décennie sont plus élevés que ce qui est actuellement prévu, la situation budgétaire des États-Unis est encore plus préoccupante qu'on ne le pense.
HYPOTHÈSES RELATIVES À LA COURBE DES RENDEMENTS
Les hypothèses relatives à la courbe des rendements jouent un rôle majeur - et souvent sous-estimé - dans les projections relatives à la viabilité de la dette américaine.
Les projections actuelles du CBO reposent sur l'hypothèse d'une "normalisation" de la courbe des rendements au cours de l'année à venir. Elles supposent que le rendement du Trésor à trois mois tombera à 3,2 % et que le rendement à dix ans s'établira à 3,9 %. Mais que se passerait-il si la courbe de rendement restait proche des niveaux actuels au cours de la prochaine décennie, avec un taux à trois mois de 4,40 % et un rendement à dix ans de 4,50 %?
Chris Marsh, d'Exante Data, analyse les chiffres et constate que, dans ce scénario, la dette fédérale détenue par le public pourrait atteindre 125 % du PIB d'ici à 2034 et que les paiements d'intérêts représenteraient près de 30 % des recettes.
Les paiements d'intérêts en tant que part des recettes sont déjà sur le point de dépasser leur pic de la fin des années 1980 et pourraient atteindre leur niveau le plus élevé depuis au moins les années 1950.
Pour ajouter à cette inquiétude, Saul Eslake et John Llewellyn d'Independent Economics notent que si la courbe des taux ne se normalise pas, les États-Unis pourraient se retrouver dans la position dangereuse où la croissance du PIB nominal reste durablement inférieure au rendement du Trésor à 10 ans, ce qui signifie que la dynamique de la dette se détériorerait parce que les paiements d'intérêts dépasseraient la croissance.
Étant donné que le projet de loi de finances actuel de l'administration Trump devrait ajouter près de 4 000 milliards de dollars à la dette fédérale au cours de la prochaine décennie, ce risque est particulièrement pertinent aujourd'hui.
L'une des conséquences de taux d'intérêt américains plus élevés et plus longs pourrait être une charge de la dette beaucoup plus lourde et beaucoup plus longue.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters)
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